在監(jiān)管層的清整下，以傘形信托為代表，違反賬戶實(shí)名制的分倉式場外配資活動已走向末路。

針對場外配資的整頓風(fēng)暴正處于最后收尾階段。

但據(jù)記者調(diào)查了解，目前商業(yè)銀行、基金子公司仍在開展結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)，種類包括并不限于普通配資、股東增持配資、定增配資等，此外還有部分券商通過收益互換等方式開展類配資業(yè)務(wù)。

值得注意的是，上述配資業(yè)務(wù)仍需與外部信息接入系統(tǒng)脫鉤，且需實(shí)現(xiàn)賬戶實(shí)名或?qū)嵜怯浺蟆２贿^與之相對應(yīng)的是，傘形信托 、私募分倉等違規(guī)活動已基本絕跡。

而為了兼顧風(fēng)險，較多基金子公司在配資業(yè)務(wù)的選擇上，偏好于選擇量化套利等中性策略的私募基金作為劣后方，不過當(dāng)前股指期貨的限倉政策卻讓量化投資遭遇阻礙，這也成為當(dāng)下結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)較難開展的原因之一。

結(jié)構(gòu)化、互換類配資仍存

在監(jiān)管層的清整下，以傘形信托為代表，違反賬戶實(shí)名制的分倉式場外配資活動已走向末路。

“現(xiàn)在哪有人還敢做分倉賬戶了，該罰的都罰了。”北京一家大型資本集團(tuán)旗下信托公司高級信托經(jīng)理告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者。

不過，這并不意味著配資完全從買方機(jī)構(gòu)和資管機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范疇中消失。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解到，部分商業(yè)銀行在資金配置上仍在尋找結(jié)構(gòu)化配資的優(yōu)先級份額進(jìn)行投資。

“我們現(xiàn)在主要做股東增持、定增配資，但二級市場結(jié)構(gòu)化也做，杠桿比例是1:2。”北京一家股份行金融市場部人士表示，“目前這塊業(yè)務(wù)還有新增私募基金在做，但量不如從前了。”

在結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)中，私募基金出資認(rèn)購資管產(chǎn)品的劣后份額，并擔(dān)任投資顧問，銀行方面則作為買方通過認(rèn)購優(yōu)先級，為私募基金提供融資，由于私募基金通常為單一資金，在缺少外部系統(tǒng)的情況下，不易形成傘形信托式的分倉配資結(jié)構(gòu)。

而據(jù)資管機(jī)構(gòu)人士透露，配資清理以來，從未對結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)進(jìn)行叫停，只是命令券商斷開存在配資行為賬戶的外部交易端口，而在外部端口問題解決的情況下，該類業(yè)務(wù)仍處于允許新增狀態(tài)。

“清理配資的主要手段是管券商、清系統(tǒng)，而不是管賬戶，所以結(jié)構(gòu)化配資并沒有叫停。”北京一家基金子公司中層人士稱，“但新的業(yè)務(wù)要連接券商的自主系統(tǒng)，這可能導(dǎo)致之前一些私募的策略無法得到有效開展。”

此外，另一類可開展的配資渠道為部分券商從事的收益互換業(yè)務(wù)。記者了解到，目前有部分券商的機(jī)構(gòu)部人士仍在對該類業(yè)務(wù)進(jìn)行推介。

“我們收益互換是可以做的，目前的成本并不高，在6個點(diǎn)左右，杠桿一般也不會超過1∶2。”華中一家上市券商機(jī)構(gòu)部人士稱，“如果不是收益互換渠道，資金成本就在8個點(diǎn)左右。”

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解，該業(yè)務(wù)的主要模式為，券商以自營資金購入互換對手方指定的股票 ，并在到期時以自營盤的浮動收益和互換對手方的固定付息利率進(jìn)行互換，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)變相為互換對手方融資的目的。

不過，由于該業(yè)務(wù)尚處試點(diǎn)階段，準(zhǔn)入門檻較高，通常需要3000萬元以上的互換資金方可開展。

而除前述兩類可針對二級市場的配資外，有關(guān)上市公司股東增持、再融資定增的配資業(yè)務(wù)也在正常開展。

不確定的監(jiān)管政策

雖然結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)仍在開展，但其卻遭遇了市場需求遇冷的窘境。

經(jīng)歷了A股的年內(nèi)大幅震蕩，較多基金子公司傾向于選擇量化套利等中性策略的私募基金作為劣后方，但由于期指限倉令導(dǎo)致該類交易規(guī)模受限，進(jìn)而影響到結(jié)構(gòu)化配資的市場需求。

“我們出于風(fēng)險考慮，所以只接受量化的配資。”某基金子公司中層人士稱，“但目前量化的倉位被期指限制了，所以市場規(guī)模比較有限，這類配資業(yè)務(wù)也難以新增。”

在市場需求遇冷的同時，該類業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策也面臨著較大的不確定性。例如，在當(dāng)下開展的結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)上，部分基金子公司在操作中，作為劣后的私募基金仍以投資顧問的身份下達(dá)投資指令，參與資管計劃的管理。

而在證監(jiān)會機(jī)構(gòu)部此前傳達(dá)的一份《違法證券業(yè)務(wù)活動清理整頓政策答疑》中，已對證券類信托的“投資顧問代為實(shí)施投資決策”現(xiàn)象認(rèn)定為違規(guī)，但其中并未對基金子公司的該類業(yè)務(wù)下定論。

“以后監(jiān)管層是否會對這類業(yè)務(wù)也采取相應(yīng)措施，目前還不確定。”深圳一家基金子公司項(xiàng)目經(jīng)理認(rèn)為，“但以后投顧不會是主流，主流應(yīng)該是基金外包，私募基金以后可以直接通過基金發(fā)產(chǎn)品，做管理人。”

此外，在定增配資業(yè)務(wù)上，相應(yīng)的監(jiān)管政策也存在一定的不確定性。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者獲得的一份來自深交所發(fā)行監(jiān)管部的培訓(xùn)講義顯示，在資管產(chǎn)品和有限合伙基金參與認(rèn)購上市公司定增新股時，“禁止進(jìn)行結(jié)構(gòu)化安排，即委托人或合伙人之間不得存在分級收益的情況。”

在業(yè)內(nèi)人士看來，這一要求或指向的是此前叫停的三年期結(jié)構(gòu)化定增產(chǎn)品，而并不包括一年期產(chǎn)品。而在去年8月份，證監(jiān)會曾窗口叫停三年期結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，但彼時1年期的結(jié)構(gòu)化定增尚未叫停。

在前述培訓(xùn)講義中，并未出現(xiàn)針對其所禁止的資管或合伙基金，以結(jié)構(gòu)化形式參與定增認(rèn)購鎖定期的相關(guān)規(guī)定細(xì)則。而截至記者截稿前，定增類的資管業(yè)務(wù)仍在正常開展。

“不知道這個講義的說法是否會影響定增業(yè)務(wù)，但我們這塊的業(yè)務(wù)并沒有暫停。”前述基金子公司項(xiàng)目經(jīng)理表示。