【科創(chuàng)板啟動在即 前景可期】交易所、區(qū)域股交中心正費盡心機地吸引創(chuàng)業(yè)者和資本。在全國層面，深交所推創(chuàng)業(yè)板分層、上交所推戰(zhàn)略新興板、全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)吸納中小型企業(yè)……紛紛對科技創(chuàng)新型企業(yè)拋出橄欖枝。

交易所、區(qū)域股交中心正費盡心機地吸引創(chuàng)業(yè)者和資本。在全國層面，深交所推創(chuàng)業(yè)板分層、上交所推戰(zhàn)略新興板、全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)吸納中小型企業(yè)……紛紛對科技創(chuàng)新型企業(yè)拋出橄欖枝。

在區(qū)域股交中心層面，各地也競相創(chuàng)新，創(chuàng)設(shè)分層制度。事實上，早在2011年，天津股權(quán)交易所就在企業(yè)準(zhǔn)入制度、審核制度、信息披露及自律規(guī)范等方面進行創(chuàng)新，取得成效。2014年，安徽股權(quán)托管交易中心推出科技創(chuàng)新板，開板即有超過百家企業(yè)掛牌。

近日，上海股權(quán)托管交易中心(簡稱上海股交中心)正在醞釀推出的科創(chuàng)板也備受關(guān)注，科創(chuàng)板允許符合條件的掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板上海證券交易所戰(zhàn)略新興板上市，由此可創(chuàng)造巨大的獲利空間。

創(chuàng)業(yè)板、新三板、戰(zhàn)略新興板、科技創(chuàng)新專板(簡稱科創(chuàng)板) ……各種“板”競相涌現(xiàn)，令人眼花繚亂。

科創(chuàng)板已箭在弦上。而相較新三板的500萬元投資門檻，科創(chuàng)板對個人投資者的門檻設(shè)置僅為50萬元，且設(shè)50%的漲跌停板限制。

一位知情人士透露，上海市相關(guān)部門正在討論科創(chuàng)板的具體條款，預(yù)計科創(chuàng)板最快將在三季度面世。目前，相關(guān)部門確定的科創(chuàng)板掛牌原則包括對“四新”企業(yè)不設(shè)定具體的財務(wù)門檻，只要滿足信息披露、財務(wù)報表規(guī)范操作、商業(yè)模式無違規(guī)違法漏洞即可。

科創(chuàng)板備受關(guān)注

5月26日，《中共上海市委上海市人民政府關(guān)于加快建設(shè)具有全球影響力的科技創(chuàng)新中心的意見》正式對外公布，該意見提及，“加快在上海證券交易所設(shè)立戰(zhàn)略新興板，爭取在上海股權(quán)托管交易中心設(shè)立科技創(chuàng)新專板，支持中小型科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)掛牌”。

所謂科創(chuàng)板，是上海股交中心即將推出的一個新板塊。作為上海建設(shè)多層次資本市場、支持創(chuàng)新型科技企業(yè)的一環(huán)，科創(chuàng)板致力于服務(wù)科技型和創(chuàng)新型中小企業(yè)，主要面向科技型、創(chuàng)新型、高成長型企業(yè)，只要企業(yè)具備新技術(shù)、新產(chǎn)品、新模式、新業(yè)態(tài)，就可以直接申請在科創(chuàng)板掛牌。

據(jù)了解，科創(chuàng)板將首先面向上海市、尤其是張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)的科技創(chuàng)新型中小企業(yè)提供服務(wù)。根據(jù)試點進展情況，還將適當(dāng)拓展服務(wù)區(qū)域。

值得關(guān)注的是，科創(chuàng)板將在證券市場首創(chuàng)“基礎(chǔ)性掛牌條件+可選擇的個性化掛牌條件”的雙線模式。一方面，掛牌科技創(chuàng)新企業(yè)專板需要滿足基礎(chǔ)掛牌條件，如股份制公司、治理結(jié)構(gòu)健全、股份發(fā)行轉(zhuǎn)讓合法合規(guī)等共性要求，同時必須是“科技創(chuàng)新型”企業(yè)。另一方面，可選擇的個性化掛牌條件，是根據(jù)企業(yè)不同發(fā)展階段而提出定性、量化的要求；只要滿足其中一項，在同時符合基礎(chǔ)條件要求的情況下就已具備了掛牌資格。個性化要求的認(rèn)定，也同時交予市場和專業(yè)機構(gòu)認(rèn)定。

上海市金融服務(wù)辦公室主任鄭楊表示，科創(chuàng)板將給予科技創(chuàng)新企業(yè)支持，并提供配套的金融服務(wù)，更好地促進上海的科創(chuàng)建設(shè)?？苿?chuàng)板相比主板的門檻更低，目前已經(jīng)有約50家企業(yè)著手準(zhǔn)備相關(guān)事宜。

