最新數(shù)據(jù)顯示，債券市場的收益率出現(xiàn)了整體下行，信用債收益率下行幅度較大，平均超過40個基點，目前信用債收益率已經(jīng)降至最近幾年低點。利率債方面，3-10年期政策性銀行債收益率也平均下降了36個基點，3-10年期國債收益率平均下行了20個基點。央行年內(nèi)再次雙降，使債券利率繼續(xù)下行，有利于債市的上揚，同時使市場資金面保持充裕。

最新數(shù)據(jù)顯示，債券市場的收益率出現(xiàn)了整體下行，信用債收益率下行幅度較大，平均超過40個基點，目前信用債收益率已經(jīng)降至最近幾年低點。利率債方面，3-10年期政策性銀行債收益率也平均下降了36個基點，3-10年期國債收益率平均下行了20個基點。央行年內(nèi)再次雙降，使債券利率繼續(xù)下行，有利于債市的上揚，同時使市場資金面保持充裕。

央行及時的“雙降”，給本已在牛市的道路上行走多時的債券市場，加足了馬力。信用風(fēng)險方面，隨著近期“12二重集MTN1”、“10中鋼債”、“12雨潤MTN1”等一系列債券兌付危機的爆發(fā)，投資者對于違約風(fēng)險的擔(dān)憂也日益加重。值得注意的是，近期債市供給不斷加碼，或是未來債市需要關(guān)注而又被市場忽略的風(fēng)險所在。

央行及時的“雙降”，給本已在牛市的道路上行走多時的債券市場，加足了馬力。

10月23日傍晚，央行公告稱，自10月24日起，降息0.25個百分點，降準(zhǔn)0.5個百分點，且對符合標(biāo)準(zhǔn)的金融機構(gòu)額外降低存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。市場人士對此次雙降釋放的流動性預(yù)估，在6000-8000億元之間不等。

加上上周通過中期借貸便利(MLF)釋放的超千億流動性，資金面迎來大寬松。10月26日，各期限的上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)普降，其中最為活躍的隔夜和7天期品種，分別收報1.84%和2.3380%，分別下降6.9BP和6.3BP；1月期品種下降幅度較大，收報2.888%，下降13.5個百分點。

相應(yīng)地，銀行間資金面亦進一步放松，其中銀行間市場加權(quán)平均隔夜回購利率收報1.8153%，下降7.20BP；7天期為2.3517%，下降3.16BP。債券市場指數(shù)大幅上漲，其中不包含利息再投資的中債綜合指數(shù)(凈價)103.8626，上漲0.1347%，而包含利息再投資的中債綜合指數(shù)(財富)166.9577，上漲0.1709%。

“9月底的時候市場應(yīng)該就已經(jīng)預(yù)期雙降了，十年期國債收益率大幅下行就是體現(xiàn)。”北京某券商交易員告訴本報記者，今日債市大漲，穩(wěn)定了市場對資金面的隱憂，是“雙降”后的正常現(xiàn)象，“周一高開，之后幾天進入調(diào)整期，之后慢慢平穩(wěn)”。

“最近非市場化手段不斷加碼，比如專項金融債，市場有傳言3年1萬億，最新的報道該數(shù)字在年內(nèi)可能有所增加，大約到6千億，即四季度內(nèi)按照每月1千億的速度發(fā)行，這種規(guī)模和速度遠遠超出市場預(yù)期。” 招商證券固收研究負責(zé)人孫彬彬稱，政策的目標(biāo)通常是逆周期的，市場需要關(guān)注政府非市場化手段帶來的風(fēng)險。

“雙降”引導(dǎo)短端利率下降

對債市而言，利率的持續(xù)下降，無疑是債券牛市的一大重要支撐。

中金固收利率債分析師陳健恒指出，此次“雙降”的最大意義，不在于引導(dǎo)長端利率下降，而是打開短端利率下行的空間，從而為整體利率下行騰出空間。

“一方面降準(zhǔn)釋放的長期流動性對沖外匯占款下行，另一方面實體融資需求不強，缺資產(chǎn)，導(dǎo)致長期流動性需求也不強。”民生固收研究院首席債券分析師李奇霖亦表示，央行此次雙降，一個重要作用是降低短期利率水平。

據(jù)其分析，此次“雙降”之后，存款和貸款基準(zhǔn)利率都已是歷史新低，但利率的絕對水平尚未達到歷史最低。

“基準(zhǔn)利率下調(diào)的信號作用會引導(dǎo)社會整體利率下行，例如公開市場操作的發(fā)行利率也會在降息后下調(diào)，銀行理財和保險保單利率也會跟隨存款利率同步下降。”他表示。

