【股災(zāi)洗禮后的IPO市場：市場氣氛回暖 價(jià)格敏感度仍高】熬到10月，全球股市終于看到了風(fēng)雨后的彩虹，二級市場的反彈也開始帶動冰封的IPO市場逐漸回暖。

熬到10月，全球股市終于看到了風(fēng)雨后的彩虹，二級市場的反彈也開始帶動冰封的IPO市場逐漸回暖。

“雖然目前投資者對IPO估值的敏感度仍較高，但高質(zhì)素的公司仍可成功上市。”談及投資者對IPO項(xiàng)目的反饋，摩根大通股票資本市場美國聯(lián)席主管及北美科技業(yè)銀行主管Michael Millman對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》直言。

全球股市在第三季度經(jīng)歷了狂風(fēng)暴雨的洗禮，二級市場的暴跌也拖慢了全球IPO項(xiàng)目的推進(jìn)速度。Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，第三季度，全球IPO融資規(guī)模約202億美元，同比暴跌70%，創(chuàng)下2012年第一季度以來的新低。

“第三季度我們經(jīng)歷了一波猛烈的‘氣流’。”接受《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》獨(dú)家專訪時(shí)，摩根大通股票資本市場全球主管Elizabeth Myers坦言，不過8月初時(shí)市場面對的美聯(lián)儲政策的不確定性和頗具挑戰(zhàn)的市場環(huán)境正在改善，盡管人們還在爭論到底是12月還是明年3月加息，但市場的憂慮已經(jīng)有所緩解，“美聯(lián)儲加息，則是美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的反映。”

打折季正逐漸離去

寒冬，大概都不足以描述全球銀行家們剛剛經(jīng)歷過的第三季度。

安永的統(tǒng)計(jì)顯示，三季度，全球共有192家公司上市，融資規(guī)模達(dá)179億美元，環(huán)比跌幅分別為55%和75%。即便剔除阿里巴巴這一重量級IPO，三季度全球新上市企業(yè)融資規(guī)模同比跌幅仍然高達(dá)58%。在此期間，全球共有63家公司取消或者推遲了上市計(jì)劃，超過去年同期的42家。

幾乎所有市場的IPO項(xiàng)目都面臨估值壓力，以美國市場為例，今年67%的IPO項(xiàng)目的最終定價(jià)落在初始定價(jià)區(qū)間內(nèi)或者略高。“很多IPO上市后的表現(xiàn)不佳，讓投資者的要求提高，如果一個(gè)企業(yè)并非行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，那可能就要提供較高折扣。”香港一位不愿具名外資投行人士坦言。

第三季度，二級市場的波動令不少上市公司的股價(jià)一度跌破發(fā)行價(jià)，備受關(guān)注的阿里巴巴也未能例外。而香港市場上，新股的表現(xiàn)就更差。彭博的一份統(tǒng)計(jì)顯示，按交易價(jià)計(jì)算，香港今年新股股價(jià)平均低于首發(fā)價(jià)28%，在全球股市排名中墊底。

“今年8、9月份股市的大幅波動給投資者的資產(chǎn)組合配置帶來很大挑戰(zhàn)，導(dǎo)致投資者對IPO價(jià)格折扣要求增加，以作為參與認(rèn)購IPO的額外保險(xiǎn)。”Myers表示，畢竟IPO作為投資產(chǎn)品，屬于風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)類別，因?yàn)樾律鲜械墓拘枰诠_市場上建立其信譽(yù)。“投資者期望在二級市場獲利，以補(bǔ)償其投資IPO所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。較大的IPO折扣會給投資者提供額外的‘估值緩沖’。”

最近在香港謀求上市的三個(gè)大型項(xiàng)目，除了行業(yè)龍頭中再集團(tuán)外，華融和中金仍然面臨一些估值壓力。華融最終定價(jià)為接近價(jià)格區(qū)間下限的3.09港元，而中金的融資規(guī)模則從10億美元縮減至8億美元。

不過，在投行家們看來，中再集團(tuán)的上市已經(jīng)表明市場氣氛正在轉(zhuǎn)好，該公司不僅最終高端定價(jià)，還獲得超過90倍的超額認(rèn)購。“10月份，香港市場的投資者們對IPO開始表現(xiàn)出興趣，這與第三季度的毫無興趣相比已經(jīng)明顯改善。”上述外資投行人士對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》表示。

10月26日完成定價(jià)的日本郵政無疑也為亞洲IPO市場帶來更多活力，融資規(guī)模高達(dá)120億美元的日本郵政，有望成為今年全球最大的IPO項(xiàng)目，而該項(xiàng)目最終在高端定價(jià)。“當(dāng)新的一年重新開始的時(shí)候，往往給投資者提供一個(gè)重新安排投資組合的機(jī)遇。”Myers認(rèn)為。

基石投資者舉足輕重

單看香港市場，第三季度的IPO活動并未完全停滯，但“殼股”熱帶動的小型新股IPO浪潮，雖然數(shù)量不少，融資額卻從去年同期的491億港元跌至265.8億港元。10月份隨著二級市場反彈，大型IPO項(xiàng)目迎來時(shí)間窗口，不過，市場元?dú)馊栽诨謴?fù)過程中，基石投資者的作用再次凸顯。

“基石投資者是IPO過程中重要的一環(huán)，在市場氣氛偏弱的時(shí)候，此環(huán)節(jié)則更顯得重要。”摩根大通亞洲(除日本/澳大利亞)股票資本市場部主管孫臺維表示。

基石投資者一直是香港IPO市場上的重要參與者，最初是為增強(qiáng)投資者對IPO項(xiàng)目的信心而引入，基石投資者需要面對6個(gè)月的鎖定期。但最近幾年，基石投資者的認(rèn)購比例越來越高，尤其在新股認(rèn)購不足時(shí)。Dealogic數(shù)據(jù)顯示，基石投資者在今年香港新股發(fā)行中的認(rèn)購比例達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的38%。

“基石投資者的參與有助于股票發(fā)售項(xiàng)目中供給和需求間的平衡，減少供給往往有助于在定價(jià)時(shí)發(fā)行人與投資者間取得平衡。”Myers表示。

最近的三個(gè)大型IPO中，均可見基石投資者的身影。即便是市場認(rèn)可度最高的中再集團(tuán)，基石投資者認(rèn)購比例也超過50%，而華融的基石認(rèn)購比例則高至70%左右。

不過，隨著全球股市逐漸復(fù)蘇，IPO市場在重拾活力的同時(shí)，基石投資者的角色可能也將回歸正常。Myers認(rèn)為，今年第四季度和明年的市場前景會更光明，隨著全球央行推出寬松政策，整體市場將因此受惠。在市場逐漸穩(wěn)定的條件下，我們預(yù)計(jì)更多發(fā)行公司會在公開市場融資。

Millman預(yù)計(jì)，2016年科技類公司IPO會再次活躍，許多知名的互聯(lián)網(wǎng)和軟件公司有望明年上市。對于香港市場的IPO項(xiàng)目，孫臺維坦言，明年醫(yī)療、科技及金融業(yè)將繼續(xù)受惠于中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也將是投資者看好的行業(yè)。