【紡織服裝行業(yè)6只概念股價(jià)值解析】羅萊家紡：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，轉(zhuǎn)型家居初見成效。

羅萊家紡：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，轉(zhuǎn)型家居初見成效

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：李婕 日期：2015-09-21

上半年收入凈利同時(shí)錄得雙位數(shù)增長(zhǎng)。

15年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.50億，同比增12.38%；歸母凈利潤(rùn)1.84億元，同比增16.78%，EPS0.26元，符合預(yù)期。扣非凈利增0.90%，主要由于上半年錄得政府補(bǔ)助以及委托他人投資或管理資產(chǎn)的收益增加。15Q2單季收入增19.70%、凈利增15.31%。14Q1-15Q1收入分別增長(zhǎng)6.82%、-1.68%、19.10%、9.96%、7.32%，凈利分別增長(zhǎng)15.15%、14.16%、19.24%、27.82%、17.65%。Q2單季收入增長(zhǎng)較快主要由于14Q2基數(shù)較低。分地區(qū)來看，華南、港澳臺(tái)及海外、華東、西北地區(qū)同比增長(zhǎng)54.35%、27.26%、20.32%和18.71%，華北、東北、西南地區(qū)略有下降，分別為10.31%、6.27%、1.78%。

毛利率持續(xù)提升、費(fèi)用率上升。

毛利率：15年上半年毛利率增3.53PCT至48.32%。14Q1-15Q1毛利率分別為44.53%(+2.2PCT)、45.16%(+0.63PCT)、43.29%(-1.87PCT)、46.33%(+3.04PCT)、47.78%(+1.45PCT)。毛利率增長(zhǎng)主要來自成本控制、家居店的開展、加盟轉(zhuǎn)直營(yíng)和電商占比提升等幾個(gè)原因。15Q2毛利同比提升3.85PCT至49.01%。

費(fèi)用率：15上半年銷售費(fèi)用率增加1.97PCT至23.93%，管理費(fèi)用率增加1.30PCT至8.77%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加0.57PCT至-0.59%，其中利息收入為780.8萬元。15Q2銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為27.06%(+5.23PCT)、11.90%(+3.13PCT)、-0.57%(0.53PCT)，Q2單季銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率上升主要由于公司部分門店向家居生活館發(fā)展，增加直營(yíng)店，及合伙人制度的建立等原因。

其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：

1)15年上半年存貨較期初下降3.69%至6.10億。存貨/收入為48.78%，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備/存貨為1.34%。存貨周轉(zhuǎn)率為1.04，較近三年水平略高。

2)應(yīng)收賬款較年初增加41.17%至2.21億。

3)資產(chǎn)減值損失同比增加24%至333.66萬元，主要由于壞賬損失增加(壞賬損失增加158.58萬元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備減少93.98萬元).

4)營(yíng)業(yè)外入同比增108%至1241.11萬元，主要由于政府補(bǔ)助、罰款收入增加(政府補(bǔ)助增54.91%).

5)投資收益同比增加123.28%為1845.81萬元，均為持有至到期投資在持有期間收益。

6)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比降16.21%至7058.83萬元，主要由于購買商品、支付職工薪酬增加。

從家紡向家居轉(zhuǎn)型，初見成效。

公司計(jì)劃未來2-3年實(shí)現(xiàn)類家居化的轉(zhuǎn)型，未來將不斷提高家居店和單店家居類產(chǎn)品的占比。上半年上海地區(qū)羅萊各品牌專賣店陸續(xù)以家居模式出現(xiàn)，產(chǎn)品品類更為豐富，包括衛(wèi)浴、洗護(hù)、陳設(shè)等家居品和軟裝飾品，讓消費(fèi)者實(shí)現(xiàn)一站式家居購物體驗(yàn)。四月中旬召開的15年秋冬訂貨會(huì)上，家居品類也更加豐富，包含絲巾、雨傘、拖鞋、衛(wèi)浴用品等各類生活小物、毯子、家居服等。在零售終端低迷背景下，家紡產(chǎn)品復(fù)購率較低，對(duì)公司收入影響較大，公司積極打造家居館模式，利用家居產(chǎn)品提升復(fù)購率、進(jìn)店率、成交率和客單價(jià)。

