【國信證券策略周報：高潮未至后的攻守轉(zhuǎn)換】影響紅十月的積極因素紛紛減弱或消失，短期策略從進(jìn)攻轉(zhuǎn)為防守。攻防轉(zhuǎn)換中先考慮穩(wěn)定增長的消費(fèi)品，再考慮科技股的防守反擊。

影響紅十月的積極因素紛紛減弱或消失，短期策略從進(jìn)攻轉(zhuǎn)為防守。攻防轉(zhuǎn)換中先考慮穩(wěn)定增長的消費(fèi)品，再考慮科技股的防守反擊。

上周市場回顧，高潮未如期而至。上周一市場表現(xiàn)已基本表明這一情況，既然雙降都無法給予市場充分的上漲支持，便看不到指數(shù)在十月末的高歌猛進(jìn)。雖然看到融資余額突破萬億之后繼續(xù)有所攀升至萬億零三百萬，隨后數(shù)個交易日無整體性行情，結(jié)構(gòu)性行情只是少數(shù)熱點(diǎn)左右騰挪：健康中國概念持續(xù)性弱于預(yù)期，中國制造未與中德外交擦出火花；二胎政策超預(yù)期落地后仍有市場關(guān)注，網(wǎng)絡(luò)安全、互聯(lián)網(wǎng)教育等傳統(tǒng)熱點(diǎn)上周表現(xiàn)較強(qiáng)。

短期策略從進(jìn)攻轉(zhuǎn)為防守。固然我們維持周的報告頻率，方向的轉(zhuǎn)換在上周一后即可執(zhí)行。防守策略分兩種，積極型防守和消極型防守。1)積極型防守，在防守中尋找仍可一戰(zhàn)的機(jī)會，或是結(jié)構(gòu)主義，尋找新經(jīng)濟(jì)中的最熱點(diǎn)，或跳出小框框，尋覓穩(wěn)定增長的消費(fèi)品。2)消極性防守，只避險不進(jìn)攻，在倉位約束下考慮相對收益，比如漲幅少、估值低的品種，以銀行、兩桶油為代表。

攻防轉(zhuǎn)換的原因。既然十月是如此積極——“場外資金逐步加倉過程中伴隨著貨幣超預(yù)期寬松、領(lǐng)導(dǎo)人連續(xù)重大出訪、十三五規(guī)劃熱議以及外圍市場的階段性回暖”，現(xiàn)時間窗口關(guān)閉了包括新財富，建議投資者：攻與不攻，先行構(gòu)筑防御陣地；攻防轉(zhuǎn)換中優(yōu)先考慮穩(wěn)定增長的消費(fèi)品，再考慮科技股的防守反擊。

融資上行與市場的盤整并無矛盾。1)十月份上證累計(jì)上漲10.8%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)上漲19%；一級行業(yè)中計(jì)算機(jī)、國防軍工、通信設(shè)備以32.6%、26.5%和26.2%領(lǐng)漲。即整體賺錢效應(yīng)明顯，有盈利兌現(xiàn)壓力，即便融資上行，若無法對沖資金獲利回吐壓力，市場陷入震蕩并不意外。2)融資數(shù)據(jù)并不領(lǐng)先于市場，亦可能為滯后數(shù)據(jù)。繼數(shù)日震蕩后，周五融資數(shù)據(jù)已出現(xiàn)回落。

上市公司三季報小結(jié)：整體低迷，亮點(diǎn)猶存。短期需提防其對市場情緒的殺傷，而以創(chuàng)業(yè)板為代表的市場長期投資方向再次得到印證。

整體盈利的考察覆蓋了近2500家A股上市公司，創(chuàng)業(yè)板盈利的考察覆蓋了365家。結(jié)論并不出人意料：傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)低迷依舊，只是差的看起來更差了；好的更好？值得商榷，但是新經(jīng)濟(jì)仍然表現(xiàn)出足夠的活力和好的業(yè)績。

A股三季度單季收入負(fù)增長近3%，凈利潤增速-12%。非金融收入負(fù)增長，環(huán)比基本持平；凈利潤大幅下滑至-28%，其中能源、制造、服務(wù)三大行業(yè)利潤增速均大幅下滑。金融行業(yè)收入10%增長明顯下滑，利潤增速大幅下滑基本不增。

1)制造業(yè)中，消費(fèi)品制造呈現(xiàn)最好的形勢，遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于再次陷入利潤泥潭的原材料板塊，也好于增收不增利的設(shè)備制造板塊。設(shè)備中的電力設(shè)備、環(huán)保較為景氣，而汽車、家電、電子、通訊盈利均明顯下滑。消費(fèi)品中輕工、白酒、農(nóng)業(yè)業(yè)績加速明顯，醫(yī)藥中的原料藥、生物藥業(yè)績加速顯著。

2)服務(wù)業(yè)整體盈利受商業(yè)、航空、地產(chǎn)等板塊影響，傳統(tǒng)商業(yè)百貨的生存環(huán)境更趨惡劣，航空盈利能力繼續(xù)提升但受匯率變動等影響業(yè)績出現(xiàn)巨大波動，地產(chǎn)行業(yè)因個別公司計(jì)提大額存貨跌價準(zhǔn)備影響利潤增速。

創(chuàng)業(yè)板三季度收入高增36%，凈利潤高增35%。其中收入增速環(huán)比提高5個百分點(diǎn)，利潤增速下滑1個百分點(diǎn)。高增長趨勢未改下，期間費(fèi)用率下滑顯著，而非經(jīng)常性損益不降反升。同樣是設(shè)備類行業(yè)或者TMT，創(chuàng)業(yè)板公司與非創(chuàng)業(yè)板的公司表現(xiàn)判若兩人，可能包括了并購、創(chuàng)新等內(nèi)生外延因素。