【浙江正元市場集中短板難補 負債率遠高同行或“拖后腿”】7月3日，浙江正元智慧科技股份有限公司(下稱“浙江正元”)披露了招股說明書，擬于深交所上市，計劃發行股票總量不超過1666.6萬股，占發行后總股本的比例不低于25%，保薦商為中信證券。據悉，早在2013年11月，浙江正元就在為上市做準備，如今已快近兩年，其IPO進程依舊在原地踏步。

中國經濟網編者按：7月3日，浙江正元智慧科技股份有限公司(下稱“浙江正元”)披露了招股說明書，擬于深交所上市，計劃發行股票總量不超過1666.6萬股，占發行后總股本的比例不低于25%，保薦商為中信證券。據悉，早在2013年11月，浙江正元就在為上市做準備，如今已快近兩年，其IPO進程依舊在原地踏步。事實上，浙江正元的上市之路并非一帆風順，除了遭遇兩次IPO暫停，其自身也存在發展短板，如產品銷售區域集中、存貨高企、凈資產收益率下降、資產負債率偏高、應收賬款逐年增加等各類風險。

銷售市場集中競爭壓力大

浙江正元成立于2000年3月，2012年9月，浙江正元整體變更為股份有限公司，主營業務為一卡通系統的設計、研發、生產、銷售、服務及增值業務與運營，主要應用領域為學校、企事業、城市。由于高等院校在部分發達城市較為集中，這使得一卡通行業在市場及企業分布上表現出向經濟、教育等發達地區集中。

從招股說明書來看，報告期內，浙江正元主營產品收入主要集中在華東地區。2012-2014年華東地區的營業收入合計占主營業務收入的比例分別為76.57%、78.87%和77.48%。東北華南地區銷售額占比不足1%，西南、華中等地區的銷售占比也皆不足10%。

據《時代周報》，隨著校園一卡通領域龍頭企業新開普在去年6月入駐華東市場，其憑借校園一卡通、城市一卡通和金融IC卡等產品和資金優勢，對浙江正元原有的市場造成一定的沖擊。

浙江正元在招股書中表示：“公司未來的業務重心將逐步向其他區域拓展，由于國內各區域經濟發展水平、對一卡通系統認知與接受度、公司在不同區域的市場影響力均存在較大差異，公司在部分地區的市場擴張可能受到影響，從而對公司未來盈利能力產生不利影響。”

毛利率偏低負債率偏高

此外，毛利率水平較低，同樣成為浙江正元發展的障礙。

從財務數據來看，近三年來，浙江正元近年來發展形勢較為可觀，其間營收和凈利潤紛紛呈穩步增長的趨勢。但在凈利潤營收雙雙增長之時，公司的毛利率卻呈下降態勢。招股書顯示，2012-2014年，浙江正元的綜合毛利率分別為42.47%、42.72%、41.32%，其中2014年毛利率較上一年下降1.4%。

對于毛利率下降的原因，浙江正元解釋稱，智能管控業務往往與一卡通建設業務配套，在業務快速發展的拓展期，公司為了抓住后續利潤空間更大的系統建設業務，部分項目會以較低的報價承接智能管控業務，從而導致毛利率下滑。

此外，浙江正元的負債率也遠高于同行。資產負債表數據顯示，2012-2014年，浙江正元的資產負債率分別為54.82%、52.52%、42.32%，而同期新開普的資產負債率10.39%、12.29%、14.82%。

浙江正元在招股書中表示，公司資產負債率水平遠高于新開普，流動比率和速動比率均低于新開普，主要系新開普上市融資后，資金較為充裕，導致流動比率和速動比率較高，資產負債率較低所致。

不過，據《時代周報》報道，浙江正元在上市之前曾集中進行過3次并購，部分并購對象依然處于虧損狀態，這也在一定程度上使得公司負債率攀升。

存貨和應收賬款高企

招股書顯示，從流動資產來看，截至 2012年12月31日、2013年12月31日和 2014年12 月31日，浙江正元貨幣資金、應收賬款和存貨合計占流動資產的比例分別為 89.62%、84.21%和93.37%。

雖然浙江正元的流動資產占總資產比重較大，但流動資產大部分被存貨和應收賬款占據。以2014年公司流動資產為例，該年度公司營收賬款達1.61億元，占流動資金比重為38.65%，應收款項和存貨總額占流動資產整體比重為57.42%，貨幣資金占比僅為39.19%。

不僅如此，2012年-2014年，浙江正元的應收賬款呈逐年上升之勢。招股書顯示，2012年-2014年末，公司應收賬款賬面金額分別為1.02億元、1.16億元和 1.61億元，占營業收入比例分高達48.74%、47.77%和53.49%，此外，應收賬款周轉率分別為 2.58、2.22 和 2.18，逐年下降。

面對應收賬款逐年增大的風險，浙江正元稱：“隨著公司業務規模的擴大，應收賬款可能會進一步增加，如果出現應收賬款不能按期回收或無法回收發生壞賬的情況，公司將面臨流動資金短缺的風險，從而公司盈利能力將受到較大影響，甚至營業利潤下滑50%以上。”