目前公司家居館主要模式分為：樂優(yōu)家(高性價(jià)比、平民化的全新自創(chuàng)大眾品牌)家居模式和其他品牌家居模式。樂優(yōu)家家居模式起步較早，轉(zhuǎn)型較為徹底，目前一些門店盈利能力較好，單店年均坪效大約1-1.5萬/平方米/年。從門店銷售產(chǎn)品品類上看，目前家紡產(chǎn)品占比仍然較高超過80%，未來會(huì)繼續(xù)提升家居品比重，家紡占比可能逐漸下降到三分之一左右。今年上半年開店數(shù)估計(jì)為10家；其他品牌模式下的門店由于向家居店轉(zhuǎn)型較晚，目前較為轉(zhuǎn)型的門店有羅萊HOME上海羽山路店和KIDS五家場(chǎng)家居店。

減持完成，布局智能家居、互聯(lián)網(wǎng)，“產(chǎn)業(yè)+資本”雙輪驅(qū)動(dòng)。

公司5.26日公告實(shí)際控制人擬半年內(nèi)減持不超過27%，7.1公告第一大股東羅萊投資控股將26.97%的股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓給薛氏第二代四人(總裁薛偉斌之子薛駿騰12%、董事長(zhǎng)薛偉成之子薛晉琛4.99%、薛偉成之兒媳王辰4.99%、薛偉成之侄薛劍峰4.99%)，轉(zhuǎn)讓價(jià)8.88元/股，羅萊投資控股變更為第二大股東持股12.21%，原第二大股東偉佳國(guó)際持股17.81%成為第一大股東。

公司提出智能家居+大健康生態(tài)圈+互聯(lián)網(wǎng)的“產(chǎn)業(yè)+資本”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略后，并購迅速落地。先后與深圳和而泰進(jìn)行戰(zhàn)略合作，與艾瑞資管、戈壁創(chuàng)贏分別成立互聯(lián)網(wǎng)投資基金，與加華裕豐發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，設(shè)立全資孫公司“南通羅萊智能家居科技有限公司”，攜手京東投資深圳市邁迪加21.17%股權(quán)成為第一大股東。

公司預(yù)計(jì)15年全年收入增長(zhǎng)0-10%，凈利增長(zhǎng)10-20%；1-9月凈利增0-20%。我們判斷：

(1)公司15秋冬訂貨會(huì)突出家居概念，2-3年完成力爭(zhēng)家紡向家居轉(zhuǎn)型，家居市場(chǎng)較家紡市場(chǎng)空間大，公司未來發(fā)展可以參考宜家模式；

(2)經(jīng)歷了2年多調(diào)整，公司模式理順，從體制上進(jìn)行變革、強(qiáng)調(diào)對(duì)員工及加盟商的激勵(lì)，構(gòu)建合伙人機(jī)制、推行“牛人”項(xiàng)目等；

(3)布局智能家居+互聯(lián)網(wǎng)背景下拉開并購序幕。維持2015/16/17年EPS0.67元、0.80元、0.99元的盈利預(yù)測(cè)，維持買入評(píng)級(jí)。

　紅豆股份：男裝業(yè)務(wù)調(diào)整順利推進(jìn)，大股東與高管持續(xù)大手筆增持，股份公司前景值得期待

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀河證券股份有限公司 研究員：馬莉，楊嵐 日期：2015-08-20

公司上半年收入達(dá)10.91億元，同比增長(zhǎng)19.45%；毛利率26.59%，同比下降1.32pp；銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率合計(jì)15.21%，同比下降0.28pp；歸屬母公司凈利潤(rùn)0.29億元，同比增長(zhǎng)26.59%。按單季度拆分，二季度收入5.12億元，同比增長(zhǎng)17.96%；毛利率27.85%，同比下降0.69pp；銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率合計(jì)16.99%，同比下降0.34pp；歸屬母公司凈利潤(rùn)0.16億元，同比增長(zhǎng)77.27%。此外，公司期末應(yīng)收賬款1.89億元(14年末2.12億元，15年一季度末為1.87億元)，存貨40.16億元(14年末為39.08億元，15年一季度末為37.54億元)，其中反映服裝庫存的“庫存商品”由期初2.63億元降至目前的2億元

(一)地產(chǎn)收入加速確認(rèn)，服裝業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)貢獻(xiàn)上財(cái)務(wù)公司與小貸公司占比略降

