視覺中國：外延收購與協同融合推動公司向好發展

類別：公司研究機構：愛建證券有限責任公司研究員：侯佳林日期：2015-11-12

投資要點

外延收購層層推進，強化平臺實力。近階段公司收購了億訊集團、上海卓越的股份以及切入教育領域收購“司馬彥”，正體現出公司意在推動產業融合，通過系列收購強化自身平臺實力的決心。可以看到，目前億訊集團是領先的呼叫中心解決方案及建設供應商，也是全球CTI第一品牌Genesys在中國地區專業代理和Verint在中國最大合作伙伴，而“司馬彥”也在自身領域具有相當的市場份額與用戶規模，再加上卓越較強的廣告創意和策劃能力，這對于融合公司現有業務，實現協同發展以及開拓用戶發展空間進而提升業績，都有意義積極。

與500PX深入合作，夯實主營優勢。500PX是全球最大的攝影社區龍頭，而公司作為戰略投資者領投，同時與其簽訂了大中華區獨家代理銷售權，將獲得高達5000多萬的海量創意圖庫，是原來創意圖片數量的10倍，再加上雙方的合資公司建立后有望快速強化自身視覺ME社區打造并建立相應的APP， 這都將利于公司開啟圖片社交的新紀元。

成立孵化基金后，持續打造視覺內容平臺的預期依舊。公司聯合設立10億元的北京華蓋星辰主要用于投資國內文化類項目與企業，包括PCG團隊、旅游、教育、體育、娛樂等創意內容的運營團隊、資產、模式以及實景娛樂、數字娛樂新模式等方面。我們認為從這些領域看這一方面也是國家政策支持的領域，一方面對于公司增強整合營銷服務的內容生產與運營也具有幫助，利于其整體視覺內容的打造。同時，我們預計后續的收購與并購也依舊強烈。

國家智慧旅游平臺建設值得繼續期待。公司負責打造的國家智慧旅游平臺是公司未來視覺社交開拓的重要端口，目前12301平臺服務熱線已在7個省份投入運營，隨著公司與500PX開始合作以及在其他領域的不斷開拓，我們認為都將為利用好這一平臺資源優勢打下堅實的基礎，后續該平臺的建設、運營與拓展值得繼續期待。

投資建議：圖片庫業務作為公司目前發展的核心業務，也是目前的現金流業務，未來發展具有很大的延伸性。同時，結合戰略上三大業務協同發展的進一步明確，尤其是向C端的發展，市場潛力廣闊。我們認為無論是視覺內容與服務、視覺數字娛樂還是視覺社交業務板塊，均具有自身發展內核與亮點，旗下六大網站也具有綜合優勢。未來隨著公司B2B2C模式的不斷推進，其自身的市值也具有較大提升潛力。預計2015-2017年公司每股收益為0.26、0.37、0.45元，維持“推薦”的投資評級。

相關風險：盜版侵權風險，資源整合管理低于預期及智慧旅游業務開發進展不達預期等。

惠博普：積極布局產業鏈上下游，受益油氣改革未來增長可期

類別：公司研究機構：中國中投證券有限責任公司研究員：李凡日期：2015-11-12

公司是油氣處理設備領域的領跑者，技術優勢明顯。近年來轉型EPC工程總承包，重點開拓海外市場，未來成長可期。同時公司近來積極天然氣運營和油氣資源開發領域，拓展環保領域的業務范圍，大大增加了公司未來的業績彈性。

投資要點：

EPC業務是公司戰略推進重點，長期看好海外市場向上趨勢。公司依托核心產品在技術上的優勢；提供整套工程建設服務推進了EPC業務。近年來在國際市場上數次斬獲大單。盡管短期內受制于低油價下油氣投資減少，項目訂單推遲的影響；公司新簽訂單出現下滑，我們認為短期內業績或將承壓。然而隨著我國海外權益油氣產量增加趨勢以及三大油伊拉克油田增產規劃的推進，我們仍然看好具有技術和成本優勢的公司未來在EPC海外市場上迎來新的突破。

公司的傳統核心產品具備競爭力，逐漸拓展業務領域。以高效分離器，流量調節器等為代表的公司核心產品在技術和市場份額上都具有明顯的優勢。公司近來加碼拓展環保業務板塊，從單一石化環保領域向工業環保，市政項目等逐漸進軍；在新環保法出臺的大背景下后續有望成為公司新的業績增長點。

天然氣運營板塊積極布局受益油氣改革。隨著非居民用氣價格的下調，公司的管輸業務將受益于用氣量的提升。同時，天然氣價格的下調也將提升公司供氣分銷的利潤率和促進LNG加氣站的需求。公司眼下積極布局LNG加氣站，隨著油氣價差的拉開LNG加氣站將會成為公司將來重要的利潤增長點。

上游油氣資源開發業務目前處于低點，向上空間大增加業績彈性。孔南區塊油田生產成本約在50~55美元/桶，低油價局面下或將拖累業績。然而孔南區塊和柳林煤層氣資產質地優良；油價回升后我們相信油氣資源開發板塊會貢獻并增厚利潤，給公司帶來向上的業績彈性。

給予“推薦”評級。預計15~17年EPS分別為0.25/0.26/0.48元，對應PE為47.62/46.31/24.62倍。給予公司2016年50倍PE對應目標價13.00元，給予推薦評級。

風險提示：國際油價進一步下滑的風險，三大石油公司海外項目投資推遲的風險，油田環保項目業務拓展不及預期的風險，天然氣價改速度慢于預期的風險。