A股IPO停擺，香港成了大陸企業(yè)上市的熱門之選。根據(jù)2015年前三季度IPO 市場概況顯示，大陸企業(yè)仍然是香港IPO 市場的關鍵主力。

A股IPO停擺，香港成了大陸企業(yè)上市的熱門之選。根據(jù)2015年前三季度IPO 市場概況顯示，大陸企業(yè)仍然是香港IPO 市場的關鍵主力。

今年6 月中旬，A 股開始急速下挫。為了挽救跌跌不休的股市，國家隊頻頻出手，至7 月4 日，監(jiān)管層決定暫緩A 股IPO，迄今還未重啟新股發(fā)行。我們專訪了IPO 方面的專家——德勤中國全國上市業(yè)務組聯(lián)席領導合伙人歐振興先生，請他與大家分享其對香港及內(nèi)地IPO市場2015 年前三季度的回顧與展望。

IPO暫停以調(diào)節(jié)市場

歐振興表示：內(nèi)地還是一個很年輕的市場，從上世紀90 年代任上海市市長的朱镕基在浦江飯店敲響上證所開業(yè)的第一聲鑼開始，到現(xiàn)在也只有25 年的時間，相對于香港股市近50 年的時間(以恒生指數(shù)誕生起計)還是非常年輕的，這也就意味著A股還有很大的成長空間。雖然中國現(xiàn)在已經(jīng)是全世界第二大經(jīng)濟體，但依舊是一個正在發(fā)展中的國家。

“因此市場也在成長過程中不斷地改革，在改革過程中自然會出現(xiàn)各種各樣的問題。從投資者的角度來看，相比美國以及中國香港等成熟市場，八成是機構(gòu)投資者，散戶只占兩成，A 股市場的情況恰恰相反。對于政策的理解、資本市場的運作以及股票市場出現(xiàn)的狀況，機構(gòu)投資者和散戶的反應可能是完全不同的。”

說到對A 股暫停IPO 的看法，歐振興認為：“因為市場和投資者的成熟度不同，如果完全照搬國際市場的操作套路，那么得到的反應一定和政策制定者的初衷是完全不同的。所以A股市場也在不斷調(diào)整和嘗試，以尋找到一個更適合自身發(fā)展的模式。”

對于為何停止IPO，歐振興相信這其中有很多的原因，他說：“一般來說，我相信應該是遵從市場去調(diào)節(jié)，但是中國市場具有其自己的特色，包括市場原因、投資者對于市場的理解以及投資者對于市場上現(xiàn)有投資產(chǎn)品的認識程度等因素，其中任何一個因素出現(xiàn)問題都會對市場造成不好的影響。如果等待市場自己去調(diào)節(jié)，時間會很久，而且可能會出現(xiàn)更多的問題，所以中國需要出臺多一些政策性的措施去調(diào)節(jié)市場。”

前三季度香港集資額最多

據(jù)德勤中國調(diào)查結(jié)果，2015 年前三季度香港IPO 市場表現(xiàn)強勁，有72 家企業(yè)新上市，募資1564 億港元，對比2014 年同期，募資額增長19%，為自2011 年同期以來的最佳表現(xiàn)，當時融資額達到2069 億港元。截至2015 年9 月30 日，香港交易所為全球最大IPO 融資市場，上海證券交易所緊隨其后，紐約證券交易所排名第三。

A 股IPO 停擺，香港成了內(nèi)地企業(yè)上市的熱門之選。根據(jù)2015 年前三季度IPO 市場概況顯示，內(nèi)地企業(yè)仍然是香港IPO市場的關鍵主力。

顧振興說：“在72 家新上市企業(yè)中，來自中國內(nèi)地的企業(yè)占比51%，而這些內(nèi)地企業(yè)的新股募集資金更是占到募資總額的92%。其中，募資額排名前五的新股均為中資H 股，籌資總額達到1060 億港元，占募資總額的七成左右。另外，今年三家海外公司在香港IPO融資14.2億港元。”

