明泰鋁業(yè)：有壓力，有動力

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國金證券股份有限公司研究員：陳炳輝日期：2015-11-02

業(yè)績簡評

明泰鋁業(yè)發(fā)布2015年三季度業(yè)績報(bào)告顯示，前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入48.08億元，同比增長0.93%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤1.30億元，同比增長27.86%，EPS0.31元；其中，第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.73億元，同比下降11.50%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤3503萬元，同比下降31.15%，環(huán)比降幅也超過了30%。

經(jīng)營分析

第三季度公司業(yè)績有些壓力：2014年上半年，公司加強(qiáng)了成本控制，通過收購鞏電熱力，建造了煤制氣設(shè)備，降低了電和氣的成本。從下半年開始，公司的毛利率水平就穩(wěn)定在6%-7%之間，前三季度公司的毛利率為6.78%，較上半年的7.09%有所降低。同時(shí)，由于公司在進(jìn)行新產(chǎn)品的市場開拓，股權(quán)激勵(lì)也給公司帶來了4700萬費(fèi)用。在費(fèi)用上升及低鋁價(jià)的影響下，公司業(yè)績面臨了一定的壓力。

20萬噸高精度鋁板帶生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，將拓展汽車板、船舶中厚板等市場。調(diào)整后的IPO募投項(xiàng)目為20萬噸高精度鋁板帶項(xiàng)目，產(chǎn)品為中厚板、熱軋卷材、冷軋板帶材等，針對汽車板、船舶、油罐車等中厚板市場。該項(xiàng)目將陸續(xù)投產(chǎn)，將彌補(bǔ)公司熱軋生產(chǎn)線產(chǎn)能不足的問題，也將豐富公司的產(chǎn)品系列，并將幫助公司打開高端鋁板帶市場。

鋁型材業(yè)務(wù)：結(jié)盟南車，進(jìn)軍高鐵。公司擬以不低于11.10元/股的價(jià)格增發(fā)募資不超過7.5億元，投向“年產(chǎn)2萬噸交通用鋁型材項(xiàng)目”，進(jìn)軍軌交型材市場。河南軌交型材市場巨大，據(jù)相關(guān)規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)河南省在2020年前對軌交車輛的需求量達(dá)4800輛以上。公司與南車四方建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，不但合資成立了鄭州南車(公司參股16.67%)，還獲得了對鄭州南車鋁材的優(yōu)先供應(yīng)權(quán)，以及南車對公司的技術(shù)支持。

公司股權(quán)激勵(lì)的解鎖條件包括公司2015年的扣非后凈利潤達(dá)到約1.5億。

盈利調(diào)整

我們預(yù)計(jì)，公司2015/2016年，公司的EPS分別為0.43元和0.51元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE水平為31倍和26倍，考慮到公司穩(wěn)健的業(yè)務(wù)前景及公司已獲得增發(fā)批文，我們維持公司買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，國內(nèi)外鋁價(jià)差變化風(fēng)險(xiǎn)；鋁材出口雙反風(fēng)險(xiǎn)等。

保利地產(chǎn)：穩(wěn)健增長的低估值龍頭

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中銀國際證券有限責(zé)任公司研究員：田世欣日期：2015-11-02

事件：

保利地產(chǎn)(600048.CH/人民幣9.35，買入)公布三季報(bào)，2015年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入634.00億元，歸屬上市公司股東的凈利潤64.70億元，同比分別增長21.42%和6.42%，每股收益0.60元；其中，3季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入210.55億元，歸母凈利潤15.2億元。

點(diǎn)評：

毛利率同比提升，少數(shù)股東權(quán)益增加稀釋利潤。2015年1-9月保利地產(chǎn)毛利率35.09%，同比增長1.46個(gè)百分點(diǎn)，是地產(chǎn)板塊中少有的保持毛利率增長的公司之一；但是，少數(shù)股東權(quán)益的大幅增長稀釋了凈利潤，前三季凈利潤率10.2%，同比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)。期末預(yù)收款項(xiàng)1,506億元，對明年的預(yù)測收入鎖定率約為42%。

維持全年1,600億以上銷售預(yù)測。公司1-9月實(shí)現(xiàn)簽約金額1,097.88億元、簽約面積857.63萬平方米，同比分別增長19.60%和19.91%，在2季度銷售激增之后，3季度銷售有所放慢，新推貨同比也有降低。4季度公司將進(jìn)一步加快推貨節(jié)奏，有效提升全新開盤項(xiàng)目數(shù)量，并采取區(qū)域差異化策略，確保銷售增長，我們維持全年1,600億以上的銷售預(yù)測不變。

去庫存為主，謹(jǐn)慎開工，集中增持核心城市土儲。公司審慎控制項(xiàng)目開發(fā)節(jié)奏，新開工面積1,069萬平方米，同比下降16%，竣工面積724萬平方米，在建面積4,681萬平方米，分別比去年同期增長7.6%和4.5%。1-9月合計(jì)購地容積率面積728萬平方米，權(quán)益比例約74%，平均樓面地價(jià)4524元/平方米，其中9月份公司集中拿地8塊，集中補(bǔ)充北京、上海、廣州等核心城市的儲備，權(quán)益地價(jià)高達(dá)145億元。期末可售容積率面積9,327萬平方米，待開發(fā)面積5,021萬平方米。

行業(yè)環(huán)境寬松，超低估值具有吸引力。保利地產(chǎn)土儲資源74%集中于一二線城市，毛利率穩(wěn)定，15年動態(tài)市盈率不到7倍，是地產(chǎn)板塊中市盈率估值最低的公司，在寬松的貨幣環(huán)境和良好的銷售數(shù)據(jù)引發(fā)板塊估值恢復(fù)中具有較強(qiáng)吸引力，我們維持2015-17年盈利預(yù)測1.40、1.64和1.93元，重申買入評級。