【機(jī)構(gòu)評10月物價數(shù)據(jù)：緊縮壓力增 貨幣寬松仍有空間】國家統(tǒng)計(jì)局11月10日公布，中國10月CPI同比上漲1.3%，漲幅繼續(xù)回落；PPI同比下降5.9%，為連續(xù)第44個月下滑。機(jī)構(gòu)點(diǎn)評稱，本次讀數(shù)反應(yīng)通縮風(fēng)險顯著，更隱有惡化趨勢，寬松加碼刻不容緩。從時點(diǎn)上看，央行或許在美聯(lián)儲加息之前有所行動。但考慮到央行強(qiáng)調(diào)不能過度放水，未來政策重點(diǎn)將逐步從貨幣政策轉(zhuǎn)向財政政策，明年財政赤字大概率調(diào)整。

國家統(tǒng)計(jì)局11月10日公布，中國10月CPI同比上漲1.3%，漲幅繼續(xù)回落；PPI同比下降5.9%，為連續(xù)第44個月下滑。機(jī)構(gòu)點(diǎn)評稱，本次讀數(shù)反應(yīng)通縮風(fēng)險顯著，更隱有惡化趨勢，寬松加碼刻不容緩。從時點(diǎn)上看，央行或許在美聯(lián)儲加息之前有所行動。但考慮到央行強(qiáng)調(diào)不能過度放水，未來政策重點(diǎn)將逐步從貨幣政策轉(zhuǎn)向財政政策，明年財政赤字大概率調(diào)整。

一、居民消費(fèi)價格環(huán)比下降，同比漲幅有所回落

從環(huán)比看，10月份食品價格環(huán)比下降1.0%，非食品價格環(huán)比上漲0.1%。食品價格下降主要是受鮮活食品價格下降較多的影響。食品中，蛋和豬肉市場供應(yīng)相對充足，價格環(huán)比分別下降6.9%和1.9%；10月份全國平均氣溫較常年同期偏高，有利于鮮菜鮮果的生產(chǎn)，鮮菜和鮮果價格環(huán)比分別下降5.6%和0.5%。上述四鍊？合計(jì)影響CPI環(huán)比下降0.32個百分點(diǎn)，超過了CPI環(huán)比總降幅。非食品中，冬裝上市，衣著價格環(huán)比上漲0.6%；受國內(nèi)成品油調(diào)價影響，汽、柴油價格環(huán)比分別上漲0.8%和1.0%。

從同比看，10月份CPI同比漲幅比上月回落0.3個百分點(diǎn)。主要原因一是部分分類同比漲幅回落，10月份豬肉和鮮菜價格同比分別上漲15.8%和4.7%，漲幅分別比上月回落1.6和5.7個百分點(diǎn)；二是部分分類同比降幅擴(kuò)大，蛋和羊肉價格同比分別下降13.8%和7.0%，降幅分別比上月擴(kuò)大3.6和0.6個百分點(diǎn)。部分服務(wù)價格同比漲幅依然較高，掛號診療費(fèi)和家庭服務(wù)價格同比漲幅分別為14.4%和7.2%。

二、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格環(huán)比、同比降幅均與上月相同

10月份，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格環(huán)比下降0.4%，降幅與上月相同。從主要工業(yè)行業(yè)出廠價格環(huán)比變動情況看，石油和天然氣開采、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造、黑色金屬冶煉和壓延加工價格分別下降2.7%、0.7%和1.8%，環(huán)比降幅比上月分別縮小4.6、0.4和0.1個百分點(diǎn)；石油加工價格由上月的環(huán)比下鍊？2.2%轉(zhuǎn)為本月的環(huán)比上漲0.2%；有色金屬冶煉和壓延加工、農(nóng)副食品加工價格環(huán)比分別下降1.0%和0.5%，降幅比上月分別擴(kuò)大0.5和0.3個百分點(diǎn)。

10月份，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降5.9%，降幅與上月相同。分行業(yè)看，石油和天然氣開采、石油加工、黑色金屬冶煉和壓延加工、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造出廠價格同比分別下降39.9%、22.5%、19.1%和8.3%，合計(jì)影響當(dāng)月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格總水平同比下降約3.4個百分點(diǎn)，占總降幅的58%左右。

匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌表示，CPI較上月明顯回落且不及預(yù)期。受豬肉，蔬菜等價格漲勢持續(xù)趨緩影響，食品通脹大幅回落是本次CPI走低主因。非食品通脹疲軟依舊。PPI下滑5.9%，工業(yè)部門，尤其石油天然氣開采，黑色金屬等仍深處通縮困境。本次讀數(shù)反應(yīng)通縮風(fēng)險顯著，更隱有惡化趨勢，寬松加碼刻不容緩。

民生證券宏觀分析師朱振鑫、張德禮指出，通縮壓力加大，貨幣寬松仍有空間，財政政策將更積極。C PI和PPI直接影響實(shí)際利率，是觀測降息的最佳風(fēng)向標(biāo)。9月份名義貸款利率雖然已經(jīng)從去年的接近7%降到5.7%，但考慮通脹之后，實(shí)際利率還是很高，仍需降息來降低企業(yè)的實(shí)際融資成本。此外，降準(zhǔn)的必要性也在加大，美聯(lián)儲12月加息的概率已經(jīng)上到70%，三季度超儲率只有1.9%，急需要降準(zhǔn)來對沖超儲的消耗。從時點(diǎn)上看，央行或許在美聯(lián)儲加息之前有所行動。但考慮到央行強(qiáng)調(diào)不能過度放水，未來政策重點(diǎn)將逐步從貨幣政策轉(zhuǎn)向財政政策，明年財政赤字大概率調(diào)整。

申萬宏源宏觀分析師李慧勇、牟冰旋認(rèn)為，整體來看，通脹滑落，工業(yè)品價格持續(xù)下跌，通貨緊縮仍是主要矛盾。經(jīng)濟(jì)要想托底，貨幣政策將主要表現(xiàn)為衰退性寬松，預(yù)計(jì)利率將進(jìn)一步下行25-50個BP。我們此前一直強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長中投資的重要性，預(yù)計(jì)地下管廊、水利環(huán)保、鐵路軌交、新能源(充電樁、能源互聯(lián)網(wǎng))、京津冀、東北、新疆和西藏等有望成為保增長的重要領(lǐng)域。關(guān)注代表未來發(fā)展的三大方向，消費(fèi)、大數(shù)據(jù)和國企改革，以及三大主要風(fēng)險，匯率沖擊、利率沖擊和金融反腐。

國泰君安首席宏觀分析師任澤平指出，CPI再次超預(yù)期回落，通縮壓力加大，降息節(jié)奏臨近。10月CPI繼續(xù)下降到1.4%，豬價繼續(xù)高位回落。秋糧豐收，農(nóng)產(chǎn)品價格大跌，食品價格快速回落。10月PPI同比、環(huán)比維持大幅負(fù)增長，近期大宗回落，工業(yè)企業(yè)利潤承壓。貨幣繼續(xù)寬松，留意節(jié)奏和空間，負(fù)利率時代來臨。