近日，在清科集團、投資界主辦的“2015年新三板投資大會”上，深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司副總裁陳文正先生表示，新三板給股權投資機構帶來了諸多變化，同時也帶來了諸多機遇與挑戰(zhàn)，他說。

近日，在清科集團、投資界主辦的“2015年新三板投資大會”上，深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司副總裁陳文正先生表示，新三板給股權投資機構帶來了諸多變化，同時也帶來了諸多機遇與挑戰(zhàn)，他說

新三板呈現六大特點

目前，在新三板掛牌的企業(yè)數量超過3400家，且掛牌數量仍處于猛烈增長的狀態(tài)。新三板月最高成交金額接近人民幣380億元，成交數量超35億股，單日最高成交額超過人民幣50億元，2015年8月，新三板成交金額接近人民幣90億元，成交數量接近16億股，日平均成交交易金額接近人民幣四億元，日平均交易數量接近8000萬股。雖然這些數據還無法與主板和創(chuàng)業(yè)板相比，但新三板呈現出了以下特點：

第一，新三板掛牌企業(yè)的數量迅速超越滬深交易所，已經超過了3000家，其中在2014年8月至2015年8月的一年間就增加近了2500家。而上交所的股票市場是1000多家，深交所是1700多家，兩市合起來不到3000家。

第二，新三板包容性強，市場化程度高。新三板對于企業(yè)掛牌的門檻比較低，一些沒有銷售收入、資產很小或是未盈利的企業(yè)也可以在新三板掛牌，這些企業(yè)在滬深交易所是不可能上市的。此外，如資產管理股市、小額貸款公司、餐飲企業(yè)等新興業(yè)態(tài)都能夠在新三板上市，得到發(fā)展。這些企業(yè)一旦在新三板掛牌，其融資方式靈活且速度快，融資次數多，融資金額高，這在滬深交易所是不可想象的。

第三，新三板與二級市場高度相關。2015年4月份，市場對政策紅利有較好的預期，因此新三板指數有了大幅的躍升，新發(fā)行的新三板基金大幅增加。等到股災發(fā)生時，新三板因受到二級市場的影響也做出了相應的調整。

第四，新三板掛牌企業(yè)待價而沽與無人問津并存。有的企業(yè)想買買不到，有的則長期無人問津，一直沒有交易。

第五，個股表現分化嚴重。有的股價依然堅挺，有的遭遇大幅下挫，有的公司現在的股價跟高峰相比下降超過90%，有的卻可能比它的定增價超出數倍。

第六，新三板的一級市場特征大于二級市場。新三板更像私募股權投資，主要是因為其流動性很弱。投資者并不能在短時間之內獲得差價并退出，所以要求投資者對企業(yè)的價值有更高的判斷力。且新三板企業(yè)比較小，需要投資人為這些企業(yè)提供更多的服務和更多的幫助。

新三板給股權投資機構帶來變化

新三板給股權投資機構帶來了諸多的變化，主要體現在以下幾點：

第一是股權投資機構自身的變化。以往一些股權投資機構通常比較小，通過掛牌新三板，讓一些機構從窮人變成“高大上”，可融資幾十億甚至上百億，估值也能達到幾百億，并打造屬于自己的融資平臺，甚至收購上市公司和資管平臺。另外，LP也可以轉變成股權投資機構的股東，一方面壯大了公司的實力，另一方面也給LP提供了新的退出渠道。

第二，投資人變了。原來股權投資機構募集資金的對象主要是政府引導基金、大型企業(yè)和高凈值人士。現在，不但私募基金進來了，公募基金通過交易產品也進來了，還有很多與二級市場關聯度較高的資本通過投資這一新產品也進入了股權投資領域。所以股權投資機構的投資人變了，資本來源也更加豐富了。

第三，企業(yè)沒變，估值變了。同樣的企業(yè)，加入新三板概念后，估值大幅提高。如果是一家好企業(yè)，可能會立刻和二級市場接軌，市盈率至少會與滬深交易所上市企業(yè)的市盈利接近。

第四，退出通道多了。以往做股權投資主要退出通道包括IPO、并購、股權轉讓，現在多了一個公開的股權轉讓系統(tǒng)。此外，我們還預期在新三板掛牌的企業(yè)可以實現分層競價交易，今后也可能轉板，所以股權投資機構的退出渠道多了。

第五，股權投資機構的同行變了。股權投資機構在新三板可能遇到的不僅有其它股權投資機構，還有很多二級市場的投資機構，比如券商和公募基金等。

股權投資機構面臨的機遇與挑戰(zhàn)

新三板為股權投資機構所帶來的機遇主要有五個方面：一是股權投資機構應該抓住機遇，打造一個屬于自己的資本運作平臺，進行募資和股權激勵，給PE更多的選擇。二是要從新三板淘金，從更多的新三板公開項目中去尋找有成長潛力的投資標的，為以后的資管布局、投資項目做儲備。三是要推動已投企業(yè)掛牌，鼓勵已投企業(yè)利用新三板去募資、并購，發(fā)展壯大，同時也是為投資機構自身尋找退出的機會。四是要多渠道募集資金，以新三板的概念募集基金，比原來單純的股權投資募集資金顯得更為容易。五是要鍛煉橫跨一、二級市場的人才，要以創(chuàng)投的眼光投資新三板。

此外，股權投資機構也面臨著五個挑戰(zhàn)：一是新三板掛牌企業(yè)估值高，這可能迫使股權投資機構把自身的投資階段前移，所以投資更需要專業(yè)化。二是股權投資機構需要適應新三板的投資決策體系，因為投資機構對擬掛牌和已掛牌新三板的企業(yè)，不太可能有原來做股權投資時那么充裕的盡職調查時間。三是要提供適應新三板的投后管理、增值服務和風控體系。新三板流動性不足，投資機構需要持續(xù)持有股權，在這個過程當中，機構自身需要有與原來不一樣的管理辦法。四是要制定完整的退出方案，既包括新三板交易，也要考慮到未來的轉板，以及未來的競價交易。五是要有與同行競爭的策略和方法。同行之間既有競爭也有合作，投資前可能是競爭關系，投資后可能是合作關系，如何把大家的資源聚集在一起，不但能共同為企業(yè)服務，而且也能為以后的退出找到更多方式。

與此同時，我對新三板未來發(fā)展也有著以下期待。第一，讓市場規(guī)律而不是行政規(guī)定起主導作用。我們希望IPO不要再暫停，同時也希望注冊制、戰(zhàn)略新興板塊、新三板分層、轉板機制等措施能盡快落地。第二，希望讓大眾參與到股權投資中不再變得遙遠，只有讓退出渠道更加通暢，大眾參與股權投資和發(fā)行公募資金參與股權投資才會變成可能。第三，讓英雄可以在新三板層出不窮。(本刊記者李留宇、實習記者曹月佳報道，于田攝影)