15年上半年公司地產(chǎn)銷售收入5.53億元，同比增長(zhǎng)27.83%，存貨方面開發(fā)成本正加速轉(zhuǎn)化為開發(fā)產(chǎn)品(開發(fā)成本下降4億，開發(fā)產(chǎn)品上升6億)。服裝業(yè)務(wù)收入4.97億元，同比增長(zhǎng)14.56%，結(jié)合公司男裝業(yè)務(wù)正處于架構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)期，這樣的收入增速符合預(yù)期。從利潤(rùn)構(gòu)成上看，財(cái)務(wù)公司與小貸公司貢獻(xiàn)了大約1,180萬元的稅前利潤(rùn)，稅后約885萬元，占凈利潤(rùn)比重約30%，去年同期約占35%。

(二)調(diào)整期服裝業(yè)務(wù)毛利率同比略低，保證金增加反映業(yè)務(wù)架構(gòu)調(diào)整順利

紅豆男裝在渠道端采取聯(lián)營(yíng)模式，在供應(yīng)端采用代銷模式，這樣的業(yè)務(wù)構(gòu)架在上規(guī)模前需要公司花費(fèi)較大精力并通過部分讓利協(xié)調(diào)加盟商與供應(yīng)商的利益關(guān)系，我們預(yù)計(jì)這對(duì)毛利率會(huì)產(chǎn)生一些負(fù)面影響，15年上半年服裝業(yè)務(wù)毛利率同比下降1.21pp。但另外一項(xiàng)數(shù)據(jù)反映公司業(yè)務(wù)構(gòu)架正在緊鑼密鼓順利推進(jìn)，15年上半年期末，公司的保證金為2.02億元，期初為1億元，保證金的增加反映公司在聯(lián)營(yíng)門店的擴(kuò)張方面進(jìn)展順利。

(三)定增完成老牌龍頭欲啟航，實(shí)際控制人與高管持續(xù)增持公司前景值得期待

公司屬于大集團(tuán)、小上市公司，集團(tuán)總裁周海江系全國(guó)工商聯(lián)副主席，政商資源豐富。我們提示投資者拉長(zhǎng)維度看待公司近年來的資本運(yùn)作：自從集團(tuán)層面14年完成紅豆杉生物科技股份有限公司新三板掛牌以及通用科技IPO申報(bào)以來，集團(tuán)一直在通過二級(jí)市場(chǎng)增持持續(xù)提高控股比例(此前控股比例已接近50%)；14年11月更是拋出8億定增方案，旨在進(jìn)一步提升持股比例，定增后集團(tuán)持股比例已近58%；此外，公司實(shí)際控制人個(gè)人、公司高管更是屢次在公司股價(jià)陷入短暫低迷時(shí)大手筆增持公司股票。我們認(rèn)為這反映了紅豆集團(tuán)對(duì)紅豆股份這個(gè)上市平臺(tái)沉寂多年后的態(tài)度轉(zhuǎn)變，結(jié)合公司戰(zhàn)略，我們認(rèn)為紅豆股份未來將成為集團(tuán)服裝業(yè)務(wù)的核心平臺(tái)，此外其戰(zhàn)略地位將上升至整個(gè)集團(tuán)融資戰(zhàn)略中樞。

投資建議

鑒于下半年是服裝業(yè)務(wù)架構(gòu)調(diào)整見效的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，我們預(yù)期推進(jìn)順利的話公司今年近10億元的服裝業(yè)務(wù)銷售將貢獻(xiàn)近6,000萬凈利潤(rùn)，公司整體利潤(rùn)規(guī)模將達(dá)1億左右，結(jié)合公司目前104億市值與下半年市場(chǎng)風(fēng)格，在男裝業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型沒有得到數(shù)據(jù)上的有效支撐以及大股東沒有傳達(dá)出對(duì)于上市平臺(tái)運(yùn)作的明確規(guī)劃之前，仍然給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

孚日股份：多元市場(chǎng)戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，設(shè)立投資公司彰顯發(fā)展雄心

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司 研究員：雷玉 日期：2015-08-20

事件描述

孚日股份(002083)公布2015年半年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.90億元，同比下降10.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.58億元，同比增加16.43%；基本每股收益為0.17元/股，同比增加16.43%。此外，公司擬以自有資金出資2億元成立投資公司，權(quán)益比重為100%。

