【東興證券策略周報：“重建期”判斷進一步強化】(一)法國暴恐事件可能對全球政經(jīng)格局影響深遠，對A股短期響偏負面，僅有少數(shù)主題因這一事件驅(qū)動存在一定的想象空間，包括：一路一帶、軍工、安防。(二)A股“重建期”的判斷進一步強化。(三)我們對年末A股的交易環(huán)境保持謹慎的態(tài)度，建議降低倉位。

核心觀點：

(一)法國暴恐事件可能對全球政經(jīng)格局影響深遠，對A股短期響偏負面，僅有少數(shù)主題因這一事件驅(qū)動存在一定的想象空間，包括：一路一帶、軍工、安防。(二)A股“重建期”的判斷進一步強化。(三)我們對年末A股的交易環(huán)境保持謹慎的態(tài)度，建議降低倉位。

邏輯摘要：

歐洲“911”的深遠影響。2015年11月13日晚間，巴黎發(fā)生連環(huán)暴恐襲擊，事件的惡劣程度堪比2001年美國的“911”事件。我們對宗教信仰不發(fā)表任何看法，也不贅述事件的前因后果，只懷著“沉重的心情”，對這一“事件”之后全球政經(jīng)格局和大類資產(chǎn)的走勢談幾點看法：(一)從全球大類資產(chǎn)角度來看，全球避險情緒將提升，美元將加速上漲、黃金可能存在事件驅(qū)動型的交易機會，新興市場資金可能將加速流出，歐元將“雪上加霜”，全球資金可能將加速回流美國。(二)從地緣政治角度講，法國暴恐事件將打破全球既有博弈格局，意味著歐洲已經(jīng)完全被吸進中東“漩渦”，歐洲必須對反恐做出反應，歐元區(qū)財稅與貨幣體系的割裂可能將加劇，因此歐洲必將尋求“結(jié)盟”。如果美國調(diào)整亞太戰(zhàn)略，支持歐洲，意味著其將重新卷入中東的渾水之中，削弱對亞太布局的力量。那么對于中國而言，一定程度上緩解了中國的博弈壓力，縮小了經(jīng)濟托底的必要性，擴展了內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整和“供給管理”的空間。如果美國作壁上觀，很可能意味將歐洲推向俄羅斯，或間接性的放大歐亞合作的空間。那么對于中國而言，歐亞資本環(huán)流(人民幣國際化+一帶一路)將獲得加速推進的時機。(三)對于A股市場而言，無論從全球風險偏好角度還是地緣政治角度來看，整體偏負面。僅有少數(shù)主題因這一事件驅(qū)動存在一定的想象空間，其中包括：一路一帶、軍工、安防。此外，我們需要重申的是，A股目前的核心矛盾在內(nèi)部。

“重建期”的判斷進一步強化。在法國暴恐事件發(fā)生之前，另外兩條信息對A股的影響也非常大，一條關于金融反腐，另一條是滬深交易所將兩融業(yè)務擔保比率從50%提升至100%，從11月23日開始實施。證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，擔保比率上調(diào)只是針對新增的融資交易，對于存量的融資合約，投資者不需要追加保證金或者平倉，合約到期后也可以按照合同規(guī)定進行展期。我們的看法如下：(一)從實際操作的環(huán)節(jié)來看，由于券商在現(xiàn)有融資融券業(yè)務中很少采用50%的擔保比率，很多券商一直以來采用100%的擔保比例操作。因此即便執(zhí)行新規(guī)，對A股現(xiàn)實層面的杠桿壓縮比較有限，但從政策意圖來看，監(jiān)管層控制A股的杠桿水平的意圖非常明確。(二)兩融保證金比率下調(diào)對A股的影響需要聯(lián)系監(jiān)管層最近一系列的動作來考慮。我們在上周周報《從“保護期”到“重建期”到“改革期”》指出，未來A股新牛市的資金供給將以銀行理財資金、社保資金、養(yǎng)老金、保險資金和海外資金為基礎，難以復制上一輪的杠桿牛市。但在探索新一輪牛市之前，A股的“市場化”“重建”和“市場化”“改革”，是充分必要條件。A股目前已從“保護期”進入“重建期”。

最近一段時間，從逐漸深入的金融反腐，到超預期的IPO重啟，再到兩融擔保比率下調(diào)，信號越來越強烈的指向A股的“市場化”“重建”，而不是重溫上輪牛市的大水牛、杠桿牛。我們預期年底之前關于救市籌碼的處置方案也可能進一步明朗，甚至證券法修訂的節(jié)奏也會快于預期。

“重建期”和“改革期”的意義？我們認為，從大類資產(chǎn)周期和全球政經(jīng)格局的角度來看，中國權益類資產(chǎn)在未來5年左右的時間內(nèi)，在大類資產(chǎn)格局中處于優(yōu)勢地位，對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和金融構(gòu)架重塑將起到至關重要的作用。對外而言，權益資產(chǎn)將成為人民幣國際化進程中的推力；對內(nèi)而言，將成為央行資產(chǎn)負債表重構(gòu)的重要組成部分。這也正是上一輪“被利用的牛市”興起的原因。但是，上一輪以“國家背書”、以銀行資金“風險非對稱性切割”入市所推起來的牛市，其形成的后果近在眼前。這必將引起決策層的反思和對A股市場制度設計的改良。因此，我們猜測，現(xiàn)階段A股已進入市場化的“重建期”，其核心是融資功能的恢復(供給增加)，定價模式的調(diào)整(金融反腐，打擊坐莊，杠桿控制)。在未來的改革期中，注冊制這回可能真的不遠。我們對年末的A股交易環(huán)境保持謹慎的態(tài)度，建議降低倉位。