實施注冊制

截至目前，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板、新三板以及新興板還未設(shè)置明確的界限，只是服務(wù)的上市掛牌企業(yè)處于不同階段并具有不同行業(yè)特征。

科創(chuàng)板與新三板類似，定位為服務(wù)上?？苿?chuàng)中心建設(shè)，在掛牌條件上較新三板市場有創(chuàng)新，與新興板差異化掛牌條件設(shè)計思路有異曲同工之處。

關(guān)于科創(chuàng)板的發(fā)行機制，上海股交中心相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，將率先實行注冊制。科創(chuàng)板將參照擬實施的股票發(fā)行注冊制改革有關(guān)要求，建立以信息披露為中心的掛牌審核機制。由掛牌企業(yè)和中介機構(gòu)保證信息披露的真實性、準(zhǔn)確性和完整性，信息披露審核的重點在于所披露信息的齊備性、一致性和可理解性。

具體來說，科創(chuàng)板將對不同條件的掛牌企業(yè)啟動簡易注冊、普通注冊的不同審核程序。在交易環(huán)節(jié)，科創(chuàng)板仍將以協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主。另有消息說，上海股交中心也在研究探索符合科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展需要、有利于活躍市場交易、提升市場功能的交易制度。

在運行初期，科創(chuàng)板將采取以協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主的交易機制，對個人投資者準(zhǔn)入門檻初定為50萬元。

值得注意的是，上海股交中心還將與科創(chuàng)板配套推出眾籌平臺，以激活民間資本，對接以科技創(chuàng)新型中小企業(yè)為主的掛牌企業(yè)。眾籌平臺將分批建設(shè)并推出，首期將與科創(chuàng)板同步推出股權(quán)眾籌平臺。

目前準(zhǔn)備掛牌科創(chuàng)板的企業(yè)數(shù)量充足，預(yù)計未來掛牌需求會非常大。

開板時間延遲

科創(chuàng)板的上線時間最早曾定于2015年三四月份，但一直被推遲，此前曾有報道稱，將于6月底配合陸家嘴論壇同步上線，但是截至2015年6月23日，依然尚未確定。

但科創(chuàng)板的上線時間也有最新的動向。據(jù)悉，科創(chuàng)板將于2015年第三季度從幕后走至臺前。

“科創(chuàng)板可能將推遲至九十月份正式上線?！本S氏盾征信CEO潘凌佶透露，維氏盾征信作為首批特批掛牌企業(yè)將于第三季度正式掛牌。

據(jù)記者了解，科創(chuàng)板之所以推遲，是因為上海股交中心方面想為科創(chuàng)板爭取更多的“紅利”。

一位華東地區(qū)私募人士表示，關(guān)于科創(chuàng)板，上海股交中心的預(yù)想政策還需要協(xié)調(diào)各方利益，其中的博弈無法避免，最后看推出時的情況才能有結(jié)論。對企業(yè)來說，各個融資和交易場所的競爭、分蛋糕無疑是件好事。

利好：可轉(zhuǎn)板上交所戰(zhàn)略新興板

近日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于大力推進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》(以下簡稱《意見》)，在“搞活金融市場，實現(xiàn)便捷融資”章節(jié)中，提出“積極研究尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市制度，推動在上海證券交易所建立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板”。

《意見》還稱，加快推進全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點，研究解決特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類創(chuàng)業(yè)企業(yè)在境內(nèi)上市的制度性障礙，完善資本市場規(guī)則。

分析人士認(rèn)為，這意味著戰(zhàn)略新興板的設(shè)立已獲高層認(rèn)可，戰(zhàn)略新興板呼之欲出。有券商人士表示，戰(zhàn)略新興板很可能在今年年底和注冊制一起推出，券商目前正在儲備項目。

在此之前，《上海推進科創(chuàng)中心建設(shè)22條意見》公布?！?2條意見”明確了上海正在積極謀劃的兩大全新板塊，并首次提出“探索建立資本市場各個板塊之間的轉(zhuǎn)板機制”，為市場提供了巨大的想象空間。

毫無疑問，如果科創(chuàng)板可轉(zhuǎn)板至A股市場的戰(zhàn)略新興板，將能夠縮短投資者的持股時間，是一個巨大的制度紅利，即上海證券交易所作為上海股交中心的主要股東，雙方可以在企業(yè)轉(zhuǎn)板上市方面啟動一個“綠色通道”，允許股交中心科創(chuàng)板掛牌的、符合條件的企業(yè)在滿足相關(guān)IPO要求的情況下，直接轉(zhuǎn)板戰(zhàn)略新興板上市。

目前，上交所戰(zhàn)略新興板正在等待相關(guān)部門的批復(fù)。可以確定的是，戰(zhàn)略新興板將引入IPO注冊制。

“雖然對于科創(chuàng)板尚沒有具體財務(wù)市值要求，但戰(zhàn)略新興板可能會有一些。”有知情人士表示，如果有盈利要求，一般是市值10億元或具有2000萬元的凈利潤，但不僅僅是這些“門檻”，而是多維度的。