事件評(píng)論

多元市場(chǎng)戰(zhàn)略確保企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展公司主營(yíng)生產(chǎn)和銷售毛巾系列產(chǎn)品、床上用品和其他家紡產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)施“深耕日歐美主銷市場(chǎng)，發(fā)展多元市場(chǎng)”的戰(zhàn)略，在海外市場(chǎng)表現(xiàn)出色，包括日本、歐洲、美國(guó)、澳大利亞、中東等市場(chǎng)業(yè)務(wù)皆保持穩(wěn)定或增長(zhǎng)趨勢(shì)。表現(xiàn)亮眼部分包括：美國(guó)市場(chǎng)床品出口4100多萬美元，同比增長(zhǎng)26%；澳大利亞市場(chǎng)同比增長(zhǎng)一倍。而內(nèi)銷市場(chǎng)相比去年同期略有下降。報(bào)告期間公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較去年同期下降2.44億元，主要系報(bào)告期內(nèi)房地產(chǎn)確認(rèn)收入比同期減少1.57億元，以及去年有0.62億元的光伏收入而本期沒有所致。

產(chǎn)品毛利率顯著提升，存貨和應(yīng)收賬款變動(dòng)不大報(bào)告期內(nèi)，公司加大產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)，積極進(jìn)軍中高檔市場(chǎng)，產(chǎn)品銷售狀況明顯改善，目前公司新品轉(zhuǎn)化率達(dá)到80%以上。上半年公司產(chǎn)品毛利率為21.66%，較去年同期增長(zhǎng)0.94個(gè)百分點(diǎn)。截止到報(bào)告期末，公司應(yīng)收賬款為4.19億元，與去年同期基本持平；存貨1.87億元，同比減少4.3%。

期間費(fèi)用大幅滑落，凈利率顯著提升報(bào)告期間，公司期間費(fèi)用2.52億元，相比去年同期減少5700萬元，期間費(fèi)用率為11.57%，相比去年同期下降1.19個(gè)百分點(diǎn)。公司銷售費(fèi)用率為3.59%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.54%，與去年基本持平；管理費(fèi)用率為4.45%，相比去年同期下降1.43個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用9685萬元，較去年同期減少4567萬元，主要是折舊、費(fèi)用減少所致。受益于產(chǎn)品毛利率的提升和期間費(fèi)用率的下降，公司凈利率有明顯提升。上半年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1.58億元，凈利率為7.29%，相比去年同期上升1.65個(gè)百分點(diǎn)。

成立投資公司謀求產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)與資本經(jīng)營(yíng)互補(bǔ)公司擬以自有資金設(shè)立北京信遠(yuǎn)昊海投資有限公司(暫命名)，該投資公司注冊(cè)資本2億元，由公司全額進(jìn)行投資。設(shè)定投資公司是公司的戰(zhàn)略性舉措，未來公司有望通過該投資平臺(tái)，進(jìn)一步整合相關(guān)資源，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)與資本經(jīng)營(yíng)的良性互補(bǔ)，同時(shí)培育創(chuàng)新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。在公司積極拓展海外市場(chǎng)，向全球紡織巨頭發(fā)展的過程中，成立投資公司將有利于公司展開資本運(yùn)作，以更成熟的姿態(tài)融入全球市場(chǎng)。

首次給予“增持”評(píng)級(jí)公司是世界生產(chǎn)規(guī)模最大、技術(shù)裝備水平最高的家紡企業(yè)，棉紡、織造、印染、整理等主要工序的技術(shù)裝備全部達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，公司已形成從產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)、紡紗、織造、印染、整理、包裝到全球貿(mào)易的世界家紡產(chǎn)業(yè)最完整的生產(chǎn)鏈。隨著公司在海外市場(chǎng)開拓品牌成就的擴(kuò)大，公司將贏得更多發(fā)展空間。此外，公司成立投資公司，是符合公司發(fā)展現(xiàn)狀的戰(zhàn)略性舉措，有利于公司以更加成熟的姿態(tài)融入全球經(jīng)濟(jì)。預(yù)計(jì)公司2015年、2016年EPS分別為0.34元、0.36元，對(duì)應(yīng)估值24倍、23倍。首次給予“增持”評(píng)級(jí)。