【周三展望：重點布局十大板塊優(yōu)質股】農林牧漁行業(yè)：預計農墾改革全面升溫，關注農墾改革主題投資機會。

農林牧漁行業(yè)：預計農墾改革全面升溫，關注農墾改革主題投資機會

類別：行業(yè) 研究機構：安信證券股份有限公司 研究員：吳立 日期：2015-10-13

我們的分析和判斷：

一、預計農墾改革全面升溫，農墾改革有望提速。

8月初我們對農墾系統(tǒng)進行了全面的草根調研，8月農墾改革文件在地方征求意見完畢，并上報中央進行討論。同時各個地方農墾系統(tǒng)正積極調研、探討、起草方案，多個省政府積極推動農墾改革。

2015年7月1日，海南省委召開全面深化改革領導小組擴大會議，審議并原則通過了《關于推進新一輪海南農墾改革發(fā)展的實施意見》，強調“舉全省之力，攻堅克難，全面推進海南新一輪農墾改革”，9月29號，海南省委副書記、省深化海南農墾管理體制改革領導小組組長李軍再次主持召開專題會議，就新一輪海南農墾改革中的農場社會管理職能屬地化工作進行深入研討。同時，廣東農墾、黑龍江農墾等均積極探索、研究農墾改革方案，農墾改革全面升溫，我們預計全國綱領性改革方案有望在四季度落地，一旦全國性的綱領性文件出臺，農墾系統(tǒng)改革將全面加速！

二、農墾系統(tǒng)改革方向：農場企業(yè)化、農墾集團化、股權多元化。

1、農墾系標的迎“經(jīng)營效率提升+資產整合”雙拐點：

農墾系統(tǒng)是在特定歷史下產生并發(fā)展的，以國有農場為主體，配套大量工商企業(yè)、教科文衛(wèi)等企事業(yè)機構，以及農墾局等監(jiān)督管理機構的龐大的經(jīng)濟社會組織系統(tǒng)。

目前，全國共有34個墾區(qū)，擁有國有土地總面積約5.4億畝，占全國國土面積3.7%。農墾系統(tǒng)內有數(shù)十萬個企事業(yè)單位，其中國有農場1786個，除農場外國有企業(yè)3350個，農墾系統(tǒng)內國有企業(yè)資產過萬億。

農墾系統(tǒng)內存在的弊端，包括：

1)存在著大量政企、事企不分的情況，農墾企業(yè)社會負擔較重。

2013年，農墾企業(yè)辦社會機構8646個，企業(yè)補助社會機構104.7億元，是農墾國有企業(yè)營業(yè)利潤一倍多。

2)土地產權不清晰，土地流轉市場不健全。確權工作仍未完成，各地土地流轉規(guī)定不統(tǒng)一。

3)墾區(qū)系統(tǒng)企業(yè)多，但大型農業(yè)企業(yè)少。3000多家國有企業(yè)中，僅有4家銷售產值過百億。

4)企業(yè)運營效率偏低，管理機制有待進一步市場化。農墾系統(tǒng)內國有企業(yè)虧損率達21.22%，遠高于非國有企業(yè)的8.20%。在銷售毛利率、期間費用率、銷售利潤率各項指標上，均體現(xiàn)出農墾系統(tǒng)內國有企業(yè)運行效率低下。

2、農墾改革總體思路為：農場企業(yè)化、農墾集團化、股權多元化。

我們認為農墾改革路線圖可能為：

1)進一步實現(xiàn)政企、社企分離，減輕企業(yè)負擔。政企、社企分離是企業(yè)市場化運作、提高效率的基礎。農墾系統(tǒng)因為歷史原因，由農墾局等管理機構肩負農墾區(qū)企業(yè)管理和社區(qū)等公共管理兩個職能，使企業(yè)一方面背負著大量的社會負擔，另一方面行政化的管理模式也使企業(yè)難以適應市場化的發(fā)展需求。

我們預計農墾企業(yè)按照市場化運營資產的進程將進一步加快，將農墾系統(tǒng)承擔的社會職能，如公檢法、教文衛(wèi)等職能剝離給地方政府或形成小城鎮(zhèn)，而農墾局也從管理社區(qū)和企業(yè)職能轉變?yōu)檎姓毮軝C構。

2)明晰產權，推進國有農場內土地流轉，以及農墾企業(yè)去農村承包土地，提高規(guī)?；?，提升土地運用效率。農墾系統(tǒng)在農業(yè)種植方面處于全國較先進水平，包括農墾的組織化程度、從業(yè)人員的素質、規(guī)?；潭?、種植技術等，在國家推進農村土地流轉的背景下，農墾系統(tǒng)未來可能輸出自己的種植技術，參與農村土地流轉，進一步提高我國種植規(guī)模化水平。

