【周四機構強烈推薦6只牛股】中工國際公司季報點評：4季度迎來業績拐點，基本面將顯著改善，當前估值有較大提升空間，推薦買入。

金固股份：鋼輪主業銷售穩定，汽車超人收入快速增長

類別：公司研究機構：平安證券有限責任公司研究員：王德安，余兵日期：2015-10-28

事項： 公司公告三季報，2015年前三季度實現營業收入10.96億，同比增長7.37%，歸母凈利潤0.64億，同比增長3.02%，基本每股收益0.12元。

平安觀點：

前三季度營業收入同比增長7.36%，汽車超人收入快速增長。公司鋼輪主業銷售基本穩定，銷售收入預計與去年同期持平；公司披露汽車超人Q3實現營業收入1.52億，預計前三季度總收入2.5億左右(去年全年汽車超人收入2300多萬)；公司根據市場情況大幅減少乃至停止了鋼材貿易業務。綜合看，前三季度公司營業收入同比增長7.36%達到10.96億元。我們預計四季度汽車超人收入將繼續快速增長，而鋼輪主業將保持穩定，公司全年營業收入將保持較快增速。

前三季度公司歸母凈利潤同比小幅增長3.02%，銷售費用大幅提升71.7%。公司前三季度毛利率與三項費用率與去年基本持平，分別小幅提升0.1、0.3個百分點達到25.3%、18.1%。前三季費用結構變化較大：銷售費用同比增長71.7%為0.75億，原因在于汽車超人業務量增大，促銷費用增多；財務費用同比減少38.1%為0.33億，原因在于基準利率下調，公司當期銀行借款利息減少；管理費用小幅增長5.9%達到0.90億。

汽車超人憑借三大優勢領處于行業領先地位。汽車超人是國內領先的汽車O2O服務平臺，具有三大核心優勢：1)深度的本地化運營使公司在線下門店的開發和運營方面具有先發優勢。公司在全國200多個城市設立本地化運營團隊。2)供應鏈整合重構產業鏈：公司利用O2O模式打破傳統輪胎品牌商對行業的掌控，消除多級經銷的中間環節降低輪胎價格，簡化購買安裝流程，提升行業運行效率。3)產業鏈布局使汽車超人平臺極具拓展性。金固股份先后參股上海語境、蘇州智華、車友網絡，預計相關業務

“金字塔”戰略推進，汽車超人將成為綜合性汽車生活服務平臺。根據公司為汽車超人制定的“金字塔”戰略，汽車超人將超越輪胎O2O，成為汽車服務綜合性平臺。金字塔最上層由洗車、停車、加油等高頻業務組成，成為公司流量入口；金字塔中間為輪胎、機油保養等標準件業務以及快修、大修、改裝等非標準件業務；金字塔的底層為二手車、新車、汽車金融、汽車保險等高附加值服務。金子塔由上到下，頻次降低，附加值增加，上下相互傳導，協同發展。

盈利預測與投資建議：汽車后市場O2O服務行業進入白日化競爭階段，規模較小、發展戰略定位模糊的從業者將被逐步淘汰，最終少數巨頭將成為最后贏家。汽車超人借力“互聯網+”切入汽車后服務，憑借清晰的發展戰略和超強的執行力已經成為輪胎、機油O2O銷售以及汽車保養服務的行業領先者，未來平臺業務有望拓展至二手車、車聯網以及汽車金融等高附加值領域，最終成為綜合性汽車服務平臺。

我們看好汽車超人的平臺價值，考慮到公司鋼輪主業和汽車超人的最新情況，我們下調鋼輪主業增速，上調公司管理費用率，下調15、16、17年EPS為0.14元、0.22元、0.33元(原預測為15、16、17年EPS 0.21元、0.39元、0.51元)，維持“推薦”評級。

風險提示：汽車超人門店擴張和銷售不及預期、公司高附加值后市場業務拓展不及預期。

中工國際公司季報點評：4季度迎來業績拐點，基本面將顯著改善，當前估值有較大提升空間，推薦買入

類別：公司研究機構：海通證券股份有限公司研究員：趙健日期：2015-10-28

投資要點：

前三季度業績增速-18.16%，基本符合我們預期。報告期內：1)收入增速改善明顯，3季度單季收入增-4.59%，較上半年-33.14%降幅大幅收窄，反映生效合同增加；2)3季度單季凈利增速-14.41%，仍低于收入增速，主要原因是：a)相對于去年同期，毛利率有所下滑；b)去年同期，即14年前3季度對委內瑞拉電力項目減值沖回約9000萬，導致基數略高；c)子公司普康(60%)核銷加拿大Golden Band Resources Inc。公司長期應收款6200萬，對應上市公司計提壞賬準備約3600萬元。3)同時，今年的有利因素反映在：三季度人民幣貶值，公司持有外幣資產項目，匯兌收益大幅增加(我們估計在8000、9000萬)，3季度單季財務費用-1.38億(14年同期為-0.23億)，顯然，公司是人民幣貶值受益個股。

預收賬款和現金流情況也表明訂單生效加速，我們估計應該在20億美元的體量?；乜钋闆r大幅好轉，單季度現金流有所下滑：1)前三季度經營性現金流5.01億元，較去年同期1.18億元，凈流入大幅增加，但3單季度經營性現金流1.00億，同比下降72.78%；2)前三季度收現比125.68%，同比提高41.23個百分點；3)截至9月30日，公司預收賬款46億，較上半年繼續增加。

4季度為公司業績拐點。公司公告2015年實現歸屬凈利潤在9.10億至10.83億之間，同比增長5%-25%。以此推算，4季度需實現歸屬凈利潤3.32億至5.05億元，同比增長107.38%-215.45%，我們認為四季度單季高增長的主要原因：1)基數原因：14年4季度單季凈利潤基數較低，為1.60億，主要原因是14年4季度單投資凈收益-5700萬元(普康公司長期股權投資轉換為非流動資產損失5277萬元)，單季計提壞賬減值損失1.73億，其中普康對應收債權投資計提壞賬準備1億；2)隨著訂單加速生效，4季度收入將持續提速。

業績拐點帶來估值提升，推薦買入。我們認為，公司今年實現18%增長(對應股權激勵增長下限)的概率較大?？紤]到第一期行權占比較大，我們認為公司不會輕易放棄目標，鑒于4季度基數低，而收入將顯著提速(訂單生效明顯增加)，我們認為公司有較大概率實現全年18%的增長，因此4季度單季凈利將有望達到4.45億(而去年4季度單季剔除壞賬等影響凈利約2.95億，因此并非不可能)，對應單季度增速為180%。

盈利預測。我們預計15-16年業績增速為19%和20%，對應EPS 分別為1.33元和1.60元，當前股價僅對應15年不到20倍PE，而考慮：(1)公司4季度業績拐點出現；(2)明年仍有20%左右的股權激勵業績要求；(3)公司擁有領先的正滲透水處理公司沃特爾，環保相關概念有望成為加分項；(4)目前點位已經達到3500點，市場整體估值水平大幅提升，而中工估值仍相當于去年10月份水平(2300)點。綜合考慮，給予15年25-30倍的動態市盈率，合理價值區間33.36元-40.04元，推薦買入，維持“買入”評級 .

主要風險：經濟下滑風險；國際政治、經濟風險；人民幣升值風險。