政策寬松仍然勢在必行，央行在美聯儲加息之前可能再次降息降準。

國家統計局發布10月經濟數據，民生宏觀朱振鑫、張瑜分析認為，政策寬松仍然勢在必行，央行在美聯儲加息之前可能再次降息降準。經濟寒冬離不開政策供暖。

詳文如下：

工業繼續在寒冬中掙扎。1-10月工業增加值同比6.1%，前值6.2%，當月5.6%，較前值5.7%再度回落。需求端的穩增長政策顯然完全對沖工業下滑趨勢。一方面，由于去產能緩慢，需求端市場萎縮，傳統工業供過于求的格局沒有實質改觀，采礦能源原材料等占比較大(超過30%)的行業盈利還沒有見底，另一方面，促改革促創新的措施雖然使高技術工業保持了高增速，但占比只有10%，難當大任。

投資還是靠基建。1-10月固定資產投資10.2%，前值10.3%。房地產投資、制造業投資、基建投資數據全面下滑。

房地產開發投資2.0%，前值2.6%，當月投資同比依然停留在負區間，但跌幅收窄至-2.4%(前值-3.1%)，沒有明顯企穩跡象。盡管從需求端看，全國房地產銷售自二季度以來持續回暖，但由于庫存高企，銷售無法有效傳導至投資端，房企開工的熱情不高。往后看，一方面考慮到人口結構變化的趨勢不可逆轉，房地產銷售缺乏持續改善的動力，另一方面中央在近期明確強調房地產的核心要“去庫存”，未來政策進一步寬松的空間有限，而且對保障房的思路可能從增量建設轉向存量購買。

制造業投資8.3%，前值8.3%，仍沒有回暖跡象。PPI已44個月連續為負，利潤同比也持續為負，顯示傳統工業部門依舊水深火熱，產能過剩未有實質緩解，制造業將會在相當長的時間內維持低迷。細項看來，上游金屬冶煉依舊比較差，中下游中汽車制造業表現出色，十一節前減稅撤限的提振效果明顯。

基建投資17.4%，前值18.1%，數據下滑有一定基數效應，但確實低于預期。未來基建要想成為穩定投資的絕對主力關鍵是改善融資環境。一方面，存量項目的融資繼續通過放松平臺融資(保在建工程)、地方債務置換(雖是針對存量，但大幅減輕了地方政府的利息負擔，也騰挪出了新的銀行貸款額度)等方式來解決，另一方面，對于增量項目的融資是關鍵，下一步專項建設債規模將繼續擴容，PPP模式也將加速推廣，重點關注地下管網建設、海綿城市等重大工程建設。

消費四平八穩。10月社會消費品零售總額同比增11%，前值10.9%，繼續小幅回升，主要動力來自于汽車。除了10月節日因素之外，近期國務院頒布的針對新能源與小排量汽車的減稅與撤銷限購的措施效果明顯，由于小排量汽車消費者為價格敏感型，對于汽車消費拉動明顯，再加上新能源汽車在政策加碼支持下銷量超預期，推動汽車消費大幅回升至7.1%(前值2.7%).

政策寬松仍然勢在必行。出口通脹工業投資消費萬馬齊喑，一切數據指向新的寬松。一方面寬貨幣，CPI再度回落(豬價壓力緩解)導致的通縮風險，通縮導致的實際利率攀升風險，外匯占款收縮引起的基礎貨幣缺口風險都需貨幣寬松來對沖，從時點上看，央行在美聯儲加息之前可能再次降息降準。另一方面寬財政，讓積極的財政政策真正的“積極”起來，副財長提及3%紅線或可再探討，暗示財政或有進一步擴張，一是增加支出，主要通過盤活存量(前期沉淀財政資金流向實體)+借助金融資本加杠桿(專項債與下調固定資產資本金)+社會資本加杠桿(繼續加速推進PPP)；二是繼續結構性減稅，激發企業投資和居民消費的潛力。