【健康中國7只概念股價值解析】九安醫療：調整定增方案，加大健康管理云平臺投入。

九安醫療：調整定增方案，加大健康管理云平臺投入

類別：公司 研究機構：中國中投證券有限責任公司 研究員：張鐳 日期：2015-10-12

公司10月9日股東大會審議通過了《關于調整公司非公開發行股票方案的議案》，發行價格由不低于18.40元調整為不低于12.67元，發行股票數量由不超過0.44億股調整為不超過0.73億股，募集資金由不超過8.10億調整為不超過9.24億，主要的募投由投資4.81億的移動醫療周邊生態及智能硬件研發基地調整為投資7.31億的移動互聯網+健康管理云平臺項目。

投資要點：

加碼移動醫療，重金打造健康管理云平臺。本次7.31億的募投項目是給醫療服務機構提供一個軟硬件結合的健康管理云平臺解決方案，使用移動智能醫療設備(如智能血壓計、血糖儀等)為入口，以互聯網為載體和技術手段，積累用戶健康數據，為病人和醫生之間搭建紐帶，監測治療效果，并借助移動互聯網建立新的溝通渠道，搭建在線醫患溝通平臺、醫醫交流社區、患患交流社區等新平臺。這是公司“智能硬件+應用程序+云服務”戰略思路的進一步實踐，圍繞用戶形成一個完整循環，幫助用戶繪制個人健康圖譜，公司的健康大數據平臺進而演變為個人健康社會化平臺，通過對經認證的信息使用者開放，提高整個社會的醫療和健康管理效率。同時，調整后的非公開發行方案不再涉及土地問題，有望加快上報審核速度。

與小米合作的新產品-藍牙版iHealth智能血壓計面世，適配機型數量擴大5倍。9月28日藍牙版iHealth智能血壓計在小米商城開售，使用藍牙連接后，適配機型由小米用戶拓展至所有安卓用戶。根據iiMediaResearch最新數據測算，Q2季度中國智能手機總出貨量9890萬臺，小米手機出貨量占比16.6%，同期安卓手機出貨量占比85.2%，粗略測算適配機型直接擴大5倍。同時，藍牙連接省去了以往插拔手機的步驟，用戶體驗更佳。

iSmartAlarm家庭安防公司由孫公司調整成子公司，股權占比30%保持不變。iSmartAlarm主營業務為基于移動互聯網的新型家庭安防產品的研發與銷售，主要產品為智能安防系列產品，無需專業安裝，用戶可以使用手機對家庭進行安防管理，主要銷往歐美等國家。iSmartAlarm，Inc。由參股孫公司調整為參股子公司，理順架構后，便于公司更好的參與iSmartAlarm的管理。

維持“強烈推薦”。目前公司業績受ihealth系列推廣期市場開拓、研發、銷售費用持續較高的影響，15年業績壓力仍較大，我們預計ihealth的收入占比將在16年提升至50%，屆時可實現盈虧平衡。預計15-17年EPS為分別為-0.20、0.01、0.07元，目前正處于由硬件業務向健康大數據服務、健康管理業務的轉型期，建議持續關注。

風險提示：ihealth系列推廣低于預期的風險、銷售費用和研發費用投入持續增加導致盈利水平持續較低的風險

三諾生物：三季度收入增速穩定，關注醫院及海外市場拓展

類別：公司 研究機構：中泰證券股份有限公司 研究員：孫建 日期：2015-10-16

投資要點

事件：2015.10.13，公司發布2015年三季報預告，預計2015年前三季度歸屬于母公司凈利潤1.03-1.47億元，同比下降0%-30%；第三季度單季度歸屬于母公司凈利潤0.36-0.62億元，同比下降5%-45%。

點評：業績預告增速區間基本符合預期。公司由于渠道拓展需求以及上半年海外競標的影響，費用上升使得利潤前三季度同比有所下降，但我們認為前期投入致使業績承壓不改公司長期看好邏輯，三諾旨在打開外資品牌壟斷度高的醫院渠道以及海外市場的拓展，我們認為這是國產血糖監測設備放量的必經之路。公司金系列作為敲開醫院大門的產品有望憑借良好的性價比實現進口替代，將助力公司業績進一步增長，同時公司作為國產血糖監測的領導者在海外項目中優勢明顯，外延擴張值得期待。長期來看，公司以規模化+渠道覆蓋的血糖監測優勢為核心，通過對于上下游診療服務和健康管理的延伸逐漸打造血糖的全產業鏈布局，可提高公司的長期投資價值，維持“買入”評級。

