實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本仍高。央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示金融機(jī)構(gòu)貸款利率繼續(xù)下行。其中，一般貸款加權(quán)平均利率為6.01%，較二季度末下降0.45%；票據(jù)融資加權(quán)平均利率為4.29%，較二季度末上升0.28%。我們認(rèn)為從經(jīng)濟(jì)的疲弱態(tài)勢(shì)來看，這樣的利率水平仍然較高。雖然央行提到下一階段貨幣政策既要防止結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中出現(xiàn)總需求的慣性下滑，又不能過度放水、妨礙市場(chǎng)有效出清，政策論調(diào)似乎轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，但我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的弱勢(shì)決定了貨幣環(huán)境需要保持穩(wěn)定，寬松措施仍會(huì)適時(shí)出臺(tái)。

? 流動(dòng)性展望：本周有200億逆回購(gòu)到期，預(yù)計(jì)逆回購(gòu)仍將小量維持。IPO重啟的影響不在于增加短期資金面的擾動(dòng)，而在于部分追求低風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的資金可能轉(zhuǎn)向打新，從而分流債市資金，但具體情況還需要進(jìn)一步觀察。

利率展望與策略：本周將集中發(fā)布10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，重點(diǎn)關(guān)注通脹、工業(yè)增加值、投資、貨幣信貸數(shù)據(jù)。外圍環(huán)境方面，周五美國(guó)強(qiáng)勁的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)令美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期驟然升溫，這很可能使得市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策的預(yù)期轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。另外，從周五盤后的現(xiàn)券市場(chǎng)交易來看，市場(chǎng)對(duì)IPO的擔(dān)憂開始顯現(xiàn)。不排除周末諸多消息的疊加使得擔(dān)憂情緒在本周繼續(xù)發(fā)酵，促使市場(chǎng)進(jìn)一步調(diào)整。雖然我們認(rèn)為IPO重啟、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期以及貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中的部分論調(diào)對(duì)于實(shí)際政策面、資金面的利空影響有限，但短期行情需重視市場(chǎng)情緒。長(zhǎng)端國(guó)債收益率若反彈至3.2%以上將顯現(xiàn)出價(jià)值。國(guó)債期貨10月以來投機(jī)性大增，多空博弈加劇，本周空頭可能借勢(shì)發(fā)揮，但我們依舊不建議交易盤開空，因期價(jià)可能急跌，使得新空缺乏安全邊際。