【鋼鐵板塊表現(xiàn)出色】鋼鐵股午后崛起，攀鋼釩鈦漲逾6%，鞍鋼股份漲逾5%，武鋼股份、河北鋼鐵、馬鋼股份等個(gè)股領(lǐng)漲。

鋼鐵股午后崛起，攀鋼釩鈦漲逾6%，鞍鋼股份漲逾5%，武鋼股份、河北鋼鐵、馬鋼股份等個(gè)股領(lǐng)漲。

【行業(yè)研究】

鋼鐵行業(yè)：漫漫尋底路 轉(zhuǎn)型是征途

需求漸入“量?jī)r(jià)皆無(wú)”階段，收入降幅擴(kuò)大顯著壓制盈利

今年3季度行業(yè)需求惡化至“量?jī)r(jià)皆無(wú)”階段：價(jià)跌之余，銷售仍不暢導(dǎo)致鋼廠減產(chǎn)、停產(chǎn)明顯增多，是區(qū)別于以往的最大特點(diǎn)。產(chǎn)業(yè)鏈加劇萎縮致使3 季度毛利率下滑5.32%，所謂擠壓上游的過(guò)程隨著收入顯著下行、礦石階段性供給調(diào)整相對(duì)充分一去難返，而匯兌損失劇增則進(jìn)一步拖累鋼企盈利：1)36 家上市鋼企前3 季度合計(jì)扣非虧損232 億元，Q3 虧損174 億元，虧損額僅次于08 年Q4；2)前3 季度ROE 下降至-4.04%且結(jié)構(gòu)繼續(xù)惡化，雖銷售政策收緊但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流仍因收入萎縮而下降49%。主要矛盾需求惡化，行業(yè)仍在尋底。

板弱長(zhǎng)強(qiáng)、普弱特強(qiáng)，品種略有分化且但無(wú)實(shí)質(zhì)差異

汽車、家電及機(jī)械等制造業(yè)增速明顯放緩，是2015 年鋼鐵需求出現(xiàn)的顯著特征，由此帶來(lái)以制造業(yè)為主要下游的板材、特鋼景氣度由盛轉(zhuǎn)衰，逐漸與以建筑業(yè)為主要下游的長(zhǎng)材、普鋼景氣度差距縮小甚至強(qiáng)弱互換。不過(guò)總體而言，下游普遍低迷使得各品種之間盈利并無(wú)特別實(shí)質(zhì)性的差異：3 季度主要長(zhǎng)材鋼企平均虧損6.10 億，板材鋼企平均虧損6.78 億；主要普鋼企業(yè)平均虧損6.66億，同比下降707%，特鋼企業(yè)平均虧損0.29 億，同比下降185%。

鋼管業(yè)績(jī)受制于內(nèi)需未起仍在筑底，電商經(jīng)營(yíng)模式分化漸明

受制于國(guó)內(nèi)油氣投資尚未重啟及宏觀經(jīng)濟(jì)下行不止，鋼管領(lǐng)域仍在筑底，3 季度鋼管企業(yè)營(yíng)收同比下降16.72%，凈利潤(rùn)同比下降3.80%。大宗電商領(lǐng)域歷經(jīng)兩年發(fā)展之后，個(gè)體間發(fā)展模式開(kāi)始有所分化：變現(xiàn)能力上，偏重線下發(fā)展的歐浦智網(wǎng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利；也因此在交易量上，歐浦智網(wǎng)收入增速則明顯不及偏重線上的其他幾家。雖然我們尚不能明確判斷哪種發(fā)展模式終將勝出，但模式分化來(lái)臨，已經(jīng)意味著實(shí)體對(duì)于該領(lǐng)域的認(rèn)識(shí)逐漸加深與理性。

投資建議：4季度業(yè)績(jī)低基數(shù)企穩(wěn)，兼顧估值與轉(zhuǎn)型風(fēng)格

制造業(yè)運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)，基建領(lǐng)域調(diào)控遭遇開(kāi)工淡季，4季度主要矛盾需求繼續(xù)低迷概率較大；易升難降的供給雖處低位但滯后調(diào)整難以貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。因此，預(yù)計(jì)4 季度行業(yè)盈利難有實(shí)質(zhì)性改善。唯一可期待的是3 季度匯兌損失劇增引起的低基數(shù)效應(yīng)或會(huì)烘抬未扣非的盈利4 季度環(huán)比增速。不過(guò)，板塊行情與基本面無(wú)關(guān)，仍以轉(zhuǎn)型與主題為主已為市場(chǎng)所共識(shí)。綜合考慮，建議關(guān)注相對(duì)具有業(yè)績(jī)支撐或估值安全邊際標(biāo)的，包括細(xì)分鋼管領(lǐng)域龍頭玉龍股份，主業(yè)高增長(zhǎng)且具3D打印、環(huán)保概念的中鋼國(guó)際、打造供應(yīng)鏈綜合服務(wù)商的歐浦智網(wǎng)；此外，低PB且具國(guó)改或合并預(yù)期的凌鋼股份、寶鋼股份、太鋼不銹也值得關(guān)注。(長(zhǎng)江證券)