編者按

IPO即將重啟，又一只靴子落地。不得不說(shuō)，證監(jiān)會(huì)這一次把握的時(shí)點(diǎn)恰到好處，畢竟當(dāng)下的市場(chǎng)已經(jīng)回暖甚至有點(diǎn)熱火朝天的味道，此時(shí)“灑幾滴冷水”也未嘗不是好事。再說(shuō)了，如果是非得靠限制股票供應(yīng)才能維持的高估值，終究也是不健康且難以長(zhǎng)久的。

導(dǎo)讀

直接定價(jià)的方式在某種程度上被看作是出現(xiàn)了市場(chǎng)化發(fā)行的趨勢(shì)。而此次新股發(fā)行辦法中，符合市場(chǎng)化發(fā)行趨勢(shì)的調(diào)整也不僅如此。

11月6日下午，證監(jiān)會(huì)例行新聞發(fā)布會(huì)上罕見(jiàn)的出現(xiàn)了上下兩個(gè)部分，當(dāng)“下半場(chǎng)”開(kāi)始，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸講到，IPO即將重啟時(shí)，在座眾多媒體記者不禁發(fā)出一陣驚呼。

類似的情緒在不到半個(gè)小時(shí)之后，便在全中國(guó)的股票投資者間傳開(kāi)。“下周開(kāi)始A股是不是要開(kāi)始跌了”，一位股民在其朋友圈這樣問(wèn)道。

不過(guò)，令人們稍感安慰的是，此次IPO重啟并非采用原有的規(guī)則直接重啟，根據(jù)上一次IPO重啟的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，監(jiān)管層決定完善現(xiàn)行的新股發(fā)行制度。新規(guī)執(zhí)行后，打新對(duì)于市場(chǎng)的吸血效應(yīng)將會(huì)減弱，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響預(yù)計(jì)將更為緩和。

南方基金首席策略分析師楊德龍甚至認(rèn)為，此次重啟IPO對(duì)投資者只有心理上的影響，沒(méi)有實(shí)質(zhì)性影響，周一市場(chǎng)大概率會(huì)低開(kāi)高走。

抽血效應(yīng)減弱

實(shí)際上，股民對(duì)于IPO重啟色變，一方面也源自于打新對(duì)于A股二級(jí)市場(chǎng)資金大規(guī)模的抽血效應(yīng)。

此次，證監(jiān)會(huì)完善新股發(fā)行制度重要一方面便在此處。針對(duì)巨額打新資金對(duì)貨幣市場(chǎng)的影響及部分投資者賣老股打新股問(wèn)題，取消現(xiàn)行的新股申購(gòu)預(yù)先繳款制度，將申購(gòu)時(shí)預(yù)先繳款改為確定配售數(shù)量后再進(jìn)行繳款。

同時(shí)強(qiáng)調(diào)新股申購(gòu)應(yīng)為投資者自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自負(fù)盈虧的行為，證券公司不得接受投資者全權(quán)委托進(jìn)行新股申購(gòu)。

新政策的影響，通過(guò)一組數(shù)據(jù)就可見(jiàn)一斑。

2015年A股公開(kāi)發(fā)行的192家公司，網(wǎng)上投資者中簽率平均為0.53%、網(wǎng)下投資者獲配比例平均為0.22%。2015年6月初25家公司集中發(fā)行時(shí)，凍結(jié)資金峰值最高為5.69萬(wàn)億元，如取消預(yù)繳款，則投資者僅需繳納申購(gòu)資金414億元。

5.69萬(wàn)億與414億的巨大反差，讓監(jiān)管層意識(shí)到預(yù)繳款的確對(duì)市場(chǎng)形成了嚴(yán)重的抽血效應(yīng)。

因此，針對(duì)這一突出問(wèn)題，監(jiān)管層擬對(duì)申購(gòu)方式進(jìn)行優(yōu)化，在堅(jiān)持目前網(wǎng)上按市值申購(gòu)的前提下，網(wǎng)上、網(wǎng)下符合申購(gòu)條件的投資者在提交申購(gòu)申報(bào)時(shí)，無(wú)需按其申購(gòu)量預(yù)先繳款，待其確認(rèn)獲得配售后，再按實(shí)際獲配數(shù)量繳納認(rèn)購(gòu)款。而取消預(yù)繳款后，詢價(jià)、定價(jià)、配售等其他環(huán)節(jié)基本保持不變。

“以后打新不用賣股票，相反應(yīng)該多持倉(cāng)，這樣打中幾率更大。下周大盤我覺(jué)得反而會(huì)漲，場(chǎng)外資金會(huì)涌進(jìn)市場(chǎng)做市值好配售新股。”光大證券一位投行人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

