目前，各個金融產(chǎn)品之間流動性轉(zhuǎn)換還是很大的，人們手中的貨幣并不會“被忘卻在某個角落”。而且，我國并沒有出現(xiàn)消費(fèi)“停滯”的狀態(tài)，相反，消費(fèi)已經(jīng)成為拉動經(jīng)濟(jì)增長名副其實的主力軍。

經(jīng)歷“霜降”前的降息降準(zhǔn)“雙降”后，目前一年期存款利率已經(jīng)降低至1.5%，而國家統(tǒng)計局公布的2015年8、9月CPI指數(shù)分別為2%、1.6%，連續(xù)兩個月實際CPI高于一年期存款基準(zhǔn)利率意味著中國正式進(jìn)入到“負(fù)利率”時代。

當(dāng)利率降到很低水平，無論央行再怎樣降低利率，人們也不會增加投資和消費(fèi)，那么單靠貨幣政策就達(dá)不到刺激經(jīng)濟(jì)的目的，國民支出總水平已不再受利率下調(diào)的影響，經(jīng)濟(jì)學(xué)家把上述狀況稱為“流動性陷阱”。目前來看，銀行體系資金充足，商業(yè)銀行面對的問題不再是流動性緊張，而是資金的有效配置。綜合考慮我國實際利率已經(jīng)為負(fù)，加之經(jīng)濟(jì)的疲軟，難道中國真的陷入流動性陷阱了嗎?

細(xì)究一下，人們對貨幣的需求稱為“流動性偏好”， 而當(dāng)利率極低、陷阱出現(xiàn)時，貨幣供給直接被經(jīng)濟(jì)個體持有，既不流通以形成消費(fèi)需求，也不投資以形成投資需求，市場出現(xiàn)“停滯”狀態(tài)。

但是，結(jié)合我國目前實際經(jīng)濟(jì)狀況，不難發(fā)現(xiàn)我國目前并不符合所謂的“流動性陷阱”困局。

首先，我國現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中貨幣持有形式十分少見，目前出現(xiàn)的銀行儲蓄資金充裕是由多方面因素造成的，其中一個首要原因是近期股市的低迷，資金轉(zhuǎn)為存款只是一種短期現(xiàn)象，長期看來銀行體系仍舊存在“儲戶搬家”的風(fēng)險。尤其是在利率市場化基本放開的作用下，隨著我國資本市場的不斷成長，居民儲戶可選擇的金融產(chǎn)品日益豐富，在股市低迷的情況下，可以轉(zhuǎn)而選擇理財產(chǎn)品、信托等其他金融形式。各個金融產(chǎn)品之間流動性轉(zhuǎn)換還是很大的，人們手中的貨幣并不會“被忘卻在某個角落”。

其次，我國并沒有出現(xiàn)消費(fèi)“停滯”的狀態(tài)，三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國最終消費(fèi)支出拉動GDP增長4.0個百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)率為58.4%，比上年同期提高9.9個百分點(diǎn)，已經(jīng)成為拉動經(jīng)濟(jì)增長名副其實的主力軍。

作為凱恩斯理論基礎(chǔ)的“流動性陷阱”。看似可怕，實際上僅是現(xiàn)象描述，而非闡述理論，本身只進(jìn)行了初步論證，十分模糊，而且自身存在漏洞。他的理論體系在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)情形的挑戰(zhàn)下顯得日漸難以招架，貨幣政策并不是完全失效，而是存在一定“時滯”，考慮到金融加速器現(xiàn)象，這種“時滯”有可能在將來被放大顯現(xiàn)。

所以，即便央行“雙降”使我國邁入負(fù)利率時代，也大可不必?fù)?dān)心中國是否會進(jìn)入“流動性陷阱”，自2014年以來，中國經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)平穩(wěn)的基本特征，連續(xù)7個季度保持在6.9%-7.4%的增長區(qū)間，沒有出現(xiàn)大起大落。同時，新型城鎮(zhèn)化有可能成為我國新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，帶動用工需求，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和新興產(chǎn)業(yè)投資有望進(jìn)一步加大。長期看來，潛在經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)依然存在，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不斷轉(zhuǎn)型將能夠繼續(xù)釋放潛在動力。

張瑋(中國社會科學(xué)院金融研究所金融實驗研究室)