【新三板欲“賞罰分明”？】前有已經成功運作了6年的創業板，后有雄心勃勃的戰略新興板，考驗新三板的時刻很快到來。

前有已經成功運作了6年的創業板，后有雄心勃勃的戰略新興板，考驗新三板的時刻很快到來。

2015年的10月份已過，市場最為期待的新三板分層制度依然還未公布，年內能否推出似乎又成了未知數。

坊間傳出深交所將推出創業板“專門層次”的消息，以滿足尚未盈利以及已實現盈利但尚未補虧的互聯網和科技創新企業在境內上市融資的迫切需求。在淡化盈利指標的基礎上，未來深交所可能會在市值規模、銷售收入以及股東人數上有一定要求。具體到財務指標上，公司的現金流、凈資產都應該是考慮的重點因素。

這對于新三板來說，競爭對手多了一件利器，自己身上的壓力陡增三分。

紓解流動性困局

上周三，股轉系統副總經理隋強公開表示，新三板內部已具備分層條件，分層機制年內一定推出，同時將推出和完善摘牌制度。

事實上，分層制度是很長時間以來市場最為關注的新三板制度建設。申萬宏源桂浩明認為，一個市場的核心競爭力是為各方參與主體提供高效率、低成本、公平快捷的服務，因此分層的出發點并非以股轉系統的行政要求來決定哪個公司在一個什么層次上，而是一方面根據不同公司對資本市場的不同訴求給予不同制度安排以供選擇；另一方面，交易所提供便利投資者進行投資決策的制度安排，將價值判斷的事情交給市場。

當前，新三板最為人詬病的當數流動性匱乏。到上周五，新三板掛牌公司數量已經達到3896家，成交金額僅為9.53億元，這看似只有滬深兩市的零頭，但較此前幾個月4億元至6億元的日成交金額，9.53億元已經有了明顯提升。

究其原因，一方面是新三板合格投資者不足，結構比較單一，導致市場風格偏好趨同，交易需求不足，市場“活水”不足；另一方面是新三板在做市商制度下，由于證券公司沒有前期經驗積累，加上監管體系的不成熟，導致很多券商整體上在做市業務中以自營方式運作和監管，組織交易的功能沒有發揮出來。

隋強認為，新三板將著力改善市場流通性，同時加強市場監管，為了進一步發揮市場優勝劣汰的作用，新三板除將推出分層制度外，還將適時推出摘牌制度。

摘牌是指上市證券期屆滿或依法不再具備上市條件的，交易所依法要終止其上市交易，也即證券交易所停止該公司股票交易，同時證券市場不能買賣該股票。對于公司被摘牌的依據，可能會跟公司三年來連續虧損、不符合上市公司要求等指標掛鉤。

“進退”標準探尋

當然，與新三板或許較長時間才可能出現的摘牌相比，市場更加關注股轉系統如何解決一級市場火熱、二級市場寒風凜冽的問題，對掛牌公司進行分層就成為重要的選擇，那么如何分層呢？

不可否認，財務指標為主的分層標準最為清晰，就類似A股中的主板、中小板和創業板的區別一樣，可以按不同的指標導向設計幾套分層標準。

方正證券認為，標準之一就是以利潤權益作為導向，“凈資產+凈利潤”的指標強調公司的經營效益與股東權益，該類指標有利于量化風險，實現保護投資者的目的；標準二以資產為導向，“總資產+總利潤”的標準強調公司體量大小及運營的穩定性；標準三以公司市值為導向，主要包含公司股價和股本特征，“市值”標準一定程度上代表了市場對公司或公司所在產業的認可度，即使公司當前效益較低下，但成長性高、前景看好，亦可采用市值指標進入高層次市場。

在具體指標額度設置上，可以借鑒創業板的上市標準額度。在我國多層次資本市場中，新三板處于主板、創業板之下的第三層次。由于新三板與創業板的上市公司相似，都是規模較小、成長性高的公司，因此創業板的上市標準對新三板存在借鑒意義，并且在新三板掛牌標的中，部分公司存在著向創業板轉板的需求，因此創業板上市標準對指標數值的確定有指導作用。

初次掛牌的公司預計應該首先在低層次市場掛牌，經過一段時間，掛牌公司達到升層標準后，可以自愿進行升層，自行選擇信息披露強度；未來轉板機制出臺后，達到標準的企業可以自主選擇是否轉板。

反之，進入高層次市場的掛牌公司若未達到持續上市標準，則進行強制性的降層處理；同樣低層次市場的公司在觀察期內達不到持續上市標準的，進行強制性退市。

有市場人士認為，為了保證高層次市場中掛牌公司的優質性，保障投資者的權益以及實現監管目的，降層制度非常必要。從NASDAQ市場看，持續上市標準的設置低于初次上市標準，給予上市公司更多的經營轉型空間。新三板的降層標準可以參考NASDAQ，設置一套略低于進入標準的持續上市標準，若公司連續兩年未達到持續上市標準則受到強制性降層的處理。

除去財務指標外，轉板可以在掛牌公司股票的流動性方面進行考慮，選取大股東持股比例、股東人數、做市商數目、做市時間長短等指標作為篩選標準，篩選出滿足條件的掛牌公司。