【周三展望：重點布局十大板塊優(yōu)質(zhì)股】電信行業(yè)：鐵搭資產(chǎn)注入估值1.2倍市凈率，相對較小的電訊商受益。

造紙行業(yè)：行業(yè)前瞻，更多積極因素

股價三大驅(qū)動因素中兩大因素開始轉(zhuǎn)好行業(yè)基本面，匯率和市場資金流向是造紙行業(yè)股價的三大驅(qū)動因素。自國慶假期以來，美元對離岸人民幣以及兌人民幣中間價持續(xù)下跌，減緩了投資者對人民幣貶值的疑慮。同時，對美聯(lián)儲加息預(yù)期暫緩改善了投資者對新興市場的風(fēng)險偏好。三大驅(qū)動要素中，有兩大要素出現(xiàn)改善。

環(huán)保政策越來越從嚴(yán)每日經(jīng)濟(jì)新聞(nbd.com)最近報道了山鷹紙業(yè)(600567.SH)子公司吉安集團(tuán)在浙江海鹽的造紙廠產(chǎn)生的有害氣體導(dǎo)致附近中學(xué)受到嚴(yán)重的污染。當(dāng)?shù)丨h(huán)境部門立即介入并關(guān)停其一臺大型造紙機(jī)(0.65百萬噸，約占其涂布白面牛卡紙產(chǎn)能的10%)，同時立案調(diào)查。上市公司的大型產(chǎn)能因為環(huán)保因素被迫停產(chǎn)并不多見，這顯示了中國環(huán)保政策執(zhí)行力度在持續(xù)加強(qiáng)，印證了中國箱板紙市場的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)在不斷地提高。

基本面結(jié)構(gòu)性改善的大趨勢沒有改變我們此前對箱板紙行業(yè)供求關(guān)系邊際改善的觀點得到了玖龍紙業(yè)(2689HK)和理文造紙(2314HK)業(yè)績上的驗證。在2015的1月-6月，兩家公司除了噸毛利環(huán)比大幅度改善外，自由現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表的質(zhì)量也在大幅提升。

由于中國更加嚴(yán)控的環(huán)境政策，我們預(yù)計3百萬噸的小產(chǎn)能將會在15年被淘汰，2.8百萬噸的小產(chǎn)能在16年被淘汰(對比2013年的1.5百萬噸和2014年的1.1百萬噸)因此，我們預(yù)計產(chǎn)能增速分別為15年的和16年為負(fù)的0.9%。同時我們預(yù)計箱版紙和瓦楞紙的需求增長為15年的1.5%和16年的2%。因此，我們估計產(chǎn)能利用率會從13年的75%和14年的74%上升至15年的76%和16年的78%，行業(yè)供求關(guān)系結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)的大趨勢前景依然明朗維持超配，推薦玖龍紙業(yè)和理文造紙由于行業(yè)供求關(guān)系邊際上產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性改善，我們對箱板紙和瓦楞紙的紙價長期看好。我們對玖龍的目標(biāo)價為港幣6.6元，對應(yīng)1倍前瞻市凈率；我們給予理文的目標(biāo)價為港幣6.1元，對應(yīng)1.4倍前瞻市凈率。由于行業(yè)基本面改善的前景明朗和人民幣大幅度貶值擔(dān)憂的減緩，我們認(rèn)為造紙公司在這輪市場反彈中是高質(zhì)量的Beta。我們對兩家公司維持買入評級。

申萬證券(香港)

電信行業(yè)：鐵搭資產(chǎn)注入估值1.2倍市凈率，相對較小的電訊商受益

模較小的電信運營商(即中國聯(lián)通和中國電信)有利。此外，在主要電信基礎(chǔ)設(shè)施與運營商的分離完成后，有望實現(xiàn)更加透明的監(jiān)督管理。重申對中國聯(lián)通和中國電信的買入評級，給予板塊增持評級。

支撐評級的要點

據(jù)我們估算，三大電信企業(yè)總計約有 140萬個基站注入中國鐵塔股份有限公司，總對價2,139億人民幣，對應(yīng)1.19倍賬面價值。在中國鐵塔向中國國新增發(fā)新股之后，三家電信企業(yè)在鐵塔公司中所占股份依然相對穩(wěn)定，其中中國移動 (CM， 941 HK) 占38%，中國聯(lián)通占28.1% (762HK)，中國電信占27.9% (728 HK).

我們預(yù)計在完成資產(chǎn)注入以后，除了獲得中國鐵塔的增發(fā)股份之外，中國移動和中國聯(lián)通還將分別獲得650億人民幣和250億人民幣現(xiàn)金，而中國電信由于貢獻(xiàn)的鐵塔相對較少，將以31.31億人民幣現(xiàn)金認(rèn)購中國鐵塔27.9%的股份。中銀國際對于此次交易的看法n 對中國聯(lián)通/中國電信有利：我們認(rèn)為此次交易對于規(guī)模相對較小的電信運營商，即中國聯(lián)通和中國電信有利，原因在于：(1) 估值合理，由此帶來合理的租賃價格，而中國聯(lián)通和中國電信在推廣4G 網(wǎng)絡(luò)的過程中高度依賴于共用鐵塔，因此對二者有利。根據(jù)中國聯(lián)通的公告，公司向中國鐵塔注入了42.3萬個基站(地面或屋頂上的鐵塔)。如果對所有基站分配相同的價值，每個基站的平均價值約為15萬人民幣，我們估算此次交易中有140萬個基站注入中國鐵塔。

財務(wù)貢獻(xiàn)：2015年資產(chǎn)注入的預(yù)估收益約占中國聯(lián)通2015年預(yù)期稅前盈利的37%，占中國電信的13.8%。除中國鐵塔股份之外，中國聯(lián)通預(yù)計將獲得最高250億人民幣的現(xiàn)金，有助于補(bǔ)充公司接下來的資本支出。盡管中國電信貢獻(xiàn)的鐵塔相對較少，但公司依然持有中國鐵塔27.9%的股份，從而確保其獲得鐵塔公司的長期分紅。

開放 4G 網(wǎng)絡(luò)全國接入：通常來說，由于資本支出需求大且上市時間長，站點獲取是無線網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)過程中最困難的一環(huán)，特別是在4G 網(wǎng)絡(luò)需求較大的大城市中。而現(xiàn)在中國聯(lián)通和中國電信可以較低的成本使用現(xiàn)有的140萬站點，作為規(guī)模較小的運營商，它們無需大幅增加資本支出和運營費用就可以迅速提高網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量。每新建一處4G 基站，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成本在總資本支出占比高達(dá)80%，而主電信設(shè)備只占20%。過去20年中國移動之所以能夠享受優(yōu)質(zhì)的網(wǎng)絡(luò)覆蓋，主要就得益于公司擁有的基站更多、更好。

評級面臨的主要風(fēng)險。

電信市場已經(jīng)飽和(全國手機(jī)滲透率超過100%)，而快速部署4G 網(wǎng)絡(luò)并采取激進(jìn)方法來獲得客戶可能導(dǎo)致競爭加劇、盈利下滑。

媒體在降低電信資費和政府監(jiān)管方面持續(xù)施壓，可能對行業(yè)盈利能力造成不利影響。

中銀國際證券