要推動資本項目可兌換的改革進程，就必須有一定的風險容忍度。

10月底，國家外管局公布數(shù)據(jù)顯示，9月銀行結(jié)售匯逆差6953億元，較8月擴大了4208億元，已連續(xù)三個月逆差且創(chuàng)出六個月以來最大規(guī)模，資本外流跡象明顯。

由此引發(fā)的，是坊間對資本項目可兌換這一改革舉措的爭論更甚。有觀點認為，改革可能引發(fā)短期資本大規(guī)模流入流出，沖擊匯率和利率，進而沖擊金融穩(wěn)定和實體經(jīng)濟，還可能因短期外債大幅增長而導(dǎo)致幣種和期限錯配等風險，必須謹慎推進。

但是，改革卻不能因噎廢食。要推動資本項目可兌換的改革進程，就必須有一定的風險容忍度，那種試圖在各項條件都充分具備之后再來推動改革的設(shè)想，是不現(xiàn)實、也不可能的。

中國當前正處在全球經(jīng)濟再平衡的洪流之中，恰應(yīng)利用這一“窗口期”，盡快結(jié)束國內(nèi)各種形式的金融管制，以市場化導(dǎo)向的金融制度體系為目標，最終從大國經(jīng)濟走向強國經(jīng)濟。

“窗口期”不容錯過

金融危機以來，全球經(jīng)濟復(fù)蘇的分化導(dǎo)致全球經(jīng)濟格局出現(xiàn)了調(diào)整：一方面，以歐美為主的發(fā)達經(jīng)濟體復(fù)蘇緩慢，存在一定不確定性；另一方面，以中國為主的新興市場經(jīng)濟體保持了較快的增長，為世界經(jīng)濟注入了新的活力，在全球經(jīng)濟格局中的地位和作用凸顯。

眼下，中國已是GDP高達10萬億美元的巨型經(jīng)濟體，占據(jù)全球第二的重要位置，盡管近期GDP增速有所下行，但仍保持了7%左右的較高水平，仍遠高于發(fā)達國家的經(jīng)濟增速。一定程度上，全球經(jīng)濟再平衡為中國金融的改革開放提供了良好的環(huán)境和機遇，中國應(yīng)該充分利用這一“窗口期”，盡快結(jié)束國內(nèi)各種形式的金融管制，形成市場化導(dǎo)向的金融制度體系，積極推進利率和匯率形成機制市場化，穩(wěn)妥推進人民幣資本項目可兌換。

其重要意義在于，資本項目可兌換作為中國經(jīng)濟、金融改革開放戰(zhàn)略的一個重要組成部分，將會成為一個新的制度變量，對于解除國內(nèi)金融壓抑，促進資源合理有效配置，提高資金使用效益等方面，將起到實質(zhì)性的推進作用。

風險不可不防

一直以來，人們對于資本項目可兌換的最大顧慮，就在于其可能帶來的風險。概括而言，風險或主要集中于以下幾個方面：

其一，是跨境資金尤其短期資本大規(guī)模流入流出，對匯率和利率產(chǎn)生影響，進而對一國的金融穩(wěn)定和實體經(jīng)濟發(fā)展造成影響；其二，是外債尤其是短期外債大幅增長，出現(xiàn)幣種和期限錯配的風險；其三，是跨境金融衍生產(chǎn)品交易可能會放大金融風險。

對此，有關(guān)部門應(yīng)該秉著認真、客觀的態(tài)度，不放大風險也不忽視風險。

首先，要認真客觀地分析和評估可能面臨的風險，對風險影響進行一定的測算，并提出有效化解或減緩風險的政策措施。

其次，推進資本項目可兌換的進程中，要切實做好相關(guān)工作的深入研究和協(xié)調(diào)，如資本項目可兌換與匯率、利率市場化的關(guān)系，與跨境資本流動的關(guān)系以及與國內(nèi)金融監(jiān)管和政策協(xié)同之間的關(guān)系等，還要研究如何把控金融衍生品管制的放松節(jié)奏，對具體風險進行具體評估等操作性問題。

