未來加息對(duì)經(jīng)濟(jì)影響：綜合“美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求擴(kuò)張拉動(dòng)我國出口”與“美元流動(dòng)性退潮沖擊人民幣資產(chǎn)價(jià)格”正反兩面效應(yīng)來看，前者受制于美國再平衡式復(fù)蘇，后者影響可能更大，總體偏負(fù)面。

考慮到全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境和美國持續(xù)的低通脹，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議今日凌晨決定暫不加息。但耶倫在記者會(huì)上表示，10月份仍有可能加息。

對(duì)此，民生證券宏觀研究中心報(bào)告評(píng)述稱：七年寬松美儲(chǔ)瘋，資本狂歡相映紅；寬松今奔緊縮去，資產(chǎn)難再笑春風(fēng)。

以下報(bào)告全文：

① 事件：美聯(lián)儲(chǔ)9月FOMC利率決議于今日凌晨公布。

② 決議內(nèi)容：維持利率區(qū)間不變。

③ 投票結(jié)果：僅有一人投反對(duì)票， 這是2015年六次會(huì)議以來，首次打破全票贊成的景象，但相比之前日新月異的加息概率而言，表明美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)經(jīng)濟(jì)分歧并沒有外界想象的大；從點(diǎn)陣圖來看，2015年底利率預(yù)測(cè)中值從0.5%-0.75%調(diào)整到0.25%-0.5%，甚至有一位官員給出了負(fù)利率預(yù)測(cè)，可以看出，委員們整體在耶倫的影響下偏鴿派。

④ 何時(shí)加息：關(guān)于加息時(shí)點(diǎn)的關(guān)鍵措辭，3月會(huì)議去掉“耐心”，4月、6月、7月與本次會(huì)議皆再并無指引性變化，關(guān)鍵措辭的無更改，表明聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息時(shí)點(diǎn)仍未形成共識(shí)，傾向于“相機(jī)調(diào)控”。往后看，12月加息可能性大，目前市場(chǎng)預(yù)期概率為64%。

⑤ 如何評(píng)估經(jīng)濟(jì)：從1月的“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健的增長”、3月“經(jīng)濟(jì)增長已一定程度放緩”、4月的“冬季經(jīng)濟(jì)增速變緩，企業(yè)投資放緩，出口下滑”、6月的“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在第一季度變化不大之后已溫和擴(kuò)張”、7月的“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在最近數(shù)月已溫和擴(kuò)張”，到本月的“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正在溫和擴(kuò)張”可以看出，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)復(fù)蘇已逐步形成共識(shí)。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)還提及“近期的全球經(jīng)濟(jì)和金融局勢(shì)的發(fā)展可能會(huì)在一定程度上抑制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)”，對(duì)于海外運(yùn)行情況給予了直接的擔(dān)憂表態(tài)。從過去兩次加息經(jīng)驗(yàn)來看，房產(chǎn)、制造業(yè)與汽車三大塊，加息時(shí)至少有兩部分是明顯過熱的，目前尚無明顯過熱信號(hào)。

⑥ 如何評(píng)估就業(yè)：8月失業(yè)率持續(xù)保持在5.1%的低位(前值5.3%，十年均值6.95%)，“勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)改善，就業(yè)穩(wěn)固增長，失業(yè)率下降，勞動(dòng)力資源運(yùn)用不足情況年初以來已有所減少”。我們認(rèn)為勞動(dòng)力資源運(yùn)用不足主要體現(xiàn)在 ：勞動(dòng)參與率低+由于經(jīng)濟(jì)原因從事非全日工作人數(shù)622萬(危機(jī)前僅為400萬)+薪金增長依舊乏力等。

⑦ 如何評(píng)估通脹：不僅美國官方公布的通脹數(shù)據(jù)處于低位(7月PCE為0.3%，前值0.3%；核心PCE為1.2%，前值1.3%)，基于市場(chǎng)的通脹預(yù)期雖略有回升但是也仍處于歷史低位，核心PCE自08年危機(jī)以來，幾乎一直低于2%，美聯(lián)儲(chǔ)依然承認(rèn)短期內(nèi)通脹將繼續(xù)維持低位且基于市場(chǎng)的通脹指標(biāo)會(huì)更低，但“隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)的進(jìn)一步復(fù)蘇，能源及進(jìn)口價(jià)格下降等暫時(shí)性因素的消散，通脹依舊會(huì)向2%的目標(biāo)趨近”。

⑧ 大周期來看，歷時(shí)7年的全球零利率資本狂歡即將結(jié)束，美元流動(dòng)性將大幅萎縮：后危機(jī)時(shí)代，中國加杠桿(息差擴(kuò)大、資產(chǎn)升值、匯率升值)+發(fā)達(dá)國家貨幣寬松(QE+零利率)，新興市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)創(chuàng)造了美元流動(dòng)性；如今，人民幣資產(chǎn)缺乏賺錢效應(yīng)(息差收窄、資產(chǎn)減值、匯率貶值)+美國加息臨近，套利資金集中平倉償還美元債務(wù)，美元流動(dòng)性消失，量化寬松變成量化緊縮。

⑨ 國內(nèi)資產(chǎn)配置如何：靴子落地之前，避險(xiǎn)模式繼續(xù)。關(guān)注消費(fèi)逆周期，長債可博。投資機(jī)會(huì)來看，可關(guān)注避險(xiǎn)模式下的消費(fèi)逆周期，傳統(tǒng)的有旅游、影視傳媒、體育等行業(yè)，新興的有動(dòng)漫和游戲行業(yè)等；債券市場(chǎng)來看，因弱需求和資產(chǎn)價(jià)格引發(fā)的貶值，反而會(huì)強(qiáng)化長端的避險(xiǎn)，長期債券仍可博弈，信用債須警惕資金面緊引發(fā)的去杠桿壓力下的收益率大幅波動(dòng)。

⑩ 國外資產(chǎn)配置如何：遠(yuǎn)離火場(chǎng)，現(xiàn)金為王。主要大類資產(chǎn)波動(dòng)率明顯上升，體現(xiàn)加息落地前的前期資產(chǎn)扭曲配置(資產(chǎn)垃圾化，美國垃圾債大行其道+貨幣錯(cuò)配化，利用貨幣政策方向不同進(jìn)行的貨幣套利+期限套利化，買短養(yǎng)長)的動(dòng)蕩回調(diào)，與其在各種資產(chǎn)中押賭注，不如保留現(xiàn)金等待加息靴子落地后再做配置，槍林彈雨中避免不必要的躺槍。

未來加息對(duì)貨幣政策影響：央行目前處境：外部加息使利差收窄、匯率承壓，內(nèi)部豬肉帶動(dòng)CPI緩慢上行、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)低迷帶動(dòng)PPI加速下行，央行目前政策組合：繼續(xù)降利率抗通縮，CPI壓力由供給端自然消化；同時(shí)通過干預(yù)和加強(qiáng)資本管制保匯率，維持國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定，外匯占款缺口由降準(zhǔn)對(duì)沖。

未來加息對(duì)經(jīng)濟(jì)影響：綜合“美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求擴(kuò)張拉動(dòng)我國出口”與“美元流動(dòng)性退潮沖擊人民幣資產(chǎn)價(jià)格”正反兩面效應(yīng)來看，前者受制于美國再平衡式復(fù)蘇，后者影響可能更大，總體偏負(fù)面。