3)推進墾區(qū)內、墾區(qū)間資源整合，培育大型農業(yè)企業(yè)。在農墾集團化、做大做強國企的改革背景下，農墾系統(tǒng)內豐富的資源可能進行整合，形成集團化的大型農業(yè)企業(yè)。

目前農墾系統(tǒng)內企業(yè)數(shù)目多，但大型農業(yè)企業(yè)少，且不少墾區(qū)內存在大量的同業(yè)競爭的情況，推進集團內資源的整合以及集團間企業(yè)的并購，培育大型農業(yè)企業(yè)，有利于提升企業(yè)的競爭力。

墾區(qū)系統(tǒng)內已有上市公司平臺的，很可能成為集團的整合平臺，將優(yōu)質資產注入到上市公司。上市公司也將成為當?shù)貕▍^(qū)集團并購其它墾區(qū)相關公司的重要平臺。

4)混合所有制引入戰(zhàn)略投資者，員工持股等方式，提高企業(yè)經(jīng)營效率。

國企的運營效率偏低，市場化程度不夠是國企改革的動力?；旌纤兄频耐菩?，包括引入非國有資本戰(zhàn)略投資者，管理層和員工持股等多種途徑，將有助于提升企業(yè)效率。非國有資本戰(zhàn)略投資者有望給企業(yè)帶來先進的管理經(jīng)驗，以及產業(yè)資源；管理層及員工持股等激勵機制有助于解決委托-代理問題，提高管理層及員工積極性，提升企業(yè)效率。

國防軍工行業(yè)：航空發(fā)動機三兄弟攜手停牌

類別：行業(yè) 研究機構：東北證券股份有限公司 研究員：吳江濤 日期：2015-10-13

報告摘要：

上周市場回顧：上周上證綜指下跌4.27%，滬深300上漲4.28%，申萬國防軍工板塊上漲5.86%，位列28個板塊漲幅榜第8位，跑贏大盤步入領漲梯隊。國防軍工二級行業(yè)中，航天裝備漲幅居首，漲幅達11.85%，漲幅近兩倍于第二位的地面兵裝，航空裝備和船舶制造漲幅分別為5.34%、4.30%，低于板塊平均漲幅。個股方面，上周國防軍工板塊有20家公司漲幅榜榜上有名，剔除停牌的中航動控和成發(fā)科技，前五名為振芯科技、中航機電、中航電子、中航飛機、成飛集成?！敖?jīng)濟北約—TPP”協(xié)議的簽署以及俄羅斯空襲敘利亞等不穩(wěn)定性的國際局勢，持續(xù)吸引公眾對國防軍工行業(yè)的關注。

本周觀點展望：上周中航工業(yè)發(fā)動機三家上市公司(中航動力、中航動控、成發(fā)科技)接到實際控制人中國航空工業(yè)集團公司電話通知，因涉及中航工業(yè)航空發(fā)動機相關資產重組整合停牌，“兩機”專項(“航空發(fā)動機與燃氣輪機”)步入實質性階段。航空發(fā)動機是飛機的心臟，目前僅有美、英、法、俄、中能夠獨立研制航空發(fā)動機，相比于軍用航空發(fā)動機的快速發(fā)展，中國的民用航空發(fā)動機發(fā)展仍較為緩慢，處于幾乎空白的狀態(tài)，國際民用航空發(fā)動機市場被GE、RR、P&W、CFM、IAE所壟斷，由于中國正在發(fā)展自己的大飛機，航空發(fā)動機特別是民用航空發(fā)動機的發(fā)展狀況，直接關乎到是否擁有一顆真正意義的“中國心”，以及中國的航空工業(yè)的研究制造能力。

隨著兩機專項相關扶持政策的陸續(xù)出臺，航空發(fā)動機相關設計研究制造企業(yè)擁有較為光明前景，基于這種邏輯我們強烈建議關注：整機龍頭中航動力(600893)、控制系統(tǒng)中航動控(000738)、零部件成發(fā)科技(600391).

大飛機關鍵時間節(jié)點臨近，ARJ21-700準備交付，C919項目步入平穩(wěn)期，中航系特別是整機制造商中航飛機(000768)和中直股份(600038)步入利好期。中國正在積極建設戰(zhàn)略空軍和深藍海軍，海軍有望成為中國大裁軍中獲得最大補充的軍種，相關裝備制造企業(yè)受益海軍轉型，重組預期較為強烈，建議關注南北船合并預期及相關公司：中國船舶(600150)、中船防務(600685)、鋼構工程(600072停牌)、中國重工(601989)