【如何進(jìn)行低風(fēng)險(xiǎn)套利？】投資者可通過運(yùn)用低風(fēng)險(xiǎn)套利模式，根據(jù)相關(guān)公告信息和法律條款，尋找到“向下風(fēng)險(xiǎn)有限，實(shí)現(xiàn)向上收益無限”的潛在投資標(biāo)的，做到“熊市規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、牛市分享收益”之目的。

在這波行情啟動(dòng)之初，根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，看空與空倉的投資者高達(dá)六七成，而如今，大規(guī)模的踏空轉(zhuǎn)化為逼空已成為這波行情的代名詞。那么，如何在市場下跌或大幅震蕩中，既能夠防止踏空，同時(shí)也不會(huì)錯(cuò)過后面行情的機(jī)會(huì)呢？

筆者認(rèn)為投資者可通過運(yùn)用低風(fēng)險(xiǎn)套利模式，根據(jù)相關(guān)公告信息和法律條款，尋找到“向下風(fēng)險(xiǎn)有限，實(shí)現(xiàn)向上收益無限”的潛在投資標(biāo)的，做到“熊市規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、牛市分享收益”之目的。

低風(fēng)險(xiǎn)套利的四種策略

目前來看，低風(fēng)險(xiǎn)套利的投資策略主要分為以下四種：1，固定收益的投資品種，包括國債、貨幣基金、逆回購、企業(yè)債、債券基金、分級(jí)基金的A類、期現(xiàn)套利、打新債、打新股等；2，折價(jià)的權(quán)益投資品種(折價(jià)可以帶來超額的收益跑贏大盤)，包括封閉式基金、QDII、LOF、分級(jí)基金、股指期貨、合并換股的股票、H股、認(rèn)購權(quán)證等；3，保底型權(quán)益投資品種，包括有保底承諾的可轉(zhuǎn)債、現(xiàn)金選擇權(quán)股票、綠鞋機(jī)制股票、邀約收購股票等低風(fēng)險(xiǎn)投資品種；4，上市公司中并購、重組、回購等可交易的低風(fēng)險(xiǎn)投資品種。

在這四種投資策略中，對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的投資是低風(fēng)險(xiǎn)套利策略的重中之重。在2014年初，筆者曾在《紅周刊》上連續(xù)發(fā)表數(shù)篇文章提示了A股市場中可轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì)，當(dāng)時(shí)重點(diǎn)提示的國金轉(zhuǎn)債、泰爾轉(zhuǎn)債、海運(yùn)轉(zhuǎn)債等，均在不到一年的時(shí)間中漲幅高達(dá)一倍甚至兩倍。值得注意的是，這些還是在保本前提下實(shí)現(xiàn)的盈利，如果投資者進(jìn)行了債券質(zhì)押的回購式交易(最大的杠桿甚至可以放大到五倍)，則收益將更為可觀。

如今，可轉(zhuǎn)債的套利機(jī)會(huì)再度呈現(xiàn)，當(dāng)機(jī)會(huì)到來之時(shí)便是低風(fēng)險(xiǎn)品種賺大錢的好時(shí)機(jī)。

可轉(zhuǎn)債重點(diǎn)品種分析

低風(fēng)險(xiǎn)套利的前提條件是：1，抄底股市的替代品種，以5%~10%的風(fēng)險(xiǎn)獲取向上30%以上的收益。所謂看的見的風(fēng)險(xiǎn)不是風(fēng)險(xiǎn)，可轉(zhuǎn)債相比股票，可轉(zhuǎn)債的底是可以看到的；2，現(xiàn)階段可轉(zhuǎn)債因其稀缺性，將難現(xiàn)面值附近的價(jià)格。由此，在現(xiàn)存不多的可轉(zhuǎn)債中(見附表)，可重點(diǎn)關(guān)注15天集EB、14寶鋼EB的投資機(jī)會(huì)。

15天集EB 該品種缺點(diǎn)在于：1，溢價(jià)率高達(dá)90%，制約短期向上彈性；2，向上敲出期權(quán)，即進(jìn)入換股期前30個(gè)交易日，如果標(biāo)的股票在任意連續(xù)20個(gè)交易日中至少10個(gè)交易日的收盤價(jià)格不低于當(dāng)期換股價(jià)格的130%時(shí)，發(fā)行人有權(quán)決定按照債券票面價(jià)格107%(包括贖回當(dāng)年的應(yīng)計(jì)利息)的價(jià)格贖回全部或部分未換股的可交換債。

優(yōu)點(diǎn)在于：1，所謂的向上敲出期權(quán)基本作廢了。剩余9個(gè)月漲至75元以上的概率很小，可以忽略不計(jì)。退一萬步哪個(gè)月里價(jià)格到了70元以上，天集也會(huì)到120元附近，溢價(jià)保持0附近，市場思考的是如果沒有滿足敲出期權(quán)，下個(gè)月就會(huì)按轉(zhuǎn)債提升溢價(jià)20到30個(gè)點(diǎn)。何況敲出是有權(quán)，大股東也可以不贖回。這樣的話，當(dāng)120元的價(jià)格時(shí)，向下虧13元向上贏20到30元，而彼時(shí)一旦大盤熱火朝天，則其溢價(jià)率超過50%也是有可能的；

