【收復(fù)失地要坐穩(wěn) 11股持有待漲】老板電器：15Q3收入增速放緩，凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)；華東醫(yī)藥：業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，再融資進(jìn)展順利。

老板電器：15Q3收入增速放緩，凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)

類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司研究員：廖欣宇日期：2015-10-23

15Q3收入增速有所放緩

公司發(fā)布15Q3業(yè)績(jī)報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.2億元，同比增長(zhǎng)25.2%，其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.8億元，同比上升20.79%，增速有所下滑。前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.9億元，同比增長(zhǎng)41.1%，其中Q3公司歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比上升41.4%，基本維持穩(wěn)定。前三季度基本每股收益1.01元，同比增長(zhǎng)40.28%。公司預(yù)計(jì)2015全年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)區(qū)間6.9-8.0億元。

但毛利率和凈利率繼續(xù)提升

前三季度公司綜合毛利率58.29%，同比上升2.37個(gè)百分點(diǎn)，其中3季度公司綜合毛利率60.0%，同比上升4.22個(gè)百分點(diǎn)。毛利率顯著上升主要源自原材料價(jià)格下跌、線上銷(xiāo)售進(jìn)一步占比上升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。毛利率上升拉動(dòng)前三季度公司歸母凈利率上升1.76個(gè)百分點(diǎn)至15.6%，其中3季度凈利率達(dá)16.8%，同比上升2.45個(gè)百分點(diǎn)。

下調(diào)收入增速預(yù)測(cè)，上調(diào)公司毛利率

鑒于宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)環(huán)境不佳，及房地產(chǎn)對(duì)廚電行業(yè)的滯后負(fù)面影響，我們下調(diào)了公司2015年吸油煙機(jī)、燃?xì)庠睢⑾竟竦匿N(xiāo)量增速預(yù)測(cè)至22%/22%/20% 。由于原材料價(jià)格下滑態(tài)勢(shì)延續(xù)，而公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，我們上調(diào)了公司2015年吸油煙機(jī)、燃?xì)庠睢⑾竟竦拿手?9%/59%/47.5% (原58.5%/58.5%/47%).

估值：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)與目標(biāo)價(jià)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

我們下調(diào)公司2015/2016/2017年EPS 至1.59/2.09/2.72元(原1.68/2.24/3.02元)。基于瑞銀VCAM現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(WACC假設(shè)為8.3%)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至52.5元(原為53.8元)。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)18x 2016E PE，顯著低于廚衛(wèi)家電同行(26x)，維持 “買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

偉星新材：高毛利促業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，PE工程業(yè)務(wù)有望帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性

類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：王絲語(yǔ)日期：2015-10-23

2015年前三季度實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)3.3億元，同比增長(zhǎng)17.47%，符合預(yù)期。2015年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.31億元，同比增長(zhǎng)11.85%，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)3.30億元，同比增長(zhǎng)17.47%，折合EPS0.57元。Q3單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.14億元，同比增長(zhǎng)16.45%，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)1.39億元，同比增長(zhǎng)19.58%，折合EPS0.24元。2015年前三季度公司主營(yíng)毛利率43.5%，同比、環(huán)比分別上升2.6%、0.8%，其中Q3毛利率44.8%，同比、環(huán)比分別提升3.7%、1.5%。公司預(yù)計(jì)2015年全年業(yè)績(jī)3.87-5.04億元，同比增長(zhǎng)0-30%。

PPR銷(xiāo)量穩(wěn)定提升，成本端改善促公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。受益品牌效應(yīng)及渠道建設(shè)，疊加3月份地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖，我們判斷公司前三季度PPR銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，后期有望延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，價(jià)格方面維持穩(wěn)定，受地產(chǎn)負(fù)面影響較小。公司PPR、PE原材料樹(shù)脂價(jià)格自14年二季度下行，15年前三季度原材料價(jià)格同比下滑近24%，成本端明顯改善推動(dòng)公司綜合毛利率提升。2015年1-3Q公司產(chǎn)品毛利率43.5%，同比上升2.6%，其中Q3毛利率44.8%，同增3.7%，均創(chuàng)歷史新高。此外前三季度公司綜合費(fèi)率小幅上升2%至22.03%，其中銷(xiāo)售費(fèi)率14.76%，同比提升1.5%，費(fèi)用共計(jì)2.7億元，同增24.36%。我們判斷主要因公司加大力度同時(shí)推進(jìn)PE工程及PPR零售業(yè)務(wù)，導(dǎo)致費(fèi)率稍有提升。目前公司重慶基地已步入正軌，陜西省西咸新區(qū)項(xiàng)目處于前期階段，該項(xiàng)目緊跟“一帶一路”規(guī)劃完善西部產(chǎn)能布局，公司預(yù)計(jì)共需投資5億元，達(dá)產(chǎn)后有望貢獻(xiàn)產(chǎn)值12億元。

零售業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，PE工程業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。PPR零售端在品牌、服務(wù)、渠道深耕下，類(lèi)消費(fèi)品屬性日益突出，公司目前市場(chǎng)份額僅為5%，未來(lái)提升的空間仍然在；目前公司PE管占比30%，今年公司提出零售和工程齊發(fā)展戰(zhàn)略，加大工程類(lèi)項(xiàng)目開(kāi)拓。隨著下半年浙江地區(qū)“五水共治”規(guī)劃加快推進(jìn)，14-15年累計(jì)投資998億元，下半年訂單釋放有望加速。疊加近期地下管廊建設(shè)政策頻出，作為宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要手段，有望推動(dòng)地方財(cái)政落實(shí)及工程項(xiàng)目開(kāi)工。我們認(rèn)為PE類(lèi)管材有望受益城市地下管網(wǎng)投資，有望迎來(lái)增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)及估值。我們認(rèn)為公司具有“互聯(lián)網(wǎng)+”潛力，一方面已開(kāi)啟線上家居電商模式(與金螳螂和家裝e站簽訂合作協(xié)議)，另一方面作為細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)頭者，公司具有較強(qiáng)線下布局，可提供無(wú)縫對(duì)接式線下服務(wù)優(yōu)勢(shì)。公司PPR市場(chǎng)增速平穩(wěn)，PE管受益五水共治項(xiàng)目，訂單有望加速釋放，疊加股息率6%提供安全邊際，我們維持公司15-17年EPS0.81/0.99/1.16元，對(duì)應(yīng)PE為16.8X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。