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江南水務：地方水務龍頭，國改最先鋒

江陰國有環保平臺， 自來水和工程雙核驅動業績增長

公司是江陰市唯一的公用事業平臺， 2015 年上半年營業收入 3.68 億元(供水、安裝業務占比 60%： 36%) ，凈利潤 1.13 億元；在手現金 13 億元。 供水業務現有產能 106 萬 m3/d， 試運行及在建項目 50 萬 m3/d。伴隨階梯水價的預期推行，自來水業務有望實現量價齊升。 受益于在建工程(超 15 億元)、二次供水和新建小區的安裝需求， 工程業務將持續快速增長。

借江蘇 PPP 東風，推動業務擴張

江陰當地 30 多家污水處理企業，主要為民營、集體或外資控股企業。公司有望在市政府的大力支持下，具備逐步整合的可能性。 江蘇省 PPP 累計推出 PPP 項目投資金額 1158 億元，其中涉及污水、供水領域的有 16 個，總投資 195 億元。 公司在手現金充裕， PPP 模式有望成為公司實現污水拓張的重要手段。

股權激勵+高位增持， 國企改革為公司成長添動力

公司公告股權激勵計劃草案，擬授予激勵對象限制性股票 228 萬股，占公司股本總額的 0.98%， 授予價格 14.31 元/股。解鎖條件對應 16-18 年凈利潤為 2.84、 3.37、 3.90 億，彰顯公司對未來發展的強烈信心。 此前核心高管通過信托計劃增持公司 66.57 萬股，持股均價 35.61 元。管理層激勵到位， 有望抓住國企改革的機遇，實現快速發展。

期待業務/地域擴張，給予“買入”評級

不考慮公司業務外延拓展，我們預計公司 2015-2017 年 EPS 分別為 1.12、1.38、 1.85 元。公司依賴工程業務持續增長+水務業務的盈利提升，未來幾年業績增長穩健；公司在手現金充裕，且管理團隊激勵較為充分，我們預期公司將加速開拓異地水務市場。維持“買入”評級。

風險提示： 工程業務增速下滑；污水業務擴張不及預期。

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