2，下調(diào)和回售條款說明大股東畢竟很理性務(wù)實(shí)。天集一旦8個(gè)月過后，市場必然按普通轉(zhuǎn)債對(duì)待，現(xiàn)在市場對(duì)天集的悲觀不過是，對(duì)敲出期權(quán)的誤判和想當(dāng)然地認(rèn)為可交換債沒有動(dòng)力促進(jìn)換股因而沒有價(jià)值。試想，大股東如不想換股何必設(shè)置轉(zhuǎn)債的下調(diào)和回售條款？

3，假設(shè)市場出現(xiàn)暴跌，8個(gè)月后大盤跌破2000點(diǎn)，價(jià)格也落在100元附近時(shí)，則其YTM達(dá)1.2附近，剩余4年，此時(shí)天集可以下調(diào)了，等2年后又可回售。從投資角度看，天集0.9的高折算可以從容加杠桿到3倍以上。

14寶鋼EB 1，該品種到期贖回價(jià)低。寶鋼交換債到期101.5元(不含最后一年利息)，因此3年到期稅前價(jià)值106元，稅后大約104.8元。

2，保底，其實(shí)是由寶鋼承諾的；向上空間，實(shí)際上由新華保險(xiǎn)正股實(shí)現(xiàn)的。

3，當(dāng)前已經(jīng)沒有其他可以買入的到期保底轉(zhuǎn)債，這是惟一選擇，起碼有可能買到100元面值的一個(gè)保底+中間可能暴漲的產(chǎn)品。

4，溢價(jià)適度。曾經(jīng)200多元時(shí)仍溢價(jià)30%以上，如今120元，溢價(jià)40%，隨著到期時(shí)間的縮短，溢價(jià)率會(huì)降低，但也可能會(huì)在一段時(shí)期內(nèi)保持高位，也就是理解為正股新華保險(xiǎn)若翻倍，寶鋼交換債則是有漲80%的可能性的搏牛市品種。與可交換債和轉(zhuǎn)債相比，其具有到期保底，但中間向上和向下空間都有很大的特性，各有利弊。適合對(duì)保底時(shí)間和回撤不敏感+對(duì)上漲空間期待大的投資者。鑒于新華保險(xiǎn)和寶鋼的資質(zhì)很好，其違約風(fēng)險(xiǎn)很小。

其它低風(fēng)險(xiǎn)、較高收益品種分析

除了可轉(zhuǎn)債機(jī)會(huì)外，我們還可以關(guān)注嘉實(shí)元和505888、H股ETF的低風(fēng)險(xiǎn)、較高收益的套利機(jī)會(huì)。

嘉實(shí)元和(505888)：做為中國混改第一基，嘉實(shí)元和一半資產(chǎn)投資于債券等固定收益類資產(chǎn)，另一半資產(chǎn)認(rèn)購中國石化銷售公司增發(fā)的股權(quán)。該基金的封閉期為5年，目前價(jià)格剛好在1元附近。優(yōu)點(diǎn)在于其投資固定收益類資產(chǎn)的年收益率未來5年平均為5%。其投資于中國石化銷售公司股權(quán)的收益在于上市后的漲幅，假設(shè)其在未來3年內(nèi)上市，且上市后股價(jià)較此次入股價(jià)的漲幅為100%。此時(shí)該基金的凈值應(yīng)該是0.5*1.05^3+0.5*2=1.58元(不考慮管理費(fèi)等費(fèi)用)，但考慮基金仍有2年封閉期，假設(shè)2年其折價(jià)率為8%，則其交易價(jià)格應(yīng)為1.58*(1-0.08)=1.45元。也就是說，3年時(shí)間大約可賺45%，年化15%。如果銷售公司上市后的升幅超過預(yù)計(jì)的100%，或者上市時(shí)間快于3年，則收益率更高一些。當(dāng)然，若上市股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)則會(huì)承擔(dān)一定的損失(作為中國混改第一股，破發(fā)概率雖有，但極低).

H股ETF(T+0港股基金，160717或510900)：恒生國企指數(shù)無論是橫向還是縱向估值均處于歷史極低位置，H股ETF對(duì)應(yīng)的市盈率水平大致是7倍，而上證50ETF對(duì)應(yīng)的市盈率水平大致是10倍多。兩個(gè)指數(shù)可比性較強(qiáng)，但H股ETF便宜了30%。目前來看，即使發(fā)生全球大股災(zāi)，跌幅估計(jì)也就20%左右，而長期向上卻是不封頂?shù)摹＿m合金字塔式建倉，以10%的浮虧搏取向上100%以上的收益。