【標本兼治扎籬笆 杜絕內(nèi)幕交易】內(nèi)幕交易實質(zhì)上是一種短期的投機行為。這種交易只是基于公司尚未公開的敏感信息，至于公司的基本面、發(fā)展?jié)摿Φ榷疾皇瞧湟紤]的因素，這與價值投資的理念從根本上是背道而馳的。

自今年股市異常波動以來，證監(jiān)會接連出重拳懲治內(nèi)幕交易。特別是最近短短一個月，證監(jiān)會發(fā)布了多起內(nèi)幕交易違法違規(guī)案件。監(jiān)管層、券商、上市公司、媒體均有人卷入其中，內(nèi)幕交易背后各方勾結(jié)聯(lián)動的全景若隱若現(xiàn)地展現(xiàn)在公眾面前。有人為他們喊冤，認為股市異常波動不能歸咎于內(nèi)幕交易，在此時間節(jié)點上打擊內(nèi)幕交易并不厚道。實際上內(nèi)幕交易者一點都不冤，可以說，股市異常波動他們是要負很大責任的。總之，此次股市異常波動或提供了一個契機，一個跟內(nèi)幕交易告別的契機。

內(nèi)幕交易踐踏了股市的公平正義

公開、公平、公正是證券市場的基本原則，而內(nèi)幕交易是股市公正缺失的罪魁禍首，股票市場是一個信息匯集的市場，任何敏感的信息都會引發(fā)股價的波動甚至劇烈波動。股市的公正首先是雙方信息的對等。而內(nèi)幕交易的一方正是憑借掌握的不對稱信息搶先進行證券買賣而獲利。這種行為對股市的危害是毋庸置疑的。法律無法保證每一個人都能在股市中獲益，但必須保障投資者有平等的知情權(quán)，長期以來知情權(quán)的不平等和內(nèi)幕交易的頻發(fā)使得中國投資者將喪失對股市的信心，直至遠離股市。

內(nèi)幕交易使公司忽略長遠發(fā)展

內(nèi)幕的暴利讓部分上市公司專注于在股票市場的短期投機行為，忽視了公司的長遠發(fā)展。當上市公司的大股東、高管可以輕易依靠內(nèi)幕交易獲利時，促使公司股價發(fā)生暴漲暴跌并從中牟取暴利就成為了實現(xiàn)他們利益最大化的選擇。在實體經(jīng)濟利潤普遍攤薄的情況下，有幾個上市公司能忍受寂寞去發(fā)展企業(yè)？

僅就肇始于外國“股東價值管理”理念的市值管理一詞被污名化，連帶著資本運作的概念也成為圈錢的代名詞。尤其是一直被寄予厚望的部分創(chuàng)業(yè)板、中小板企業(yè)，他們非但沒有肩負起發(fā)展中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的使命，而是成為了中國股市的破壞者。以10月16日證監(jiān)會處罰的4家內(nèi)幕交易案為例，“英唐智控”和“任子行”為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，“寶莫股份”和“世榮兆業(yè)”為中小板企業(yè)。由此可見創(chuàng)業(yè)板和中小板內(nèi)幕交易的嚴重程度。頻頻發(fā)生此種丑聞的創(chuàng)業(yè)板、中小板怎能誕生出偉大的高科技企業(yè)？

內(nèi)幕交易加劇股市波動幅度

內(nèi)幕交易實質(zhì)上是一種短期的投機行為。這種交易只是基于公司尚未公開的敏感信息，至于公司的基本面、發(fā)展?jié)摿Φ榷疾皇瞧湟紤]的因素，這與價值投資的理念從根本上是背道而馳的。

而對于內(nèi)幕交易者來說，他們也樂于看到股市的暴漲暴跌。因為每一次的漲跌他們都總是能搶先做出有利于己的買賣行為，股市漲跌幅度越大，他們賺取的差價就越大。為此，他們往往不斷地折騰，頻頻施展各種招數(shù)，諸如并購重組、分紅除權(quán)等，制造各種信息和謠言，時而發(fā)布利好消息，時而發(fā)布利空消息，讓其他投資者云里霧里，最終被他們玩弄于鼓掌之中。此次從今年6月份以來的股市異常波動，大部分投資者都遭受了嚴重損失，有的甚至血本無歸。這樣的劇烈調(diào)整跟部分別有用心的內(nèi)幕交易者散布的虛假謠言不無關(guān)系，跟內(nèi)幕交易所產(chǎn)生的浮躁經(jīng)營、無業(yè)績基礎(chǔ)上的爆炒不無關(guān)系。總之，內(nèi)幕交易者希望股市大幅波動，也有動力和能力通過各種途徑去促使股市暴漲暴跌。

