【策略月報(bào)：四季度 別折騰】債券市場(chǎng)上漲太快的獲利回吐壓力顯然是客觀存在的，市場(chǎng)的中期趨勢(shì)仍然沒(méi)有改變，提前下車意味著未來(lái)會(huì)面臨在更低的利率重新建倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)也許會(huì)在高位小幅震蕩，“中期看好，短期謹(jǐn)慎”意味著“不折騰”的策略會(huì)是最優(yōu)選擇。

策略回顧與前瞻：四季度，別折騰。

債券市場(chǎng)上漲太快的獲利回吐壓力顯然是客觀存在的，市場(chǎng)的中期趨勢(shì)仍然沒(méi)有改變，提前下車意味著未來(lái)會(huì)面臨在更低的利率重新建倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)也許會(huì)在高位小幅震蕩，“中期看好，短期謹(jǐn)慎”意味著“不折騰”的策略會(huì)是最優(yōu)選擇。

基本面與政策分析前瞻：

(宏觀判斷：短期增長(zhǎng)疲弱，通縮壓力加劇。10月中采PMI連續(xù)3個(gè)月低于榮枯線，工業(yè)生產(chǎn)、投資、出口仍將繼續(xù)回落。 (通脹形勢(shì)：CPI掉頭向下，通縮風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)。預(yù)計(jì)10月CPI回落至1.4%，PPI在-5.8%，糧食收儲(chǔ)價(jià)和農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)大跌，工業(yè)品價(jià)格低迷，通縮持續(xù)。

(貨幣政策：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率全面回落，投資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行。央行連續(xù)雙降，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行趨勢(shì)遠(yuǎn)未終結(jié)，國(guó)開行發(fā)揮第二財(cái)政作用，專項(xiàng)金融債低息、長(zhǎng)久期、低杠桿降低投資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 機(jī)構(gòu)行為： 廣義基金需求勁增，大行配臵略顯疲態(tài)。

債券月度策略：

(市場(chǎng)比較：股債雙牛。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅上漲，創(chuàng)業(yè)板漲20%，利率債收益率加速平坦化下行，信用債AA下行顯著，信用利差整體縮窄。

(利率策略：盤整蓄勢(shì)，仍在牛途。

(經(jīng)濟(jì)下滑仍未結(jié)束，11月工業(yè)、投資、通脹將繼續(xù)回落，投資者繼續(xù)下調(diào)投資收益預(yù)期；(政策再寬松，4季度仍有降準(zhǔn)空間；(機(jī)構(gòu)再配臵。理財(cái)和銀行負(fù)債利率下行趨勢(shì)遠(yuǎn)未終結(jié)，存量再配臵持續(xù)釋放；

(牛市不言頂。中長(zhǎng)期債利率保持小彈大降的節(jié)奏，頻繁上下車而錯(cuò)過(guò)大波段的風(fēng)險(xiǎn)非常高。

(信用策略：供需繼續(xù)兩旺，流動(dòng)性溢價(jià)有望壓縮。信用債后續(xù)仍有望維持供需兩旺的局面，信用利差仍將維持低位，但信用基本面尾部風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)上升，低評(píng)級(jí)板塊整體主題仍然是“防踩雷”。在絕對(duì)收益率下降、相對(duì)交易空間逼仄的情況下，信用債投資需要開始?jí)嚎s流動(dòng)性溢價(jià)，即一些過(guò)去流動(dòng)性不佳、溢價(jià)較高的品種將越來(lái)越受青睞。

(轉(zhuǎn)債策略：降低倉(cāng)位，耐心等待一級(jí)供給釋放。目前轉(zhuǎn)債存量可交易標(biāo)的僅剩四只，創(chuàng)紀(jì)錄的稀缺推升股性估值維持高位，由于短期供給仍被壓抑，股性估值下行空間有限。考慮到轉(zhuǎn)債股性估值過(guò)高，后續(xù)價(jià)格