再次，是在實現(xiàn)了資本項目可兌換之后，要保留必要的手段和工具，構(gòu)建起三個層次的風險防線：一是提升匯率市場化水平，通過擴大匯率浮動區(qū)間來增強匯率彈性，并通過匯率的雙向浮動來“熨平”跨境資本的流動；二是實施“托賓稅”或無息準備金等稅收、準稅收手段，抑制短期資本的大規(guī)模流動；三則是實施臨時性的資本管制措施，例如在國際收支出現(xiàn)嚴重失衡時，對跨境資金流動和匯兌進行必要的管制。

必須指出的是，資本管制措施并不足以應(yīng)對資本項目可兌換所帶來的風險，更不可能確保國家金融安全。

事實上，資本管制盡管擁有一定的短期效果，但長遠來看，管制效果會隨著時間推移而逐步降低，僅適合為宏觀經(jīng)濟改革和政策調(diào)整提供“緩沖”時間。并且，國際經(jīng)驗也顯示，僅依靠資本管制這單一的政策工具，無法從根本上解決資本流動管理所帶來的問題，唯有依靠宏觀經(jīng)濟政策和結(jié)構(gòu)性改革，依靠宏觀審慎管理、利用外資以及匯率、利率市場化等政策，輔以資本管制手段，才能既治標又治本。

因此，一味地試圖通過各種資本管制措施來保護市場主體，不但起不到預(yù)期效果，還可能造成無效的資源配置和新的市場扭曲。

面對風險，關(guān)鍵還在于提高市場主體的自我風險控制和管理能力，尤其銀行等金融機構(gòu)須提高管理資產(chǎn)負債表風險的能力。

改革應(yīng)允許試錯

需要指出的是，在認識到風險的同時，也不能一味地擴大風險可能帶來的影響，否則改革就會寸步難行。

改革終須付出成本和代價，要推動資本項目可兌換，就必須有一定的風險容忍度，那種試圖在各項條件都充分具備之后再來推動改革的設(shè)想，是不現(xiàn)實也不可能的。

因而，改革應(yīng)允許有試錯的過程，并逐步建立起有效的承諾機制。

承諾機制，一方面是研究制定改革的路線圖和時間表，并根據(jù)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟、對外開放以及金融市場現(xiàn)狀等實際情況，動態(tài)地進行修正和調(diào)整。期間，路線圖和時間表可適時對外公布，既能增強國內(nèi)外對中國金融改革開放的信心，又能將此作為中國政府的一個承諾機制——承諾中國將根據(jù)經(jīng)濟和金融改革與發(fā)展的現(xiàn)狀，采取積極有效的政策措施，穩(wěn)妥有序地推進人民幣資本項目可兌換。

另一方面，資本項目可兌換包括交易環(huán)節(jié)和匯兌環(huán)節(jié)的改革，改革內(nèi)容涉及到方方面面，風險也輕重不一，且大多無應(yīng)對經(jīng)驗可循，因而試錯的過程能更積極穩(wěn)妥地推進改革前行。

更為重要的是，如何將改革成果常態(tài)化、持續(xù)化，即一旦宣布實現(xiàn)資本項目可兌換之后，中國除發(fā)生國際收支危機外，不可重新啟用已取消的資本管制措施和限制性條款，且對于仍留存的資本管理內(nèi)容只能減少、不得增加。此外，有關(guān)部門后續(xù)對任何措施或限制的調(diào)整，都須保持一定的透明度。

這對于改革操刀者而言，除了要縝密、細致地設(shè)計改革方案，將風險控制在一定容忍度之內(nèi)，并擁有切實有效的應(yīng)對措施，還需要足夠的勇氣和魄力，來打破現(xiàn)有藩籬、迎接未知的挑戰(zhàn)。