【周五機構強烈推薦6只牛股】奧瑞金：受讓中糧參混改，大包裝航母啟航，繼續強調“買入”。

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萬潤科技：協同效應明顯，全產業鏈布局數字營銷

類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：劉洋日期：2015-11-12

全面布局數字營銷產業鏈，未來仍存并購預期。投資者對萬潤科技的認識還停留在傳統LED封裝業務，我們認為萬潤科技正加速轉型主營數字營銷的傳媒公司。萬潤科技14-15年陸續收購、增資日上光電、歐曼、億萬無線和鼎盛意軒，逐步實現數字營銷全產業鏈布局，趨勢明顯，未來仍然存在收并購預期，市場對此認識不足。

數字營銷市場空間大，行業發展趨勢要求外延式發展。預計我國互聯網廣告市場規模將從2012年的782億元增長至2018年的4000多億元，年復合平均增速達33%，市場空間巨大。數字營銷行業逐漸呈現出營銷形式多元化、下游客戶分散化以及營銷服務整合化的大趨勢，三大趨勢均要求較強的技術、人才、經驗的積累以及客戶粘性，因此行業內的公司想要做強做大必然要走外延式發展的路徑，萬潤科技的一系列增資和收購完全符合全產業鏈布局的行業趨勢。

萬潤科技布局整合數字機營銷下游客戶和上游媒體，協同效應顯著。公司2014年收購日上光電切入數字營銷領域，并于2015年先后增資和收購鼎盛意軒和億萬無線。鼎盛意軒主營桌面搜索引擎服務、大數據服務以及新媒體營銷服務，億萬無線則主營移動互聯網廣告。公司通過一系列的增資收購，目前已經擁有涵蓋多個行業的客戶平臺、提供多項服務的中游廣告公司，以及包含多種傳媒途徑的媒體平臺，協同性顯著。

LED封裝和應用傳統業務營收維持。LED行業逐漸趨于成熟，產業內競爭激烈，整合趨勢明顯。預計萬潤科技LED封裝和應用業務未來營收維持往期水平，15-17年收入分別為5.9、5.81和5.50億元，凈利潤0.41、0.33和0.33億元。

首次覆蓋，給予“買入”評級，目標市值123億元。我們預計公司2015-2017年原有LED和紅外線接收頭業務收入為5.9、5.81、5.50億元，凈利潤為0.41、0.29、0.28億元，將歐曼、博圖、億萬無線和鼎盛意軒承諾利潤考慮在內后，15-17歸母凈利潤達到1.4、1.58、1.96億，考慮到2015年11月公司新發行0.26億股份，全面攤薄每股收益為0.52、0.59、0.74元。當前股價對應2015-2017年PE為62x、54x、43x.LED業務方面，考慮到萬潤科技LED業務未來三年收入負增長，16年給予公司該業務部分歷史最低21倍PE，對應市值7億。數字營銷方面，公司15-17年承諾利潤為0.98、1.29、1.68億，同比增速31%和30%，可比公司騰信股份15-16年PEG為3.3、3.5，凈利潤增速45%、37%，給予公司數字營銷業務15-16年的PEG為3.1、3，PE為96、90,2016年對應市值116億。綜合上述分部估值，2016年公司目標市值123億元。

奧瑞金：受讓中糧參混改，大包裝航母啟航，繼續強調“買入”

類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：花小偉日期：2015-11-12

受讓中糧包裝股權參與混改，大包裝發展再提速。(1)參與中糧包裝混合所有制試點改革，協同發展：中糧包裝產品品類除馬口鐵和鋁制包裝外，還涵蓋塑料包裝領域，為華潤集團、可口可樂、加多寶、達利集團、美贊臣、上海莊臣、中國石化、寶潔、藍月亮、強生等知名客戶的長期合作伙伴，通過合作，雙方發揮各方優勢，有望實現客戶共享等，實現共贏發展，提高公司盈利能力；(2)拓展公司利潤來源，降低單一客戶業務占比高的影響：中糧包裝業績穩健，有望為公司未來發展帶來可觀投資收益；(3)持續推進外延式發展可期：從戰略意向看，公司此次參股中糧包裝，前期兩次增持永新股份，向多元化包裝產品領域進軍的戰略繼續推進；從能力保障看，公司此前分別通過擬定向增發融資25億元，發行規模不超過15億元的5年期公司債，可為公司的戰略推進提供充沛資金支持和保障。

主業穩健，內生增長驅動力仍強。(1)行業整體增速趨緩，但結構性發展機遇成增長新驅動：一方面，目前金屬包裝、塑料包裝行業增速下行至7.8%，7%；另一方面，國內運動功能性飲料仍然保持年均15%-20%的較高增速，蛋白飲料近年來保持15%-35%的高增速，啤酒罐化率不斷提升，支持公司三片罐、兩片罐銷量持續穩增；(2)既有客戶銷量保持較高增速：三片罐方面，關鍵大客戶紅牛未來三年仍將保持兩位數復合增長，且產品終端價格持穩而馬口鐵原料價格下降有助提升產品毛利率，二片罐方面，隨著啤酒罐化率的提升，青啤訂單量有望快速增長；(3)新客戶不斷開拓：公司先后與康之味、一輕集團、飛鶴乳業簽訂戰略合作協議，且設立投資管理公司，欲著手打造孵化平臺；(4)繼續享受稅收優惠：公司目前通過高新技術企業重新認定，未來將繼續享受15%的優惠稅率。

公司將繼續推進服務供應商角色轉換，逐漸實現盈利服務模式落地。(1)灌裝服務：通過湖北、廣東兩地設立全球一流灌裝基地提供灌裝服務；(2)設計服務：通過卓樸公司為中小型客戶提供包裝設計和品牌管理服務；(3)營銷服務：通過可變二維碼智能包裝為客戶提供渠道管理、防偽溯源、精準互動營銷服務，目前已完成紅牛北京、宜賓、咸寧和佛山四家工廠21條生產線的10億罐產品賦碼；(4)渠道服務：投資大學校園渠道，幫助客戶在可培育消費群體中進行產品推廣和品牌營銷。這些服務目前主要旨在加深與既有客戶合作，長期逐漸實現盈利模式落地。

探索跨行業發展，涉水體育產業。公司與“動吧體育”公司建立戰略合作關系，與平安證券簽訂關于成立體育文化產業基金戰略合作協議，展現發掘體育產業藍海市場的意向，據產業規劃，體育產業規模將在未來10年內增至5萬億，成長空間巨大。

投資建議：我們繼續堅定看好公司在綜合包裝解決方案提供商的轉型過程中，業績的持穩及估值的彈性，大市值公司可期。

考慮中糧包裝投資收益于2016年計入，我們調高公司2015-2016年凈利額預期至為10.7、14.7億(尚未考慮其他外延)，同比增32.5%、37.2%，每股收益分別為1.09、1.50元，PE為26、19倍，當前總股本9.81億股，總市值289億。維持“買入”