【川財證券策略周報：市場調整與主題選擇】市場調整風險加大。(1)資金供求偏緊。從資金供給角度看，融資增速邊際遞減，交易結算資金等非杠桿資金整體偏緊；從資金需求角度看，股票供給增加預期逐步升溫(詳細請參考《融資余額勁增不敵解套資金離場，未來資金需求可能放大》).(2)海外互聯網“獨角獸”估值被下調。相對于今年5月，“閱后即焚”Snapchat估值下降25%，基于云計算軟件及服務(SaaS)人力資源平臺Zenefits估值下降48%，移動支付公司Square估值下降40%；此外電子商務公司Jet.com和本地服務網站Thumbtack的估值都已被投資人調低。(3)資金寬松程度年末受抑制，同時監管風暴進一步強化。

市場調整風險加大。(1)資金供求偏緊。從資金供給角度看，融資增速邊際遞減，交易結算資金等非杠桿資金整體偏緊；從資金需求角度看，股票供給增加預期逐步升溫(詳細請參考《融資余額勁增不敵解套資金離場，未來資金需求可能放大》).(2)海外互聯網“獨角獸”估值被下調。相對于今年5月，“閱后即焚”Snapchat估值下降25%，基于云計算軟件及服務(SaaS)人力資源平臺Zenefits估值下降48%，移動支付公司Square估值下降40%；此外電子商務公司Jet.com和本地服務網站Thumbtack的估值都已被投資人調低。(3)資金寬松程度年末受抑制，同時監管風暴進一步強化。

結構性機會仍存，主題投資為主。(1)四季度仍處于貨幣寬松與政策密集發布期，結構性機會仍存，只是更加偏向于政策端。(2)主題首先是等待榜樣(星星之火)的出現，即針對現存社會問題而出現新的解決方案。尤其是從群體心理學的角度看，歷史發展最根本的原動力就是希望，即便是無法兌現的希望；(3)從擴散角度看，局部到整體的擴散鏈(如政府行政規劃、競爭對手反應、類似情形群體的模仿、市場情緒狂熱)。因果關系的價值鏈(如根據歷史的資本支出情形推斷基礎建設帶動的需求等)值得關注。(4)主題擴散往往伴隨著著：環境的必然性、媒體的宣傳、政府的政策、微觀的利益。(5)具體投資主題思路來看，宏觀主題側重于供給側改革和需求側引導；產業政策側重于社會問題；微觀政策側重于新技術導致的新需求。

環保要求的超低排放：具備超低排放技術的公司2016年會是確定性相關受益方。參考川財能源電力行業的研究，(1)根據中電聯截止至9月底的數據，目前煤電的裝機容量為9.6億千瓦，目前已完成的超低排放改造的約8400萬千瓦，約占火電總裝機容量的不到1/10，浙能集團是已改造項目的先行者，2015年國家能源局下發《2015年中央發電企業煤電節能減排升級改造目標任務的通知》至華能、大唐、華電、國電、國電投、神華集團、國投公司、華潤集團，規劃能減排升級改造目標任務。(2)市場空間。2015-2020年合計約有5.47億千瓦機組需完成超低排放煙氣處理設施安裝，由于不同的項目根據基建的條件、機組的大小等因素，改造投入會有所不同，根據目前已執行項目，改造投入基本上在100-175元/千瓦，所改建投入對應市場空間約在600億元以上。(3)兩種技術流派代表的公司。1)浙江天地環保(未上市)：濕式除塵器+管式換熱器，單位約投資175元/千瓦左右。2)中電遠達、菲達環保、永清環境、清新環境、龍凈環保：超凈脫硫除塵一體化裝置是旋匯耦合裝置、高效節能噴淋裝置、管束式除塵裝置三套系統優化結合的一體化設備，應用于濕法脫硫塔二氧化硫去除。單位投資約120元/千瓦左右。

供給側的宏觀改革：(1)中央政府和媒體在持續督促供給側的宏觀改革，尤其是在大力消除不利于醫療、教育、養老、物流等領域優質發展的制度性障礙，推動各類市場主體參與服務供給。(2)教育領域關注在線教育，全通教育是其中龍頭，分散的市場，教育需求的提升，行政機構的信息化為產業增長提供了空間。(3)醫療領域關注醫療機器人、精準醫療、審批下放帶動的需求擴張、創新政策改變帶動需求提升。

新技術導致的新需求：有色化工中的結構性機會。(1)2015年戰略性新興產業增加值占國內生產總值比重逐步提高，股票投資機會也從下游消費端逐步向上游資源端傳遞。(2)除了新興產業直接拉動的材料價格上漲之外，部分傳統的公司毛利率和凈利率逐步企穩和回升，商品價格下跌并沒有導致利潤率下滑。(3)二級市場配置較少。

新技術導致的新需求：重大技術突破。(1)空天海洋、信息網絡、生命科學、核技術等領域的技術重大突破會帶來階段性主題機會。(2)信息互聯網領域：虛擬現實、人工智能。