【鋰電池相關(guān)產(chǎn)業(yè)5只概念股價(jià)值解析】拓邦股份：打開業(yè)績高成長空間。

拓邦股份：打開業(yè)績高成長空間

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中國民族證券有限責(zé)任公司 研究員：陳偉 日期：2015-08-07

拓邦股份今年以來業(yè)績保持了較快的增長，無論是收入還是凈利潤都較去年同期明顯提高，分別比上年同期提高11.3和23個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)績增長較快增長的原因包括以下方面：公司不斷通過持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大智能控制器應(yīng)用領(lǐng)域，由此促進(jìn)了智能控制器收入的較快增速，從去年的13.4%提速至32.7%；受益于鋰電池產(chǎn)能擴(kuò)張以及多個(gè)銷售領(lǐng)域的突破，鋰電池銷售收入從去年的6.3%提高至今年33.6%；受益于公司持續(xù)推進(jìn)內(nèi)部管理體系優(yōu)化以及業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，銷售與管理費(fèi)用率降低，分別從去年4%下降至3.1%，9.2%下降至8%。

考慮到以下因素，公司未來業(yè)績增長仍具有較高潛力：智能控制器業(yè)務(wù)方面，未來增長潛力來源與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)以及國際化，如公司適應(yīng)未來智能家電不斷加快增長的趨勢，加大對(duì)于高毛利率的智能家電控制器的研制與生產(chǎn)，特別是與慶科合作后，公司智能家居控制器產(chǎn)品的優(yōu)勢將得到強(qiáng)化，有望實(shí)現(xiàn)加速落地與推廣；公司新能源業(yè)務(wù)也具有較大增長空間，如公司新能源的產(chǎn)能規(guī)模會(huì)隨著市場需求的增長加快擴(kuò)大；工業(yè)控制領(lǐng)域，公司近期收購了深圳研控自動(dòng)化，借此進(jìn)入了市場容量更大，盈利能力更強(qiáng)的工業(yè)控制市場，未來有望通過相互之間技術(shù)、產(chǎn)品、客戶的協(xié)同實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

考慮到公司未來業(yè)績高成長潛力大，目前15年P(guān)E僅有48倍，在行業(yè)中偏低，繼續(xù)給予增持評(píng)級(jí)。

新宙邦2015年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：電解液龍頭地位穩(wěn)固，海斯福成業(yè)績亮點(diǎn)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券股份有限公司 研究員：皮斌 日期：2015-08-10

事件：8月7日新宙邦發(fā)布2015年半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)收入3.95億元，同比增長9.1 %，歸屬上市公司股東凈利潤4105萬元，同比下降39.1%，扣非后凈利潤3434.9萬元，同比下降46.8%，基本每股收益0.24元。

點(diǎn)評(píng)：

電容器化學(xué)品下滑和管理費(fèi)用增加導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期。公司二季度單季實(shí)現(xiàn)收入2.23億元，同比增長13.85%，扣除海斯福并表收入2225.6萬元后，公司收入同比增長2.5%，主要受電容器化學(xué)品業(yè)務(wù)下滑影響。 動(dòng)力電池帶動(dòng)致電解液增速較高，競爭更加激烈。上半年公司鋰電池化學(xué)品業(yè)務(wù)收入1.70億元，同比增長18.4%，毛利率下降6個(gè)百分點(diǎn)至28%。整體看電解液行業(yè)受新能源汽車?yán)瓌?dòng)，增長趨勢良好，但競爭進(jìn)一步加劇。根據(jù)工信部統(tǒng)計(jì)，2015年1-7月，新能源汽車?yán)塾?jì)生產(chǎn)9.89萬輛，同比增長3倍，相應(yīng)動(dòng)力電池需求強(qiáng)勁，成為行業(yè)主要增長動(dòng)力。根據(jù)高工鋰電調(diào)研數(shù)據(jù)，2015年第二季度國內(nèi)電解液產(chǎn)量為13500噸，同比增長35%，增速較一季度進(jìn)一步加快。雖然國內(nèi)電解液行業(yè)集中度高，但新能源汽車的發(fā)展吸引到越來越多的企業(yè)進(jìn)入電解液領(lǐng)域，行業(yè)內(nèi)巨頭也在擴(kuò)大產(chǎn)能，因此未來行業(yè)競爭會(huì)更加激烈，價(jià)格下降不可避免。公司上半年毛利率大幅下降也充分體現(xiàn)了這一點(diǎn)。考慮到價(jià)格下降因素，我們預(yù)計(jì)公司電解液銷量增長也在30%以上，符合行業(yè)趨勢。據(jù)法國知名研究機(jī)構(gòu)Avicenne Energy咨詢公司發(fā)布的鋰電行業(yè)市場分析報(bào)告，2014年度新宙邦公司電解液市場占有率約為15%，位列全球第一。我們相信公司作為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的電解液龍頭，市場地位穩(wěn)固，競爭優(yōu)勢明顯，必將充分受益新能源汽車行業(yè)大發(fā)展。

下游需求低迷，電容器化學(xué)品收入、毛利率雙雙下降。上半年公司電容器化學(xué)品收入1.86億元，同比下降12.43%。電子元件行業(yè)需求低迷，競爭激烈，產(chǎn)品價(jià)格下降使得收入和毛利率出現(xiàn)了雙雙下降。公司在電容器化學(xué)品方面已經(jīng)占據(jù)較大市場份額，未來整體空間已經(jīng)不大。預(yù)計(jì)全年電容器化學(xué)品將保持弱勢。

海斯福成為亮點(diǎn)，并表后將大幅厚業(yè)績。公司于5月底完成并表的海斯?；I(yè)績表現(xiàn)亮眼，上半年實(shí)現(xiàn)收入11863萬元，同比增長26%，并表收入2225.6萬元，毛利率54.57%，盈利能力突出。預(yù)計(jì)海斯福將超額完成業(yè)績承諾，大幅增厚公司業(yè)績。公司聘任海斯福總工曹偉為公司副總裁，雙方業(yè)務(wù)整合將大大增強(qiáng)，未來值得期待。

研發(fā)和折舊大增使得期間費(fèi)用率大幅上升。報(bào)告期內(nèi)公司銷售和管理費(fèi)用都有不同程度上升。管理費(fèi)用上升明顯，一方面并購海斯福中介費(fèi)用增加較多。另一方面公司加大了研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用增加1000萬左右。預(yù)計(jì)下半年期間費(fèi)用會(huì)下降。

維持“推薦”評(píng)級(jí)?；诠緲I(yè)務(wù)競爭加劇導(dǎo)致毛利率大幅下滑，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2015-2017年公司每股收益分別為0.63、0.94和1.09元，PE分別為55倍、37倍和31倍，海斯福并表后，公司16年業(yè)績將大幅增長，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：(1)電解液競爭加劇，價(jià)格大幅下滑；(2)鋁電容器行業(yè)持續(xù)低迷；(3)新能源汽車推廣不達(dá)預(yù)期。