交銀施羅德:央行雙降 政策或延續(xù)寬松

【事件】

人民銀行10月23日宣布,自24日起調(diào)降一年期人民幣存款與貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn),并不再對(duì)存款利率設(shè)定浮動(dòng)上限。同時(shí)自24日起下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),并對(duì)符合支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)額外調(diào)降存款準(zhǔn)備金0.5個(gè)百分點(diǎn)。

【交銀施羅德觀點(diǎn)】

交銀施羅德分析指出,此次降息降準(zhǔn)主要基于三方面的原因:首先,經(jīng)濟(jì)壓力較大。三季度GDP增速6.9%,二產(chǎn)貢獻(xiàn)度進(jìn)一步下滑至36.7%,三產(chǎn)的上行主要來(lái)自其他服務(wù)業(yè),金融與地產(chǎn)均出現(xiàn)下滑。四季度金融或面臨高基數(shù),工業(yè)壓力或?qū)⒏螅黄浯危M管9月的CPI為1.6%,但豬價(jià)近期持續(xù)下跌,以及市場(chǎng)對(duì)糧食價(jià)格下行的擔(dān)憂(yōu)兌現(xiàn),四季度通脹風(fēng)險(xiǎn)或已經(jīng)不大。事實(shí)上,從PPI連續(xù)43個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng),以及GDP平減指數(shù)的變化看,通貨緊縮的描述更為恰當(dāng)。因此真實(shí)利率相對(duì)并不低,降息的空間存在;此外,短期人民幣匯率穩(wěn)定,但長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)存在。一方面外匯占款連續(xù)大幅減少帶來(lái)基礎(chǔ)貨幣增速下降,10月稅款集中上繳對(duì)流動(dòng)性來(lái)帶的負(fù)面影響需要通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)對(duì)沖。另一方面,近期歐央行QE可能延期,以及聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期推遲對(duì)于降息也較為有利。

分析此次降息降準(zhǔn)的效果,交銀施羅德認(rèn)為,按照扣除政府存款的9月末人民幣存款131萬(wàn)億元測(cè)算,降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)將釋放流動(dòng)性約6500億元,進(jìn)一步考慮對(duì)“三農(nóng)”及小微貸款達(dá)標(biāo)金融機(jī)構(gòu)的額外50bps的降準(zhǔn),預(yù)計(jì)釋放流動(dòng)性規(guī)模在8000億元左右,降準(zhǔn)后大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率為17.5%,中小金融機(jī)構(gòu)為15.5%。

展望未來(lái)的降準(zhǔn)降息空間,交銀施羅德認(rèn)為,目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為年內(nèi)或仍有1次降準(zhǔn)。此外,在通脹水平較低的環(huán)境下,利率步入下行周期,降息的空間也是存在的,不過(guò)年內(nèi)繼續(xù)降息與否需要考慮外圍市場(chǎng)環(huán)境等諸多因素。

從對(duì)金融行業(yè)盈利水平的影響看,銀行業(yè)方面,各家銀行存貸款重定價(jià)期限靜態(tài)測(cè)算,存貸款利率對(duì)稱(chēng)式下降25bps對(duì)上市銀行15年/16年息差的負(fù)面影響分別為1/6bps,凈利潤(rùn)的負(fù)面影響在0.4/3.0個(gè)百分點(diǎn),年內(nèi)降準(zhǔn)或?qū)衾幸欢▽?duì)沖,凈利影響或不大;預(yù)計(jì)明年部分銀行凈利潤(rùn)或?qū)⒊霈F(xiàn)負(fù)增長(zhǎng);對(duì)保險(xiǎn)而言,再投資風(fēng)險(xiǎn)在長(zhǎng)期顯現(xiàn),短期可能有保單銷(xiāo)售的正面影響,總體影響中性。不過(guò)考慮到近期債市走牛,險(xiǎn)資投資收益或在逐漸好轉(zhuǎn);券商方面,雙降及近期權(quán)益市場(chǎng)變化在一定程度上利好券商行業(yè),券商的風(fēng)險(xiǎn)收益比下降。

總結(jié)來(lái)看,交銀施羅德分析,本次降準(zhǔn)或?qū)⑨尫?000億元左右流動(dòng)性,年內(nèi)或還有一次降準(zhǔn)可能;降息空間隨通脹壓力下行打開(kāi),但年內(nèi)再次降息的概率小于降準(zhǔn)。持續(xù)降息對(duì)銀行明年凈利影響或較大;提升保險(xiǎn)長(zhǎng)期再投資風(fēng)險(xiǎn),但是短期利好保單銷(xiāo)售;雙降及近期權(quán)益市場(chǎng)變化在一定程度上利好券商行業(yè)。

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