事實上，在通縮風(fēng)險上升背景下，貨幣市場實際利率升高，正在制約整體利率下行，未來仍需要進一步引導(dǎo)下行。

陳健恒指出，7月份以來，在資產(chǎn)荒的大背景下，信用債收益率和中長期利率債收益率逐步下行，信用利差和期限利差都有明顯的壓縮。但貨幣市場利率從4月份大幅降準(zhǔn)之后是逐步上升的。

“比如1天回購利率在4月份降準(zhǔn)后一度降至接近1%的水平，而7天回購利率一度降至2%以下，但此后貨幣市場利率逐步回升，1天回購利率目前在1.90%，7天回購利率回升到2.45%。貨幣市場利率的回升也帶動短期債券收益率上行。1年期國債收益率也從6月份的1.7%回升到目前2.45%。”他表示，7天回購利率在這次降準(zhǔn)后將回落到2%以下，并可能會逐步逼近1.5%的水平。

而對資金面的后市，前述北京券商交易員稱，“本次降準(zhǔn)，加上上周千億規(guī)模的MLF投放，銀行超儲率將有短暫的升高，有利于貨幣市場利率的下行，資金面將有所改善。”

“但考慮到10月份外匯占款是凈流出，而且10月份的財政存款可能也上升了幾千億，在一定程度上抵消雙降釋放的流動性。”該交易員表示，流動性寬松環(huán)境的持續(xù)，未來需要央行進一步降準(zhǔn)或者通過其他定向工具釋放資金。

“長期來看，若經(jīng)濟不見好轉(zhuǎn)，利率就還會進一步下調(diào)，長期限國債收益率還會繼續(xù)下行，債牛將還會延續(xù)。”上述交易員表示。

關(guān)注專項債等非市場化風(fēng)險

作為資產(chǎn)荒大局下走強的債券市場，其風(fēng)險多大，泡沫幾何，亦是市場討論的熱點。其中信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險是市場關(guān)注的重點。

信用風(fēng)險方面，隨著近期“12二重集MTN1”、“10中鋼債”、“12雨潤MTN1”等一系列債券兌付危機的爆發(fā)，投資者對于違約風(fēng)險的擔(dān)憂也日益加重。

“未來信用風(fēng)險雖然會逐漸暴露出來，但主要還是集中在一些過剩產(chǎn)業(yè)的個券上。由于剛兌不會一下子就打破，而且政府調(diào)控的方向放在穩(wěn)增長上，債市整體上的信用風(fēng)險短期內(nèi)不用太擔(dān)心。”某公募基金交易人士告訴本報記者，信用債發(fā)行主體的資質(zhì)遠高于一般工業(yè)企業(yè)，除非中國經(jīng)濟硬著陸，大規(guī)模、系統(tǒng)性信用事件爆發(fā)的可能性較小。

國泰君安亦在其研報中指出，目前仍然無需過分擔(dān)憂信用利差系統(tǒng)性拉大。一是信用基本面整體惡化的程度尚不必過分擔(dān)憂，目前的信用風(fēng)險仍然處在尾部積聚階段，離系統(tǒng)性違約仍有很大距離，更明顯好于上一輪信用周期底部。二是在市場層面，即便信用基本面在惡化，但驅(qū)動信用利差的另一條腿整體市場流動性環(huán)境仍然良好，這種情況下，利差實際上很難系統(tǒng)性拉大。

而在利率債方面，中金固收團隊分析稱，長端利率在貨幣市場利率走低以及CPI走低的情況下，仍有進一步下行空間，預(yù)計十年國債未來幾個月會跌破2008年的2.7%的低點，明年上半年之前可能會觸及2.5%，且“今年四季度和明年一季度整體利率債供給很少，現(xiàn)在仍是買買買的節(jié)奏”。

值得注意的是，招商證券固收研究負責(zé)人孫彬彬則認為，近期政府非市場化手段的不斷加碼，或是未來債市需要關(guān)注而又被市場忽略的風(fēng)險所在。

“最近非市場化手段不斷加碼，如專項金融債，市場現(xiàn)有傳言3年1萬億，最近的報道該數(shù)字在年內(nèi)可能有所增加，大約到6千億，即四季度內(nèi)按照每月1千億的速度發(fā)行，這種規(guī)模和速度遠遠超出市場預(yù)期。”孫彬彬稱，政策的目標(biāo)通常是逆周期的，且要在穩(wěn)增長的政策制定上，政府會同時使用市場化手段和非市場化手段。這意味著，在目前經(jīng)濟背景和周期階段，政府動用的非市場化手段或給債市造成供給壓力。

此外，市場或還需關(guān)注銀行理財資金的風(fēng)險。

“過去一段時間出現(xiàn)大銀行大規(guī)模投資利率債的情況，否則國債、國開債的收益率不會下降得那么快。估計很多都是銀行理財?shù)腻X，成本和利率債收益率是倒掛的，得放杠桿才能盈利。”前述股份行交易員稱，由于體量龐大，“未來銀行理財如何獲利了結(jié)，會是一個大問題”。