“這次變化后，能否中簽新股完全取決于你的股票市值多寡，市值配售只有中簽了才需繳納對(duì)應(yīng)的認(rèn)購(gòu)資金，這意味著滿倉(cāng)的多頭有更多的額度和更高的中簽概率，而且?guī)缀醪辉趺葱枰獟伿酃善眮?lái)參與打新，這可以減少打新對(duì)于死多頭力量的抽血，還會(huì)逼迫穩(wěn)健資金必須持有更多股票才能獲得更多新股的中簽可能。”澤浩投資的投資總監(jiān)曹剛表示。

“如此，就會(huì)進(jìn)一步改變新股對(duì)股民的影響。股票多頭通過(guò)新股紅利的輸血可以越賺越多，而穩(wěn)健資金也必須先為A股輸血才能享受紅利，這對(duì)股市自然是利好。”曹剛說(shuō)。

新的規(guī)定也讓一位投資者在微博上感嘆，最大的受益者將是證金公司，在一輪救市之后，證金公司的持倉(cāng)量是市場(chǎng)最大的，不用預(yù)先繳款的條件，讓國(guó)家隊(duì)這樣的持倉(cāng)多頭在打新時(shí)受益最大。

市場(chǎng)化發(fā)行曙光

在多數(shù)投資者聚焦新股發(fā)行會(huì)否影響現(xiàn)有市場(chǎng)時(shí)，一部分機(jī)構(gòu)人士和企業(yè)則更加關(guān)心這一次新股發(fā)行制度變化的背后是否有市場(chǎng)化發(fā)行的趨勢(shì)？

此前，新股發(fā)行主要采用詢價(jià)方式。事實(shí)上，詢價(jià)方式下新股發(fā)行市盈率長(zhǎng)期保持在較低水平，這樣的情況也造就了新股上市后遭遇爆炒的情況。

“市盈率紅線無(wú)法超越也就無(wú)法改變新股上市遭遇爆炒的命運(yùn)。”一位北京地區(qū)大型投行的人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說(shuō)。

不過(guò)，此次證監(jiān)會(huì)率先在小盤股上進(jìn)行了變革。即發(fā)行總股本不超過(guò)2000萬(wàn)股的公司將一律取消詢價(jià)環(huán)節(jié)，由發(fā)行人和主承銷商協(xié)商定價(jià)，直接向網(wǎng)上投資者定價(jià)發(fā)行。有老股發(fā)售安排的，因?qū)瞎捎墟i定期要求，作為例外，仍需履行詢價(jià)程序。

“詢價(jià)機(jī)制有利于尋找均衡價(jià)格，挖掘市場(chǎng)需求，降低承銷風(fēng)險(xiǎn)，但發(fā)行成本高，發(fā)行周期長(zhǎng)，因此大盤股發(fā)行運(yùn)用較多；而直接定價(jià)發(fā)行對(duì)承銷商的定價(jià)能力有較高要求，但發(fā)行成本低，發(fā)行周期短，效率高，適合小盤股發(fā)行。”一位接近證監(jiān)會(huì)發(fā)行部的內(nèi)部人士表示。

數(shù)據(jù)顯示，2014年以來(lái)已發(fā)行上市的317家企業(yè)中，31%的企業(yè)新股發(fā)行數(shù)量在2000萬(wàn)股以下，平均籌資額為2.7億元，這類企業(yè)有降低發(fā)行成本的現(xiàn)實(shí)需求。

直接定價(jià)的方式在某種程度上被看作是出現(xiàn)了市場(chǎng)化發(fā)行的趨勢(shì)。而此次新股發(fā)行辦法中，符合市場(chǎng)化發(fā)行趨勢(shì)的調(diào)整也不僅如此。

記者了解到，證監(jiān)會(huì)本次改革在對(duì)主板(含中小板)和創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法進(jìn)行修訂時(shí)，將一部分基于審慎監(jiān)管要求增加規(guī)定的發(fā)行條件調(diào)整為信息披露要求。具體說(shuō)來(lái)，不再將“獨(dú)立性要求”和“募集資金使用”作為發(fā)行上市的門檻，相應(yīng)調(diào)整并加強(qiáng)對(duì)有關(guān)信息的披露要求。

同時(shí)，鄧舸還強(qiáng)調(diào)發(fā)行人是信息披露的第一責(zé)任人，保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)核查把關(guān)責(zé)任，投資者自主判斷發(fā)行人投資價(jià)值，審核工作重點(diǎn)將關(guān)注信息披露的齊備性、一致性和可理解性。

也就是說(shuō)，發(fā)行人的質(zhì)量?jī)?yōu)劣和投資價(jià)值將由市場(chǎng)決定，監(jiān)管部門不再對(duì)其“背書”，也不對(duì)持續(xù)盈利能力做判斷。

“盡管注冊(cè)制還未上路，但證監(jiān)會(huì)此次新股發(fā)行制度的變化在一定程度讓我們看到了市場(chǎng)化發(fā)行的曙光。”一位接近交易所的業(yè)內(nèi)人士對(duì)此認(rèn)為。