公司收入增速穩定，隨著費用正常化，明年利潤增速將有所改善。我們預計公司2015年Q3收入增速為20%左右，全年有望達到25%以上，其中儀器銷售收入增速10%左右，試條銷售增速收入30%左右，基于公司的品牌力以及銷售布局，我們認為未來2年公司主營業務收入還將維持20%左右的增長。公司上半年推出金系列血糖儀，為市場開拓加大了醫院渠道以及高端零售產品的推廣與投入，根據中報以及三季報預告的情況，我們預計Q3以及全年銷售費用率將上升至27%左右。同時公司上半年競標海外項目以及研發費用的增加，預計全年管理費用率將同比上升約2個百分點，約為12%左右。費用的上升使得公司前三季度凈利潤增速同比下降0%-30%，但公司主營業務收入增速穩定，我們認為隨著費用的逐漸正常化，公司明年的業績增速將有所改善。

我們認為公司立足血糖監測市場，旨在打造血糖管理全產業鏈服務專家，目前主要看點在于：

規模化+渠道是血糖監測行業的核心競爭力，公司龍頭效應明顯。受益于我國1億糖尿病人群以及人們健康意識的提升，我們中性預計2015年我國血糖監測系統的市場規模為61.1億元，到2020年為102.7億元，有望實現5年翻倍增長。國產同價位血糖監測產品的差異化不大，各個廠家的核心競爭力主要體現有渠道布局上。三諾生物的經銷商1200家，覆蓋終端達4萬多個，銷售渠道優勢使得三諾在OTC渠道銷售額占比達20%，在國產品牌中占據絕對的第一位。同時，三諾生物OTC渠道銷量占比已達39%，試條的規模化生產使得三諾生物的毛利率65.16%高于行業平均的51.65%。

“設備+應用+服務”旨在打造血糖管理服務專家。我們看好三諾設備+應用+服務的血糖管理生態化布局：

設備：OTC銷售積累大量的用戶基礎。公司致力于血糖監測設備十余年，血糖儀和試條是目前公司的主要收入來源，零售端銷售量占比39%，已占據所有品牌首位，用戶群體龐大口碑良好，是公司血糖管理平臺和醫療服務的付費與流量來源。

應用：互聯網血糖管理平臺是醫患頻繁交流的渠道，患者數據是核心資源。三諾糖護士血糖儀通過耳機插孔與手機的連接，將檢測到的血糖數據儲存在手機端以及云端數據庫，實現了血糖檢測、數據分析和儲存、藥物使用提醒以及病友社交等功能，為患者提供了一個血糖管理和交流的渠道，不僅把患者吸引到了利潤更高的手機血糖儀上，而且通過對于患者數據的掌控，更有望實現后期個性化的廣告投放、藥品以及健康服務，帶來附加收益。

服務：收購三諾健恒糖尿病醫院，獲取專業的診療經驗和優質的醫生資源，對拓展醫院渠道具有示范作用。公司出資2億元成立三諾健康投資公司，并收購了三諾健恒糖尿病醫院，可為患者提供專業的問診以及用藥咨詢等醫療服務，擁有稀缺的醫生資源，形成了監測到平臺管理再到治療服務的血糖管理閉環。

打開外資品牌壟斷度高的醫院渠道和海外市場是未來國產血糖監測產品放量的必經之路，我們看好三諾生物已有的布局和經驗，后續外延擴張仍具期待。公司上半年推出金系列血糖儀，為市場開拓投入導致銷售費用率上升。但我們認為前期投入致使業績承壓不改長期投資邏輯，金系列作為敲開醫院大門的產品有望憑借良好的性價比實現進口替代，將助力公司業績進一步增長。公司上半年競標海外項目，雖然受海外并購政策以及強勁國際競爭對手影響等因素，最后未能成功，但通過此次并購競標，提升了公司產業并購與整合的能力，積累了國際競爭與協作的經驗，為未來公司參與國際收購項目提供了寶貴經驗和快速反應能力。我們認為打開外資品牌壟斷度高的醫院渠道和海外市場是未來國產血糖監測產品放量的必經之路，在目前美國市場試條價格下行壓力的大背景下，并購失利不改公司海外拓展的發展趨勢，公司作為國產血糖監測的領導者在海外項目中優勢明顯，外延擴張值得期待。

盈利預測與估值：我們認為公司以規模化+渠道覆蓋的血糖監測優勢為核心，通過對于上下游診療服務和健康管理的延伸旨在成為血糖管理專家，費用投入為打開外資品牌壟斷度高的醫院渠道和海外市場，是國產血糖監測產品放量的必經之路，同時公司作為國產血糖監測的領導者在海外項目中優勢明顯，外延并購仍具期待。我們預測公司2015-2017年的營業收入分別為7.28億元、8.85億元和10.04億元，同比分別增長33.5%、21.6%和17.1%；歸屬母公司凈利潤分別為2.13億元、2.73億元和3.42億元，同比分別增長8.11%、27.89%和25.51%；對應EPS分別為0.82元、1.05元和1.32元。結合可比公司的估值，我們認為三諾生物的合理價格區間在37.1-47.7元，維持“買入”評級。

風險提示：醫院渠道投入回報不及預期、國際化并購受政策影響大、國際廠商新產品沖擊