【旅游行業5只概念股價值解析】眾信旅游：傳統業務穩健，致力于打造出境綜合服務商。

眾信旅游：傳統業務穩健，致力于打造出境綜合服務商

類別：公司 研究機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：曠實 日期：2015-06-30

事件：

眾信旅游(002707.CH/人民幣105.79， 未有評級)近日參加中銀國際2015年中期上市公司交流會。

點評：

1、旅游批發，產品設計能力是關鍵：旅游行業批發和貿易批發不同，旅游批發將機票、酒店、美食、交通等資源的整合，根據客戶的需求，設計出最優性價比的產品。旅游批發考驗旅行社產品設計能力。

2、定位中產人群：公司定位為中產階級人群提供服務。公司與攜程、途牛是很好的合作伙伴，自身的零售端需要快速加強。同時，公司希望眾信從出境游升級為國人出境綜合服務平臺，拓展海外教育、醫療、體育等領域，爭取在三年之內完成這一目標。

3、渠道以線下為主：公司出境游的零售目前僅限北京和天津。公司要進入新的零售市場，通過自建或者收購成熟的團隊先有產品覆蓋，不會貿然在全國各地擴張。OTA 銷售攜程、途牛、同程三家共占12-13%；度假游80%的銷售在線下，但線上增長速度較快。

4、投資建議：根據萬得一致預期，眾信旅游2015-2017年全面攤薄每股收益分別為0.88、1.21、1.68元。公司出境游線下龍頭地位穩固，逐漸轉向出境綜合服務商，市值空間有望進一步提升。

北部灣旅：上半年業績超預期，產業鏈擴張蓄勢待發

類別：公司 研究機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：曠實 日期：2015-09-02

北部灣旅公告2015年上半年實現營收17,254.46萬元，同比增長21.36%；實現歸屬母公司股東的凈利潤3,646.00萬元，同比增長127.70%；扣非后歸屬母公司股東的凈利潤3,533.50萬元，同比增長121.45%；實現每股收益0.19元，同比增長90%。2015年2季度單季度實現營收1,0281萬元，同比增長18.02%；實現歸屬于母公司凈利潤3,329萬元，同比增長89.04%。公司借助優質海洋資源+集團優勢，打造健康旅游綜合體，上半年業績超預期，作為民營企業，目前市值41億元相對較小，產業鏈擴張動力較強，上調2015-2017年每股收益預測至0.41、0.53、0.67元，維持買入評級，目標價格上調至25.00元。

支撐評級的要點

航線運量和運營效率持續提升，客流和營收呈現穩定增長。公司目前主要運營北海-潿洲島、北海-海口、煙臺-長島、蓬萊-長島等4條海洋旅游航線，上半年通過優化營銷政策、改進航班調度、加大宣傳等措施吸引游客，游客接待量穩定增長，實現營業收入17,254.46萬元，同比增長21.36%，實現歸屬母公司股東的凈利潤3,646.00萬元，同比增長127.70%。

其中：旅游航線：收入14,391萬元，同比增長26.50%，公司通過提高船舶利用率和單航次運輸能力來節約成本，并將船票銷售提前期從2天提升至7天，上半年毛利率同比提升10.21個百分點。公司同時也在開拓新航線和新項目，北海-洋浦航線已獲海南海事局通過，中越航線口岸開放工作已獲廣西口岸聯檢同意，潿洲島游客集散中心、漁人碼頭、北海基地等項目進展順利，此外，公司上半年公告將新造2艘360客位高檔客船投入蓬長航線運營，北潿航線新建船舶“北游15”進入舾裝階段。

旅游服務：收入1,867萬元，同比下降9.55%，毛利率同比下降3.36個百分點，公司上半年完成首批健康旅游產品的研發工作，目前開始嘗試線上線下營銷，年內還將啟動健康旅游產品服務體系打造工作，進一步完善健康旅游產品的服務和銷售體系，新產品的推出在業績貢獻方面還未有明顯體現。

能源運輸：收入560萬元，同比增長34.44%。

航線業務運營效率改善帶動公司整體盈利能力提升。公司上半年的綜合毛利率45.42%，同比上升9.97個百分點，主要是因為航線運營效率的提升。公司銷售費用率為2.93%，同比上升0.20個百分點；管理費用率為14.74%，同比上升1.78個百分點，主要是因為上市費用等管理成本增加；財務費用率2.28%，同比下降2.32個百分點，主要是因為公司償還了部分長期借款，利息支出減少。公司凈利率從11.26%提升至21.13%，同比上升9.87個百分點，主要貢獻來自旅游航線業務毛利率的提升。

評級面臨的主要風險

旅游系統性風險。

估值

上調2015-2017年每股收益預測至0.41、0.53、0.67元，維持買入評級，目標價格由7.80元上調至25.00元。