【把握大方向不動搖 13股持有待飆漲】一心堂：三季度經營業績穩健，電商業務逐步發力；華宇軟件：前三季凈利增45%，收購華宇金信少數股權項目獲批。

一心堂：三季度經營業績穩健，電商業務逐步發力

類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：羅佳榮日期：2015-10-26

投資要點：

業績增長基本符合預期，增長穩健。2015年前三季度公司實現收入38.9億元，增長20.2%，歸母凈利潤2.5億，增長12.4%，扣非后凈利潤2.49億，增長10.5%，EPS0.97元，基本符合預期。三季度單季實現收入13.9億，增長19.6%，凈利潤7738萬元，增長14.1%，扣非后凈利潤7629萬元，增長11.5%，EPS0.30元。

內生增長穩健，電商業務開始發力。公司以CVS為對標，推廣CVS的管理模式，開拓出互聯網+的新模式。今年以來公司經營狀況良好，增加了約10億資產，已有門店保穩健增長，維持了門店數最多的行業地位，目前還有5個主體沒有完成收購流程，預計四季度完成并實現收入的進一步增長。未來公司將繼續拓展鄉村門店并拓展品類，加強海南、山西、廣西、重慶的布局力度。6月公司電商業務正式上線，未來將依托于網上商城的建設完成線上線下一體化的布局，上線以來電商業務經歷多次完善，完成了大藥房、中藥養生、母嬰、器械、云商優品等多個品類布局，線上品類超過5萬種，未來將進一步構建一體化的發展模式，預計未來12個月電商業務的銷售規模有望超過2億，公司將繼續仿照CVS和Wagreen的多品類布局方式，致力于品類的擴展和線下門店的密集布局，實現電商業務與線下門店協同發展。

期間費用率基本持平，每股經營性現金流略低于每股收益。2015年前三季度公司期間費用率32.6%，同比上升1.6個百分點，其中：銷售費用率27.2%，上升1.5個百分點，主要是門店租金與銷售人員薪酬增加幅度快于收入增速。管理費用率5.4%，同比提升0.2個百分點。

財務費用401萬，隨著IPO募集資金到位，零售主業經營性現金充沛，財務費用大幅下降。

每股經營性現金流0.44元，遠低于每股收益，主要是醫保門店大量增加，醫保付費有一定賬期。

全國化布局雛形已經形成，看好持續橫向擴張能力。公司是中國醫藥零售行業真正意義上第一家具備持續融資能力的連鎖企業，云南為根據地進行深耕，同時在四川、山西、廣西等省戰略布局，少區域密集開店模式保證了對區域市場極強把控力，管理團隊激勵比較充分，傳統醫藥零售高現金產出效應能夠很好支撐其進行并購整合。穩步進軍醫藥電商業務，完善線上線下一體化多渠道營銷網絡建設。我們維持2015-2017年盈利預測1.47元、1.90元、2.32元，對應預測市盈率34倍、26倍、22倍，維持買入評級。

索菲亞：單店渠道品類共鑄高成長，大家居戰略逐步落地

類別：公司研究機構：中國銀河證券股份有限公司研究員：馬莉日期：2015-10-26

公司披露三季報，營收凈利維持高增長：(1)公司前三季度收入20.7億元，同比增長35.14%，歸屬于母公司凈利潤2.76億元，同比增長39.2%，毛利率37.48%，同比上升0.4pct，凈利率13.28%，同比提升0.16pct；(2)三季度營業收入9.1億元，同比增長33.1%，歸屬于母公司凈利潤1.40億元，同比增長37.4%。凈利潤率15.4%，同比提升0.5pct；(3)公司預計全年歸母凈利潤增長30%-50%，對應凈利潤變動區間4.2-4.9億元。

單店+渠道+品類共筑營收高成長：公司收入端高增長源于單店增長、渠道增加與品類擴張的逐步落地，其中單店增長驅動最為明顯，年初799/899爆款的客流引導與客單價提升作用顯著，預計成熟門店同店收入增長約為20%，客單價維持個位數增長；專賣店銷售網絡擴張效果顯著，渠道一、二線市場加密，繼續向三、四線城市下沉，預計全年門店數1650家，同比去年1450家提升約13%；品類擴張是未來收入再上臺階的保證，一種方式是以主產品降價帶動周邊現有產品，如799/899降價帶動地板等家具銷售，一種方式是將衣柜成功經驗復制至其他品類，司米櫥柜前三季度亦逐步推進

管理降銷售增彰顯實力，高新技術企業認定到期稅率偏高：公司毛利率37.48%與去年基本持平，銷售費用率9.96%同比提升0.51pct，反映出公司品牌力顯著，擴張模式成熟自有投入低，管理費用率9.28%同比降低2.14pct，預計內部管理更加流暢所致；實際稅率27.16%同比提升6.6pct，主要原因是公司今年適用所得稅率為25%，公司2013年4月通過高新企業認定，2012-2014年企業所得稅按15%稅率計繳，剔除該因素影響凈利潤增速更高。

各項營業周轉指標穩定，盈利質量依舊優異：公司存貨周轉天數、應收賬款周轉天數與應付賬款周轉天數分別為37、9、38天，同比降低3.4、降低1.8、提升5天，反映出盈利質量更為優異，經營活動凈收益/利潤總額為99%，預計全年有超過5億凈現金流回流至公司支撐外延發展，當前賬面現金8億元。

踐行大家居戰略，自營品牌、銷售前移與股權投資雙輪驅動值得期待：看好公司用高效管理與執行力落實大家居戰略，一方面運營高毛利自有品牌“司米櫥柜”充實家居品類，打造多品牌協同效應；一方面將舒適100向衣柜經銷商開放，在裝修前端截取更多客戶更多品類需求；一方面通過股權投資方式實現產業鏈拓展，補充各項發展短板站穩龍頭地位，即擬使用自有資金3億元在深圳前海設立負責公司主營業務與產業鏈延伸相關項目股權投資與非主業投資的公司。

投資建議：維持推薦評級，看好公司主業增長與各項戰略性儲備，衣柜業務穩步增長，爆款帶動成熟門店單店穩健增長，渠道能夠下沉至2500+，櫥柜等品類補充穩步推進；預計2015年營業收入32.8%，同比增長39%，歸母凈利潤4.6億元，同比增長39.5%，維持推薦評級。