日前，央行在2015年第三季度貨幣政策報(bào)告中稱，“不能過(guò)度放水，妨礙市場(chǎng)有效出清。”雖然在10月份最近一次的雙降中，央行也曾有類似表態(tài)：要把握好調(diào)控力度，既要防止結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中出現(xiàn)總需求的慣性下滑，又要防止債務(wù)率過(guò)度上升導(dǎo)致杠桿率過(guò)快提高，但如是明確提出“不能過(guò)度放水，”對(duì)央行而言還是第一次。

日前，央行在2015年第三季度貨幣政策報(bào)告中稱，“不能過(guò)度放水，妨礙市場(chǎng)有效出清。”雖然在10月份最近一次的雙降中，央行也曾有類似表態(tài)：要把握好調(diào)控力度，既要防止結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中出現(xiàn)總需求的慣性下滑，又要防止債務(wù)率過(guò)度上升導(dǎo)致杠桿率過(guò)快提高，但如是明確提出“不能過(guò)度放水，”對(duì)央行而言還是第一次。

細(xì)究之下，在PPI出現(xiàn)43個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)、CPI雖有所降低但仍保持在1%以上正增長(zhǎng)的情況下，一方面，說(shuō)明傳統(tǒng)工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降、產(chǎn)能過(guò)剩矛盾突出，同時(shí)也在很大程度上受到國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅回落的影響，反映我國(guó)消費(fèi)需求大體穩(wěn)定，人工成本、服務(wù)業(yè)價(jià)格等具有一定剛性，房地產(chǎn)價(jià)格等還在上升，并有可能向其他領(lǐng)域傳導(dǎo)，物價(jià)運(yùn)行呈現(xiàn)出更加復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化特征；另一方面，PPI與CPI的缺口持續(xù)擴(kuò)大，反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失衡較為嚴(yán)重，以及經(jīng)濟(jì)增速存在進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)。須知，前述缺口越大，消費(fèi)終端價(jià)格的上漲對(duì)傳統(tǒng)工業(yè)發(fā)展的擠壓便愈發(fā)嚴(yán)重。

而傳統(tǒng)工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格在長(zhǎng)達(dá)43個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)壓力下，仍未真正展開(kāi)去產(chǎn)能的進(jìn)程，這與金融、稅收、地方GDP至上等相關(guān)掣肘因素有著極大的相關(guān)性。

從今年國(guó)企資產(chǎn)和負(fù)債明顯上升、財(cái)務(wù)費(fèi)用增速亦很明顯的情況可見(jiàn)，國(guó)有企業(yè)不僅沒(méi)有去杠桿，反而加杠桿的現(xiàn)象十分突出。之所以如此，主要因素之一是與之相關(guān)的債務(wù)規(guī)模太龐大了！到底有多大？10月21日財(cái)政部網(wǎng)站的消息顯示，今年1~9月國(guó)企利潤(rùn)降幅從1~8月的6.6%迅速擴(kuò)大至8.2%。與此同時(shí)，國(guó)企負(fù)債總額已經(jīng)超過(guò)77萬(wàn)億元，同比增近20%，增速高于資產(chǎn)增速逾2個(gè)百分點(diǎn)，尤其9月份單月債務(wù)激增近6萬(wàn)億元。分析表明，國(guó)企結(jié)構(gòu)整體偏“重”、工業(yè)以重工業(yè)企業(yè)為主，上述的77萬(wàn)億元負(fù)債大部分應(yīng)屬重工業(yè)企業(yè)，更為驚人的是，債務(wù)增速超過(guò)資產(chǎn)增速2個(gè)百分點(diǎn)。在目前企業(yè)債務(wù)占GDP比重已高達(dá)160%的背景下，這種債務(wù)的失速增長(zhǎng)給金融系統(tǒng)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

筆者揣測(cè)，央行應(yīng)是看到國(guó)企債務(wù)大增以及難以有效去除過(guò)剩產(chǎn)能的風(fēng)險(xiǎn)，而宣示“不能過(guò)度放水，妨礙市場(chǎng)有效出清”的表達(dá)。

且將目光展開(kāi)來(lái)，在近期一系列美聯(lián)儲(chǔ)高層鷹派言論和亮眼就業(yè)數(shù)據(jù)的作用下，美聯(lián)儲(chǔ)加息前景日漸明朗，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席日前表明，12月加息可能性接近80%。在此刺激之下，美元指數(shù)連續(xù)走強(qiáng)至接近100點(diǎn)高位，非美貨幣對(duì)美元匯率普遍下跌。

美國(guó)加息節(jié)奏漸近，而我國(guó)外儲(chǔ)下降、資本外流現(xiàn)象時(shí)現(xiàn)、前期央行持續(xù)放水，使人民幣面臨很大的貶值壓力。而國(guó)際市場(chǎng)今年8月對(duì)人民幣升值預(yù)期發(fā)生變化后，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定、防止過(guò)度貶值，成為中國(guó)央行的一個(gè)重要任務(wù)。所以，人民幣不能過(guò)度放水，也成為央行當(dāng)下要把握的貨幣政策。

由是觀之，央行需要堅(jiān)守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，別無(wú)他選。