歐振興預期，香港今年可望成為全球集資額最多的地區(qū)，主要因為內(nèi)地暫緩新股發(fā)行、紐約及倫敦暫未有大型新股計劃上市，而香港則有六至七只大型新股申請年底前上市。即使近期股市大幅波動，但他認為，在市況及市值之外，企業(yè)亦會重點考慮未來發(fā)展前景，預計對企業(yè)在資本市場融資的時間表影響不大。

未來IPO發(fā)展預測

歐振興表示，香港及內(nèi)地股市在2015 年前三季度受到來自多方面的影響而大幅波動，其中，國內(nèi)因素主要包括經(jīng)濟指標顯示中國經(jīng)濟正在減速、緩解中國地方政府債務違約壓力的債務置換計劃、法定準備金率和利率下調(diào)，以及刺激疲軟經(jīng)濟的其他措施等。此外，對美聯(lián)儲加息時機的預期以及對全球經(jīng)濟前景的擔憂令國際主要股市大幅調(diào)整。

對未來IPO 的發(fā)展狀況依舊要考慮多方面的因素。歐振興認為，首先，國有企業(yè)推進國企混合所有制改革，預計將吸引部分國企以分拆或整體形式來港上市。

其次，積極支持碳減排活動，解決本地環(huán)境問題，完成長期減排目標，這有望成為政府今后幾年的首要議題。而政府支持和推動環(huán)保節(jié)能行業(yè)的發(fā)展，則會吸引更多環(huán)保企業(yè)來港上市。同時，內(nèi)地消費零售企業(yè)得到政府的有力支持，將繼續(xù)促進國內(nèi)消費，加大該領域?qū)φw經(jīng)濟增長的貢獻，也會利于更多消費類企業(yè)來港上市。

此外，金融機構(gòu)為增強市場優(yōu)勢，需要增加必要儲備資本應對改革，上市也是必經(jīng)之路。未來金融行業(yè)的改革包括資本賬戶自由化、利率市場化、存款保險制度、混合所有制改革等。他預測第四季度中國金融服務機構(gòu)、國有企業(yè)、消費和環(huán)保類公司將進一步推動香港IPO市場的增長。

IPO何時重啟

歐振興表示，由于現(xiàn)時市況仍未穩(wěn)定，估計內(nèi)地今年重啟新股發(fā)行的機會不大。他說：“現(xiàn)階段重啟IPO 的條件并不完備，2015 年A 股IPO 發(fā)行或已收官，有待投資者信心等回升，才可望重新啟動。”

目前，內(nèi)地監(jiān)管機構(gòu)已經(jīng)加強對于股票及其衍生產(chǎn)品市場運行的完善與監(jiān)管，包括：調(diào)整股指期貨日內(nèi)開倉限制標準；提高股指期貨各合約持倉交易保證金標準；大幅度提高股指期貨平今倉手續(xù)費標準；加強股指期貨市場長期未交易賬戶管理；嚴重打擊內(nèi)部交易行為；嚴懲違法違規(guī)行為；加強對高頻交易賬戶的監(jiān)管；規(guī)范股票配資的合規(guī)運行，明確場外配資的范圍，界定信托賬戶的清理范圍，嚴禁場外配資并要求對于現(xiàn)有場外配資進行清理。這些措施將為完善股票市場，迎接IPO 重啟奠定更堅實的基礎。

歐振興還認為，新三板機制和功能還需完善，基礎性問題解決后，才可推進轉(zhuǎn)板改革。“首先，流動性有待提高，需要大量理性投資者的參與，包括有經(jīng)驗的大型投資者，如公募基金、私募基金等等；其次，收窄創(chuàng)業(yè)板與新三板估價的較大差異，合理分層；最后，要掃清法律障礙，盡快完成《證券法》的修改，完善運行機制，使得注冊制順利推行。”