統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，三季度GDP增速為6.9%，高于之前市場預期的6.8%。3季度及9月份的投資、消費、用電量數(shù)據(jù)也一并公布。總體而言，盡管GDP增速略高于預期，消費增速也在繼續(xù)回升，但整體經(jīng)濟增長動能仍不足，穩(wěn)增長壓力依舊較大。具體點評如下：

從投資來看，固定資產(chǎn)投資加速下滑(1-9月固定資產(chǎn)投資同比增長10.3%，分別低于預期值和前值0.5和0.6個百分點)。其中，1-9月房地產(chǎn)投資名義累計同比增長2.6%，較前值下降0.9個百分點；1-9月制造業(yè)投資累計同比增長8.3%，較前值下滑0.63個百分點；1-9月基建投資累計同比增長18.07%，較前值下滑0.72個百分點。在三季度整體貨幣信貸環(huán)境寬松的背景下，投資全面下滑，我們認為其主要原因仍在于整體需求環(huán)境的疲弱，這使得企業(yè)訂單下滑，庫存壓力加大，盈利狀況惡化，這在近期的工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)以及PPI數(shù)據(jù)中均有體現(xiàn)，預計經(jīng)濟下行、需求疲弱的負面影響將進一步在A股上市公司三季度業(yè)績數(shù)據(jù)中得以體現(xiàn)，由此，三季度業(yè)績風險仍需留意。往后看，制造業(yè)投資下滑仍將繼續(xù)；高庫存壓力以及近半年土地成交數(shù)據(jù)均意味著房地產(chǎn)銷售增速和投資增速仍將繼續(xù)背離，房地產(chǎn)投資增速仍將維持低位(預計四季度仍將在2%左右)；穩(wěn)投資的關(guān)鍵仍在于穩(wěn)基建，盡管9月份基建投資增速出現(xiàn)下滑，我們預計近期財政支出增速(9月同比增長26.9%，較前值增加1個百分點)繼續(xù)走高、財政執(zhí)行進度加快的效果在四季度將體現(xiàn)得更為明顯，同時預計在穩(wěn)增長壓力之下，四季度財政政策也將進一步加碼。

從工業(yè)生產(chǎn)來看，工業(yè)增速明顯放緩。1-9月規(guī)模以上工業(yè)增加值累計同比增長6.2%(較前值下降0.1個百分點)，9月當月工業(yè)增加值同比增長5.7%(較前值下滑0.4個百分點，創(chuàng)下半年新低)。以發(fā)電量為例，9月發(fā)電量同比下降3.1%(較前值下滑4.1個百分點)，這是有數(shù)據(jù)以來歷年9月份的最低值(08年9月份同比增速為3.4%)，1-9月發(fā)電量累計同比也同樣創(chuàng)下歷年同期增速新低。近期工業(yè)品價格繼續(xù)低位徘徊，這反映出工業(yè)品供過于求的局面仍未打破，較為寬松的貨幣供給仍未有效地傳導至需求端。考慮到國內(nèi)實體經(jīng)濟走勢，預計四季度3個月的當月工業(yè)增速大概率仍在6%以下。

今天公布的數(shù)據(jù)中的亮點在于消費，地產(chǎn)銷售繼續(xù)增長帶來的地產(chǎn)相關(guān)消費是重要驅(qū)動因素。1-9月社會消費品零售總額同比增長10.5%，9月當月同比增長10.9%(預期值和前值均為10.8%)，消費增速繼續(xù)回升。從分項數(shù)據(jù)來看，9月份家具類、建筑裝潢類消費較8月增長明顯，其對于9月消費增速改善拉動明顯。我們認為這與9月房地產(chǎn)銷售繼續(xù)增長有關(guān)(1-9月商品房銷售額同比增長15.3%，與前8個月持平)。考慮到過去“金九銀十”的季節(jié)性特征，實際上9月份的房地產(chǎn)銷售并不強勁，單月增速呈現(xiàn)拾級而下的特征(9月單月的地產(chǎn)銷售的增速由28.5%下滑至15%)，預計四季度房地產(chǎn)銷售將進一步放緩，而這對于消費也將產(chǎn)生一定的負面影響。

綜合以上分析，我們認為盡管三季度GDP增速略好于預期，但整體經(jīng)濟下行壓力依舊較大。在這一背景下，預計四季度穩(wěn)增長將進一步加碼，貨幣政策將進一步由寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)變，財政政策方面則將進一步擴大支出增速和力度。隨著穩(wěn)增長空間的打開，穩(wěn)增長預期也將進一步強化，而這無疑將對穩(wěn)增長主題產(chǎn)生積極效應。關(guān)于這一點，我們繼續(xù)推薦關(guān)注海綿城市、地下管廊建設(shè)、核電、特高壓、城市軌道交通等板塊。關(guān)于整體市場走勢，我們認為利率下行、穩(wěn)增長以及改革預期強化有望延續(xù)，短期內(nèi)階段性市場機會仍將繼續(xù)(整體階段性機會的強度和持續(xù)性取決于流動性寬松狀況和改革預期升溫帶來的風險偏好好轉(zhuǎn)的程度)。與此同時，也需關(guān)注三季報下調(diào)帶來的負面沖擊和影響，注意避開業(yè)績地雷。