【國(guó)泰君安策略周報(bào)：留下一分清醒】留下一分清醒，從“樂觀”到“更樂觀”很難。年內(nèi)至今，包括貨幣政策在內(nèi)的寬松性政策頻率和力度都接近了歷史高峰

留下一分清醒，從“樂觀”到“更樂觀”很難。年內(nèi)至今，包括貨幣政策在內(nèi)的寬松性政策頻率和力度都接近了歷史高峰。包括10月23日雙降在內(nèi)，央行已經(jīng)進(jìn)行了四次降準(zhǔn)，五次降息。高度寬松的流動(dòng)性條件已經(jīng)對(duì)債券市場(chǎng)、一線城市的地產(chǎn)市場(chǎng)形成了明顯的支撐作用。市場(chǎng)之前一度預(yù)期這部分資金可能會(huì)進(jìn)入股票市場(chǎng)。目前從開戶、交易以及市場(chǎng)熱情看，增量資金入市的邏輯短期內(nèi)無法得到實(shí)現(xiàn)。如果短期內(nèi)外部資金進(jìn)入市場(chǎng)的通道仍然無法快速打開，增量資金入市的邏輯面臨證偽的可能性。

支持風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的因素不明朗。回顧九月以來的上漲，更多體現(xiàn)為存量資金風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升，特別是反映在成長(zhǎng)股短期內(nèi)更加積極的表現(xiàn)上。十三五規(guī)劃框架已經(jīng)公布，三季度報(bào)告基本符合市場(chǎng)預(yù)期。值得注意的是，九、十兩個(gè)月基本集中了大量重要會(huì)議、三季度GDP數(shù)據(jù)發(fā)布等多種因素。這些因素支撐了第四次降息(8月25日)到第五次降息(10月23日)之間的市場(chǎng)行情。短期內(nèi)市場(chǎng)仍然存在降息預(yù)期，但是繼續(xù)支持風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的新因素已經(jīng)不再明朗。

存量資金倉(cāng)位普遍已經(jīng)偏高。據(jù)我們對(duì)基金倉(cāng)位的跟蹤(11月1日，《15年3季度基金持倉(cāng)結(jié)構(gòu)分析》)，市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)倉(cāng)位已經(jīng)維持在偏高的水平。受到風(fēng)險(xiǎn)偏好上升影響，三季度環(huán)保、電子、國(guó)防軍工等行業(yè)的持倉(cāng)占比有明顯提升。整體來看，期待存量資金進(jìn)一步提升倉(cāng)位來驅(qū)動(dòng)趨勢(shì)性行情可能越來越難。

行業(yè)配置與主題推薦。行業(yè)層面，我們推薦：一、前期悲觀預(yù)期已經(jīng)反映充分，受益于交易量及兩融回升、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)較低、彈性較大的券商；二、高端制造相關(guān)，主要包括信息技術(shù)(偏軟：大數(shù)據(jù)，信息安全，偏硬：信息基礎(chǔ)設(shè)施)、新能源(光熱)、智能制造(機(jī)械、軍工)與新能源汽車。三、現(xiàn)代消費(fèi)服務(wù)相關(guān)：傳媒、社會(huì)服務(wù)及大健康(醫(yī)療、生物醫(yī)藥等)；四、受益于財(cái)政發(fā)力相關(guān)鏈條：城市建設(shè)(軌道交通、停車場(chǎng))、環(huán)保(水務(wù))。此外建議關(guān)注受益于天然氣價(jià)格改革受益的天然氣輸配板塊。主題推薦圍繞十三五規(guī)劃和走出去加快兩大方向展開。1)“美麗中國(guó)”首次納入五年規(guī)劃，建議布局環(huán)保(雪迪龍/漢威電子)和新能源(多氟多)兩條主線，這兩個(gè)領(lǐng)域同時(shí)也是國(guó)開發(fā)展基金增資的重點(diǎn)方向；2)優(yōu)化對(duì)外開放區(qū)域布局加快，自貿(mào)區(qū)作為打破貿(mào)易壁壘的重要抓手四季度催化劑不斷，第三批自貿(mào)區(qū)有望獲批(北部灣港)；3)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化是十三五十大目標(biāo)唯一細(xì)化領(lǐng)域，推薦農(nóng)業(yè)信息化(新安股份)與農(nóng)墾(海南橡膠)兩個(gè)方向；4)信息經(jīng)濟(jì)是結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的著力點(diǎn)，信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)(永鼎股份)，大數(shù)據(jù)云計(jì)算信息安全(東方國(guó)信)，各行業(yè)信息化(積成電子).