標本兼治完善監(jiān)管

鑒于內(nèi)幕交易的嚴重危害性，證監(jiān)會提出要對內(nèi)幕交易“零容忍”。特別是股市異常波動發(fā)生后，證監(jiān)會進一步加大了打擊力度。連救市主力中信證券的總經(jīng)理程博明在內(nèi)的幾位高管也因涉嫌內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息被公安機關(guān)依法接受調(diào)查。這從某種程度上也印證了內(nèi)幕交易確實是股市異常波動的一大重要原因。證監(jiān)會進行市場秩序的整肅是非常必要的。但是光有嚴格的執(zhí)法是遠遠不夠的，杜絕內(nèi)幕交易還應以制度建設(shè)為抓手，多措并舉。如果說嚴刑峻法是治標的話，各項制度建設(shè)就是治本之策。只有標本兼治，才有可能徹底杜絕內(nèi)幕交易行為。

筆者幾點建議

限制家族大股東的持股比例，完善上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。現(xiàn)在的上市公司基本全是一股獨大，要么是國資一股獨大，要么是家族一股獨大。其中家族企業(yè)大股東進行內(nèi)幕交易的行為則頻頻發(fā)生。

家族大股東既有從事內(nèi)幕交易的經(jīng)濟利益沖動，同時也有輕易進行內(nèi)幕交易的能力。大股東把持著公司的董事會，知曉公司幾乎所有的重大信息，同時幾乎無人能對其進行制約監(jiān)督。在這個過程中，大股東又與部分莊家狼狽為奸，互相配合。為此，建議將大股東持股比例壓縮到30%以內(nèi)，完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，并充分發(fā)揮獨立董事的作用，避免由大股東直接聘任獨立董事，而應從上市公司協(xié)會建立獨立董事人才庫中選舉獨立董事。同時，對上市公司持股超過30%的大股東與高管的高價變現(xiàn)，應加以嚴格的限制。其在減持股份前的10個以上交易日應向市場提前披露。只有這樣，大股東才不敢恣意妄為，去從事證券市場違法行為。

強化信息披露制度。上市公司作為公眾公司，其重大信息絕不能藏著掖著，該披露的信息必須真實、準確、完整、及時地進行披露。只有讓上市公司的信息陽光化、透明化，投資者才不會被內(nèi)幕信息所蒙蔽，其合法權(quán)益才能切實得到保障。做好強制性信息披露制度應做到以下幾點：第一，因為內(nèi)幕信息在做出和披露之間一定會有一個時間差。因此，在披露前，一定要嚴格保密，縮小知情人范圍。信息一旦公布后，應使其盡快被市場所消化；第二，建立內(nèi)幕交易人員持股報告制度，及時公開上市公司的內(nèi)幕人員及律師事務所、證券公司、會計師事務所等證券中介服務機構(gòu)的相關(guān)內(nèi)幕交易人員，持有上市公司股份5%以上的股東，都必須按照標準對其所持有股票的數(shù)量、種類及變動的情況進行申報；第三，強化上市公司責任人的信息披露義務，對上市公司的并購重組、業(yè)績預告、利潤分紅等重大事件的信息披露情況進行重點監(jiān)測。一旦上市公司股價出現(xiàn)異常波動或者有重大信息未及時披露時，應立即暫停該上市公司的股票交易，直至其履行信息披露義務后方可進行交易。

完善內(nèi)幕交易民事賠償制度建設(shè)。內(nèi)幕交易的受害者在提起內(nèi)幕交易民事訴訟時都會有種種顧慮：受害者人數(shù)眾多，分布廣泛，難于一致行動；投資者缺乏專業(yè)能力，勝訴把握不大；受害者全體損失巨大但單個投資者損失不大，提起訴訟費時費力，成本巨大，缺乏訴訟動力。但這只是問題的一個方面，我國立法沒有提供一個更為高效、便捷的訴訟途徑也是受害者怠于提起訴訟的重要原因。治亂世需用重典，治理股市亂象也是如此。與其繼續(xù)放任內(nèi)幕交易的橫行，不如允許集團訴訟的興起，讓受害者有訴訟的激勵，讓違法者付出慘痛的代價。

(劉紀鵬教授系中國政法大學資本金融研究院院長、博士生導師，中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會副會長；劉志強系中國政法大學碩士研究生)