【智能穿戴材料5只概念股價(jià)值解析】泰和新材：從軍工概念走向基本面。

泰和新材：從軍工概念走向基本面

類(lèi)別：公司 研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司 研究員：嚴(yán)蓓娜 日期：2015-09-21

氨綸庫(kù)存高企競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激烈

今年以來(lái)氨綸的價(jià)差不斷縮小，40D的價(jià)差年初至今下跌了21%，上半年產(chǎn)能投放增速達(dá)到17%，高于行業(yè)需求增速；9月也出現(xiàn)旺季不旺的情況，行業(yè)庫(kù)存高企，已經(jīng)達(dá)到45天需求以上。加上氨綸價(jià)格跟隨原料價(jià)格下降，即使毛利率變化不大，絕對(duì)利潤(rùn)也應(yīng)出現(xiàn)了明顯下降。

下調(diào)盈利預(yù)測(cè)

我們下調(diào)公司15-17年的EPS預(yù)測(cè)至0.18/0.20/0.22元/股(原為0.26/0.30/0.32元/股)。氨綸的價(jià)格跟隨原料價(jià)格繼續(xù)疲弱，雖然產(chǎn)能擴(kuò)張接近尾聲，但高庫(kù)存需要時(shí)間消化，因此我們下調(diào)了15年的氨綸毛利率預(yù)測(cè)至18%，原為21%。

軍工主題投資熱走向理性

公司的芳綸業(yè)務(wù)近年來(lái)發(fā)展較好，在下游各類(lèi)環(huán)保軍工方面擁有良好的前景，公司的芳綸類(lèi)產(chǎn)品(防彈和芳綸紙)在“9.3閱兵式”上也有登場(chǎng)，但芳綸利潤(rùn)占比仍然偏低，且放量和出業(yè)績(jī)?nèi)匀挥写龝r(shí)間。年中以來(lái)軍工指數(shù)平均下跌50%，平均PB為6倍，且之后或缺少足夠的催化劑，我們認(rèn)為投資者會(huì)更加關(guān)注業(yè)績(jī)，而非純粹的軍工概念股。公司的估值水平可能逐步從軍工類(lèi)向化纖類(lèi)靠攏。

估值：下調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.35，下調(diào)評(píng)級(jí)至“賣(mài)出”(原“中性”)

我們采用PB估值法，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.35元(原為20元)，基于2016年的3XPB，全化纖行業(yè)平均PB為3.09倍。主要由于我們認(rèn)為公司的估值可能隨著閱兵結(jié)束，將從軍工類(lèi)股票的6XPB，向化纖類(lèi)3XPB靠攏。我們認(rèn)為股價(jià)的上行風(fēng)險(xiǎn)為市場(chǎng)反彈，青睞小市值的高彈性品種。

北京君正三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：智能硬件大時(shí)代漸行漸近，君正芯迎來(lái)新機(jī)遇

類(lèi)別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券股份有限公司 研究員：王凌濤 日期：2015-10-27

中報(bào)簡(jiǎn)述：

北京君正今日發(fā)布三季報(bào)，營(yíng)業(yè)收入4864.6萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6.6%%；歸屬上市公司凈利潤(rùn)3872.1萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為3874.3萬(wàn)元；基本每股收益0.23元；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率3.60%，同比增長(zhǎng)3.72%。

投資要點(diǎn)：

公司傳統(tǒng)市場(chǎng)業(yè)務(wù)下滑趨緩，公司業(yè)績(jī)處于底部區(qū)域：公司是集成電路芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，具有自主芯片核設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)能力。公司傳統(tǒng)芯片面向的教育平板、MP4、復(fù)讀機(jī)等市場(chǎng)近年來(lái)逐漸被智能平板等產(chǎn)品替代，導(dǎo)致公司營(yíng)收出現(xiàn)下滑。2015年原有市場(chǎng)下滑基本見(jiàn)底，公司營(yíng)收同比開(kāi)始出現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。

智能硬件大時(shí)代漸行漸近，多個(gè)新業(yè)務(wù)正在培育中：公司緊跟消費(fèi)電子市場(chǎng)發(fā)展，針對(duì)智能手表、智能眼鏡、物聯(lián)網(wǎng)智能家居分別推出了Venus平臺(tái)、Newton平臺(tái)、Halley平臺(tái)，并針對(duì)智能手表推出了turnkey方案，降低了下游廠商的開(kāi)發(fā)難度，未來(lái)還將根據(jù)智能硬件的發(fā)展，在幾個(gè)平臺(tái)上持續(xù)進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)。目前公司已經(jīng)和騰訊、阿里巴巴建立了合作關(guān)系，未來(lái)隨著以可穿戴設(shè)備和智能家居為切入口的智能硬件產(chǎn)品逐漸豐富，我們認(rèn)為公司營(yíng)收有望重拾成長(zhǎng)動(dòng)力。

政府大額后補(bǔ)助項(xiàng)目?jī)冬F(xiàn)，大幅提振本年業(yè)績(jī)：公司9月一次性收到《基于國(guó)產(chǎn)CPU/OS 的平板電腦類(lèi)產(chǎn)品批量應(yīng)用》核高基重大專(zhuān)項(xiàng)后立項(xiàng)后補(bǔ)助資金4699.96萬(wàn)元，將大幅提振本年業(yè)績(jī)。公司基于MIPS 架構(gòu)設(shè)計(jì)的芯片在功耗上有一定優(yōu)勢(shì)，獲得核高基重大專(zhuān)項(xiàng)也證明了公司出色的芯片設(shè)計(jì)能力。自去年以來(lái)，我國(guó)對(duì)集成電路產(chǎn)業(yè)支持力度明顯增強(qiáng)， 我們認(rèn)為國(guó)家支持芯片設(shè)計(jì)自主化的方向明確，公司將成為芯片國(guó)產(chǎn)化的受益者。

給予增持評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2015-2017年公司將分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7054、10282、17302萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)4267、2276、4689萬(wàn)元，EPS 分別為0.256、0.137、0.282元，當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)2015-2017年P(guān)E 分別為109、203、99倍。給予公司增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：智能硬件市場(chǎng)拓展慢于預(yù)期；MIPS生態(tài)圈發(fā)展遇阻