“目前很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)尚處于‘燒錢階段’，雖然沒有利潤，但是已經(jīng)得到資本市場的認(rèn)可也可以?！痹撝槿耸勘硎?，轉(zhuǎn)板細(xì)則還未出臺。

據(jù)悉，就財務(wù)門檻而言，企業(yè)只需選擇其中適合自己的一項，就可以申請在戰(zhàn)略新興板上市。估值超過10億元即可申請上市的財務(wù)門檻，對眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來講已是門檻有所降低。究其原因是，許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)需要大量資金做市場推廣與新產(chǎn)品研發(fā)，未能實現(xiàn)盈利要求，但得益于風(fēng)險投資機構(gòu)對它們的高估值投資，其估值往往早已突破10億元。

目前，上海股交中心正在研究探索科創(chuàng)板與新興板等多層次資本市場之間的對接機制。

轉(zhuǎn)板上市是一把雙刃劍

顯然，科創(chuàng)板與新三板面向的對象可能存在“交叉”，會存在一定的競爭，而且競爭無法避免。

同時，寬松的上市門檻，加之轉(zhuǎn)板“綠色通道”的預(yù)期，使得科創(chuàng)板面臨種種挑戰(zhàn)。

目前，各區(qū)域股交中心對企業(yè)仍有股東不超過200人的限制，上海股交中心的科創(chuàng)板也不例外。對此，上海股交中心總經(jīng)理張云峰表示，“實際上這是一把雙刃劍，放開了也不行，不突破對交投活躍會有限制。我們會在政策合規(guī)內(nèi)，盡量尋找活躍市場的交易方式?！?/p>

以和鼎科技公司為例，該公司打算在2016年啟動大股東回購。然而，究竟能令多少股權(quán)眾籌投資者“退股”卻是未知數(shù)。按照公司募資材料顯示，這次大股東回購對應(yīng)的預(yù)期年化回報率僅有89.27%，較一年后轉(zhuǎn)板上市169.75%的預(yù)期年化回報率仍有不小的差距。

可見，基于轉(zhuǎn)板上市效應(yīng)帶來新的獲利空間，企業(yè)方與股權(quán)眾籌機構(gòu)需要對股權(quán)眾籌所帶來的新增股東人數(shù)進行嚴(yán)格設(shè)定。

“很多股權(quán)眾籌投資者寧愿多等兩年，獲得翻倍的投資回報。”一家民營企業(yè)老板認(rèn)為。這對股權(quán)眾籌類企業(yè)IPO未必是件好事。這些企業(yè)最終會發(fā)現(xiàn)，股權(quán)眾籌帶來大量股東，很可能令企業(yè)實際股東人數(shù)超過200人，違反相關(guān)的上市規(guī)定。

為此，部分股權(quán)眾籌機構(gòu)打算引入大股東回購模式，在項目IPO前先有效縮減股東人數(shù)。

“這的確是一把雙刃劍?！本┍北娀I總裁羅明雄也表示，如果基于IPO需要，企業(yè)將股權(quán)眾籌投資者人數(shù)壓得很低，就會降低大眾對參與股權(quán)眾籌投資的興趣；反之，在股權(quán)眾籌環(huán)節(jié)引入過多的股東人數(shù)，又會影響后續(xù)股權(quán)融資與IPO.

另外，項目能否短期內(nèi)退出，正成為股權(quán)眾籌行業(yè)面臨的新挑戰(zhàn)。羅明雄坦言，與私募投資項目退出方式類似，股權(quán)眾籌項目退出渠道無外乎四種模式：IPO、收購兼并、公司大股東或管理層回購、在后續(xù)風(fēng)險融資環(huán)節(jié)套現(xiàn)部分股權(quán)。

然而，考慮到股權(quán)眾籌是介于天使投資、A輪之間的股權(quán)投資，等待項目退出的時間要比風(fēng)險投資、私募股權(quán)更長。眾多參與股權(quán)眾籌的個人投資者未必愿意長時間等待。

羅明雄認(rèn)為，如果不能有效縮短股權(quán)眾籌項目退出時間，就難以吸引更多投資者參與股權(quán)眾籌投資，整個產(chǎn)業(yè)發(fā)展會面臨瓶頸。

“我們必須建立一個為中小企業(yè)量身定制的、讓投資于小企業(yè)的原始資本能夠退出的、最終能夠解決中小企業(yè)融資難問題的市場?！睆堅品灞硎荆?dāng)前中國場外市場的格局多元且豐富多彩，這讓企業(yè)在場外市場的融資渠道更立體化，更有利于企業(yè)品牌效應(yīng)的塑造。

目前，科創(chuàng)板在研究“打通向上通道”，并將完善退市機制。科創(chuàng)板的退市制度中主要包括轉(zhuǎn)板上市、破產(chǎn)清算和被懲罰性摘牌等。