【中信證券策略周報(bào)：上行動(dòng)能減弱 布局細(xì)分主線】經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在，準(zhǔn)財(cái)政措施發(fā)力成看點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在，準(zhǔn)財(cái)政措施發(fā)力成看點(diǎn)。10月制造業(yè)PMI錄得49.8%，雖然低于市場(chǎng)預(yù)期，但沒(méi)有進(jìn)一步下滑，也好于季節(jié)性因素；不過(guò)，服務(wù)業(yè)PMI則是與季節(jié)性因素反向而行下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，考慮到服務(wù)業(yè)對(duì)制造業(yè)的滯后性，這對(duì)經(jīng)濟(jì)而言并非好事。近期政策顯示，穩(wěn)增長(zhǎng)思路轉(zhuǎn)變，由傳統(tǒng)指導(dǎo)商業(yè)銀行放貸轉(zhuǎn)向依靠政策性銀行發(fā)力。8月份國(guó)開(kāi)行、農(nóng)發(fā)行向郵儲(chǔ)銀行發(fā)行專項(xiàng)金融債，近期臥龍電氣、萬(wàn)向錢潮、金龍汽車、興蓉環(huán)境等四家上市公司公告稱獲得國(guó)開(kāi)發(fā)展基金投資。由于未來(lái)兩年專項(xiàng)金融債規(guī)?？赡艹f(wàn)億，我們認(rèn)為還會(huì)有更多上市公司將會(huì)獲得注資。這種投向重點(diǎn)領(lǐng)域重點(diǎn)公司的穩(wěn)增長(zhǎng)思路效果會(huì)好于傳統(tǒng)方式。獲得投資的上市公司也會(huì)借此解決產(chǎn)能擴(kuò)張中的資金問(wèn)題，值得關(guān)注。

“十三五”規(guī)劃預(yù)期細(xì)化，繼續(xù)關(guān)注網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)、職業(yè)教育、出生周期和美麗中國(guó)主線。10月29日公布的五中全會(huì)公報(bào)顯示，“十三五”規(guī)劃內(nèi)容總體符合預(yù)期。但在一些細(xì)分領(lǐng)域，如網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略、職業(yè)教育發(fā)展等領(lǐng)域政策明顯超出預(yù)期；全面二孩疊加出生周期推動(dòng)新出生人口增速提升，規(guī)劃再加力環(huán)境保護(hù)，隨著“十三五”規(guī)劃全文公布臨近，這些五中全會(huì)《公報(bào)》顯示可能超預(yù)期的領(lǐng)域建議持續(xù)關(guān)注。

流動(dòng)性因素影響偏正面，擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)或在月末。10月央行意外宣布“雙降”，利率下行周期雖進(jìn)入下半場(chǎng)，但寬松傾向猶在?！半p降”引導(dǎo)固定收益類產(chǎn)品回報(bào)率下降，有利于風(fēng)險(xiǎn)資金配置股市。我們預(yù)計(jì)未來(lái)11月，宏觀流動(dòng)性偏正面，但匯率是最大不確定因素，下一風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)將在月末。屆時(shí)IMF完成對(duì)人民幣加入SDR審議，疊加美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議，人民幣或再次面臨貶值壓力，央行直接干預(yù)外匯市場(chǎng)降低，匯率震蕩沖擊國(guó)內(nèi)流動(dòng)性。資金需求端，IPO重啟和注冊(cè)制大概率會(huì)被退后到明年，11月新增股票供給(主要來(lái)自定增)預(yù)計(jì)在500億上下，對(duì)市場(chǎng)沖擊不大。

市場(chǎng)判斷：上行動(dòng)能減弱。流動(dòng)性寬松、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)優(yōu)于預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，疊加五中全會(huì)改革窗口，這些因素共同推動(dòng)了十月市場(chǎng)波動(dòng)中樞上行，且上漲主線以主題為主。在11月，這些因素整體方向雖沒(méi)有改變，但對(duì)市場(chǎng)的邊際影響有所減弱：流動(dòng)性寬松環(huán)境不變，但無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行速度放緩；經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)優(yōu)于預(yù)期可能性較低；穩(wěn)增長(zhǎng)政策更注重精準(zhǔn)發(fā)力；五中全會(huì)后對(duì)“十三五”的關(guān)注細(xì)化到可能超預(yù)期的部分領(lǐng)域。整體來(lái)看，11月市場(chǎng)上行動(dòng)能減弱，而風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)可能在月末，主要源于SDR審議后和美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議引發(fā)市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的擔(dān)憂。

配置建議：均衡配置，行業(yè)景氣與政策催化并重。在流動(dòng)性充裕，政策面利好不斷，市場(chǎng)情緒依然較高的背景下，建議投資者適度參與更長(zhǎng)期的主題，但也要留一份清醒一份醉。具體來(lái)看，尋找具有當(dāng)期確定性和未來(lái)催化的題材進(jìn)行配置，建議從下面三條主線：1)“十三五”落地比較明確的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與惠及民生的交集領(lǐng)域，重點(diǎn)關(guān)注“環(huán)保”、“一帶一路”“中國(guó)制造2025”；2)經(jīng)濟(jì)增速下滑，“寬財(cái)政，松貨幣”繼續(xù)加碼，建材等顯著受益于財(cái)政政策加碼；3)業(yè)績(jī)亮點(diǎn)，景氣度有望提升，代表中國(guó)未來(lái)消費(fèi)方向，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向，重點(diǎn)關(guān)注農(nóng)業(yè)，傳媒，新能源車。具體而言，11月份亮馬行業(yè)組合為電力設(shè)備與新能源(20%)、環(huán)保(20%)、汽車(15%)、建材(15%)、農(nóng)業(yè)(10%)、機(jī)械(10%)、電子(10%)。而亮馬股票組合包括：1)穩(wěn)增長(zhǎng)與惠民生交集的“環(huán)?！?、“一帶一路”“中國(guó)制造2025”主線(天壕環(huán)境、開(kāi)山股份、?？低?；2)受益于寬財(cái)政和準(zhǔn)財(cái)政加碼的主線(海螺型材、長(zhǎng)海股份)；3)業(yè)績(jī)有亮點(diǎn)，行業(yè)景氣上升，并被納入“十三五”規(guī)劃重點(diǎn)的領(lǐng)域：農(nóng)業(yè)，傳媒和新能源車。(益生股份、奧飛動(dòng)漫、歌華有線、比亞迪、宇通客車)。另外，十月亮馬行業(yè)/股票組合全月收益率為20.9%/15.5%；相對(duì)于滬深300的超額收益率為10.6%/5.2%。