產品線由基礎化工延伸至精細化工，現已成為食品添加劑細分市場龍頭。公司主要從事基礎化工產品和精細化工產品的生產、研發和銷售；基礎化工為公司主要業務，1H15 收入占比近84%，毛利占比約65%，產品包括硝酸、三聚氰胺、液氨、碳銨等；精細化工為公司延伸業務，產品包括安賽蜜(人工合成甜味劑)和甲、乙基麥芽酚(香精香料)，兩類產品產能均位居全球第一，其中安賽蜜產能為9000 噸，占全球產能的39%，甲、乙基麥芽酚總產能為4000 噸，占全球產能的40%。

2014 年公司實現收入32.1 億元，同比增長8%；歸母凈利潤1.7 億元，同比增長13.9%。

健康關注日益提升，高效安全甜味劑市場前景廣闊。當代社會，隨著生活節奏加快、壓力變大，我國越來越多的人處于亞健康狀態，糖尿病、肥胖、人口老齡化等問題愈發突出，在這樣的背景之下以及隨著居民消費水平的提升，人們對健康的關注度日益提升，并愈發要求食品具有健康屬性。與蔗糖相比，甜味劑不僅能夠賦予食物甜味，還擁有熱量低、升糖指數低、不致齲齒等特性，因此越來越被廣泛應用于食品生產中。糖精、甜蜜素、阿斯巴甜、安賽蜜、三氯蔗糖、紐糖、甜菊糖是最主要的甜味劑，其中考慮到價甜比以及安全性，安賽蜜和三氯蔗糖優勢更為突出，市場前景廣闊。

研發技術優勢突出，三氯蔗糖產能建設有序推進，實現甜味劑產品多元化。我們認為公司最突出的競爭優勢在于技術，先進的技術有助于提高生產效率、降低單位成本，從而在競爭中處于強勢地位，這在安賽蜜的競爭中得到了很好的體現：公司通過技術研發，將產品收率由40%提升至80%，顯著高于競爭對手，這使得公司在激烈的價格戰中能夠保持盈利，而競爭對手卻相繼被淘汰。目前安賽蜜市場競爭環境已顯著改善，產品價格穩中有升，公司一家獨大，可充分受益于行業的量價齊升。此外，公司年產500 噸的三氯蔗糖項目有望明年一季度投產，甜味劑產品線進一步豐富。

內生與外延并重，發起設立產業并購基金，積極探索新利潤增長點。公司9 月15 日公告與九州證券共同發起設立規模10億元的產業并購基金，投資方向主要為應用于食品、醫藥、農業、環保行業的生物技術、有機化學及其他新材料技術項目，公司希望借助專業的戰略合作伙伴的經驗和資源，推動價值創造，實現產業鏈整合和產業擴張，保持業績健康快速發展。

盈利預測與投資建議。我們預計公司15-17 年EPS 分別為0.36/0.44/0.53 元，考慮到可能的并購有利于提升公司估值，

給予2016 年35xPE，對應目標價15.4 元，買入評級。

風險提示。宏觀經濟持續低迷，國內外市場競爭激烈，三氯蔗糖推廣不達預期。