剛性兌付看似你好我好大家好，實際上普遍抬高了無風險利率，而令真正的低風險企業承擔了更高的融資成本、高風險企業卻賺了便宜。

剛性兌付看似你好我好大家好，實際上普遍抬高了無風險利率，而令真正的低風險企業承擔了更高的融資成本、高風險企業卻賺了便宜。

在香港上市的公司中國山水水泥集團即將在今日迎來其兌付日。20億債務壓頂，分析普遍認為，山東山水或成為國內超短融違約首例。債券違約正在形成一場風潮。數據顯示，目前公募和私募債券違約事件已超過20起。中央企業發行的10中鋼債不久前亦宣布延期。

企業債券違約風險加重，是大環境使然。今年第三季度我國GDP增速下滑至7%以下，實體經濟面臨的挑戰加劇，但舊經濟模式轉型尚未完成，諸多企業的現金流收入已經不能再支撐習以為常的高負債率。我國非金融企業的杠桿率已經超過200%。而當前受累最重的能源資源和制造業也恰恰是資金密集型的高負債行業。

但企業無法到期償債這一正常商業現象并不完全是純經濟因素所致。市場化改革雖然已經進行多年，到期還不了債的破產企業多有存在，但涉及債券時，似乎處理方式卻有所不同。債券違約成了“狼來了”，最后總能冒出政府或國企來充當接盤俠，為維護資本市場的穩定流汗流血。如2014年3月“11超日債”到期未付，一度被普遍視為打破了剛性兌付，但同年10月超日公司重組時，該債券被全額兌付本息。今年9月，遭遇兌付危機的08二重債被控股股東中國機械工業集團全盤受讓。天威保變集團4月就已經付不出利息，但10月底還有媒體稱其承銷人建設銀行會為此對之發放貸款。

在股民們已經逐漸學會越挫越勇之際，同屬證券市場的債券領域仍然旱澇保收，顯然不合時宜。無違約意味著無風險，無風險就意味著各家債券沒有基本面上的生死差別，誰承諾的利息率高，誰就更能吸引投資者。可債券作為一種金融商品，反映的是企業在數年后的償債能力，不應該是通過簡單比價就能鑒別高下的。剛性兌付看似你好我好大家好，實際上普遍抬高了無風險利率，而令真正的低風險企業承擔了更高的融資成本、高風險企業卻賺了便宜。企業還可能不負責任地冒險性發債圈錢，甚至放大杠桿借新還舊，眼前先撈一筆，再讓他人來埋單。

在11月4日的國務院常務會議上，李克強總理強調要深化金融改革、推進利率市場化。這一要求不僅是指向存貸款的貨幣市場，也最終指向在債券市場形成收益率曲線。這一過程會體現出殘酷的差別化，但亦是一場洗禮。為避免兌付違約，企業會被逼迫改善管理、降低成本、出售資產，甚至接受優勝劣汰的資源重新組合。而投資者也需要摒棄追逐高收益率的土豪式理財，通過承擔必要的買方責任來共同促進債券市場的優化發展。

我國的公司債券發行管制正在逐步放松，一些企業的債券違約不能兌付，是金融市場深化的必然現象。以往的商業性和政策性歷史欠賬未結清前，在短期內這也可能會是“新常態”。有關部門和債券市場參與者應正視，以推動轉型替代消極堵漏。