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資金“內進外退”

自10月以來，上證指數持續上升，從10月8日的3143.36點到11月11日3650.25點，上升幅度達16.13%。行情帶動了投資者熱情，近期融資業務再次升溫，11月融資凈買入超過千億，11月9日凈買入額創出歷史新高，不過券商對于風險控制并沒有放松，杠桿比例控制較為嚴格。在內地投資者熱情升溫下，外資卻在離場，截至11月11日，滬股通連續17個交易日資金凈流出，創出歷史最長時間凈流出，凈流出額達到230億元，外資除了獲利逃離外，也是因為美元加息預期升溫等因素擔心A股走弱。

導讀：對于外資大規模撤出資金，香港一名券商分析師向21世紀經濟報道記者解釋，“主要還是因為外資看淡中國市場，因為近期的經濟數據欠佳。”在他看來，美聯儲的議息也是另一因素。“若美國加息，會令美匯加強，吸引資金流往美元資產。或會令外資沽人民幣資產，該買美元資產。”

一邊是海水，一邊是火焰。

自10月以來，上證指數持續上升，從10月8日的3143.36點到11月11日3650.25點，上升幅度達16.13%。

然而，內地與境外投資者的態度卻截然不同。

兩融余額規模從10月22日站上“萬億”，12天后突破1.1萬億，多名券商人士透露10月以來融資熱情回升。另一廂，滬股通遭遇外資的“撤離”，連續17個交易日出現“資金凈流出”。

A股行情面臨境內、外投資者的重大分歧。

申萬宏源分析師李慧勇分析指出，在年內美聯儲加息概率驟增，中美央行政策分化，人民幣貶值壓力累積的背景下，風險資產受到沖擊，資金又開始流出中國市場，預計資金流出中國市場的局面將維持較長時間。

A股融資熱再起

11月9日，兩融凈買入額331.92億，成為今年以來最大一筆買入額，當天余額在9月以來首次“重返”1.1萬億。

“現在客戶融資意愿很強，融資情緒恢復很快，營業部有很多客戶愿意開融資賬戶。我個人近日已有3名客戶開兩融賬戶；若是年中，客戶基本出逃市場。”華南一家上市券商營業部人士告訴記者。

深圳一家上市券商一名兩融業務人士表示，自9月起，融資情緒有回暖的跡象，近期客戶融資意愿很高。

伴隨市場環境發生變化，有券商大規模調整兩融標的擔保折算率。

據了解，中信證券分別在10月底、11月初對標的股進行調整。第一次公司對727只標的股進行調整，其中率先上調藍籌股折算率，上調中國銀行(601988.SH)、建設銀行(601939.SH)、華泰證券(601688.SH)、光大證券(601788.SH)至0.7。第二次則對76只標的股上調折算率，其中有40只為中小創標的，上調后76只股票折算率分別為0.2、0.3、0.4不等。

此舉是兩融業務的“放寬”跡象，還是“逆周期調整”？對此，上述深圳上市券商兩融業務人士向21世紀經濟報道記者表示，逆周期調整與否，要根據各家判斷。“逆周期調整的前提是市場疲弱，市場見到底部。但我傾向中信證券的做法，目前市場有比較好的基礎，后續也有較大的上漲空間。”

21世紀經濟報道記者走訪了解到，除了個別券商上調折算率外，在杠桿方面，券商態度仍然謹慎。“我們杠桿倍數沒有變。”上述華南上市券商營業部人士表示。據了解，多家券商普遍把杠桿倍數控制在1:1，甚至0.7-0.8.

11月11日，平安證券下調兩融業務“紅線”，公司把警戒線調整為150%，平倉線調整為130%，緊急平倉線定為115%。

據了解，自7月1日兩融業務新規頒布后，多家券商已下調維持擔保比例。華泰證券營業部人士向記者介紹稱，公司將追保維持擔保比例由150%下調至135%，平倉線為130%。

上述深圳上市券商兩融人士表示，“維持擔保比例不屬于逆周期調整的范疇，只是公司風險管理策略的調整。7月1日后有大批券商進行調整，平安證券這次動作與那時券商的動作一脈相承，現在沒有進一步的監管動向。”

對于上證指數目前點位，有市場人士擔心若遇到調整是否會出現7月的情況。

多名券商人士均表示兩融在可控范圍內。上述華南上市券商營業部人士表示，市場即使出現調整，出現6-7月無流動性情況概率較小。在流動性保證下，融資客遇到調整時會及時止損、割肉。

滬股通連續17日資金流出 或因美聯儲議息

內地投資者熱情似火，境外資金卻有其他的顧慮。

根據數據對滬股通的統計，11月11日已是滬股通連續第17個交易日凈流出，在此期間，滬股通凈流出資金合計230億元。

尤其在11月4日至今階段，滬股通日均流出規模接近翻倍，平均每天流出48.70億元；而在10月，日均流出資金僅為25.13億元。

根據東方財富統計，在這17個交易日內，前十大“資金凈流出”股中，有5只銀行股、1只證券股、2只保險股；大金融板塊占去80%。

其中，中國平安資金凈流出規模最大，達34.35億元；招商銀行排名第二，凈流出20.14億元；民生銀行緊跟其后，凈流出16.50億元。

對于外資大規模撤出資金，香港一名券商分析師向21世紀經濟報道記者解釋，“主要還是因為外資看淡中國市場，因為近期的經濟數據欠佳。”

在他看來，美聯儲的議息也是另一因素。“若美國加息，會令美匯加強，吸引資金流往美元資產。或會令外資沽人民幣資產，該買美元資產。”

申萬宏源分析師李慧勇亦有相似的觀點，他指出美國10月非農數據非常強勁，經濟數據向好支持加息，期貨市場顯示美聯儲年內加息概率已上升70%，由此美元指數走強，美債收益率走高，風險資產受到沖擊。美元走強導致大宗商品和新興市場貨幣承壓，WTI原油價格持續下跌，人民幣貶值壓力較大，資金外流壓力增大。

從貨幣政策來看，中國央行實行資產質押再貸款擴圍，再加上雙降政策，有助于增強市場對經濟企穩和流動性穩定的預期，但同時也增強了人民幣隱含的貶值壓力。由于人民幣11月底即將進行SDR評估，央行注重人民幣匯率的維穩，短期內預期不會觸發匯率風險。但長期來看，若中國經濟基本面不能企穩回升，則因為中美貨幣政策背道而馳而增加的人民幣貶值壓力很可能觸發資金外流。

中投證券分析師張捷表示，從階段節奏上來看，四季度下半段，伴隨美聯儲加息腳步迫近，資金對新興市場風險偏好或將逐步下降，資金流出壓力重現。他預計12月加息后，明年一季度新興市場大概率還是資金流出態勢。

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