【從“股災后”到“后股災”】從“股災后”到“后股災”。IPO重啟的最大意義，在于從政策的角度，標志著市場從“股災后”防風險去杠桿的特殊時期，進入了“后股災”的修復期。前期再融資審批加快等輿情顯示股災對股市常態運行的影響在逐步消除，本次IPO重啟標志著重歸常態的政策修復進程提速。

從“股災后”到“后股災”。IPO重啟的最大意義，在于從政策的角度，標志著市場從“股災后”防風險去杠桿的特殊時期，進入了“后股災”的修復期。前期再融資審批加快等輿情顯示股災對股市常態運行的影響在逐步消除，本次IPO重啟標志著重歸常態的政策修復進程提速。

取消新股申購預先繳款制度是重要看點，大幅緩解打新資金凍結壓力。受短期市場活力提升影響，IPO重啟時點雖略早于預期，但其政策細節依然體現出監管層審慎的風格。證監會發布進一步改革完善新股發行制度的政策措施核心看點包括：1)取消新股申購預先繳款制度，轉為確定配售數量后再進行繳款制度；2)突出信息披露，部分審慎監管要求將轉為信息披露要求；3)2000萬股以下的小盤股發行將取消詢價環節，直接網上發行；4)建立攤薄即回補措施，加強對中小投資者保護；5)加強對中介機構的監管。重啟IPO背后雖然有市場上行和“十三五”規劃落地的支持，但更重要是，重啟IPO表明決策層對進行資本市場化改革的堅定決心。

短期內，暫緩的10家IPO重新發行，對股市流動性影響偏中性。市場對IPO重啟第一反應無疑是將沖擊短期股市流動性。我們認為，投資者或無需過度擔憂。其一，第一批重啟的10家IPO為之前已啟動新股發行程序的公司，大部分的募集規模在3億-4億，總共募集規模在40億左右。早在之前8月，再融資(定增)已重啟，月融資規模在400億-500億。對比再融資規模，重啟的IPO的規模要小很多，量化角度看對市場流動性需求影響較小。其二，IPO發行雖然將過渡到確定配額后再進行繳款的模式，但最終還是按市值配售。重啟IPO使參加新股配售的投資者增加了持股意愿。我們認為，此次IPO重啟，對股市流動性影響偏中性，雖然短期確存在“分流”可能，但中期新股發行改革，特別是對繳款制度調整將降低流動性波動，對市場穩定運行有利。

更重要的是，新股發行改革提速，本次在“巨額打新”和“小企業融資”問題上取得突破。“十三五”規劃明確提出“積極培育公開透明，健康發展的資本市場，推進股票和債券發行交易制度改革，提高直接融資比例，降低杠桿率”。本次證監會新股發行改革有望解決“巨額打新對市場沖擊”以及“投資者賣老股打新股”的長期問題，平滑了新股發行時期給市場帶來的沖擊，未來預計打新對資金面的擾動將降低，實則對股市長期健康發展利好。同時新制度也建立了申購約束機制，規定網上投資者連續12個月內累計出現3次中簽后未足額繳款情形時，6個月內不允許參加新股申購。同時，新股改革也在市場化上再邁一步，2000萬股以下的小盤股發行取消詢價環節，由發行人和主承銷商協商定價。這項改革縮短了中小公司新股發行周期，提高發行效率，降低了企業的融資成本。對中小企業而言，切切實實地為其拓展了融資通道，一定程度上幫助其解決了融資難的問題。

突出“信息披露”，監管職能進一步接軌國際，為之后的注冊制改革奠定基礎。本次的新股發行改革突出“信息披露”為中心的理念，中國證監會的監管職能進一步與國際接軌。強調發行人為第一信息披露責任人，保薦機構、會計事務所等中介機構承擔核查把關的責任，還投資價值的決定權于市場，監管部門不對其“背書”，也不對其盈利能力做判斷。具體而言，證監會將一部分基于審慎監管要求的發行條件調整為信息披露要求，并強調落實了中介機構責任，建立健全的保薦機構現行賠付制度，同時擬出臺會計事務所為勤勉盡責的認定標準。這些為之后改革奠定了基礎，注冊制的改革可能會重新提到實質日程中來。