恒瑞醫(yī)藥：業(yè)績保持高增長，業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國金證券股份有限公司研究員：李濤，李敬雷日期：2015-11-16

業(yè)績簡評

恒瑞醫(yī)藥公布三季報，收入68.7億，增25.16%；扣非凈利潤15.79億，增41.05%，每股收益0.83元，完全符合預(yù)期。第三季度單季度收入24.8億，增25.5%；凈利潤5.1億，增43%。

經(jīng)營分析

各業(yè)務(wù)板塊保持穩(wěn)定增長，出口拉動利潤快速增長。我們預(yù)計(jì)公司傳統(tǒng)的仿制藥業(yè)務(wù)增長15%左右，各細(xì)分種類中，預(yù)計(jì)腫瘤藥增長10%左右，麻醉產(chǎn)品、電解質(zhì)整體增長20%左右，造影劑預(yù)計(jì)仍保持30%左右快速增長。我們預(yù)計(jì)創(chuàng)新藥阿帕替尼實(shí)現(xiàn)約1.5億元銷售，符合預(yù)期。出口業(yè)務(wù)維持上半年趨勢，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)3億元以上收入。報告期內(nèi)，公司財務(wù)指標(biāo)非常穩(wěn)定，表明運(yùn)營狀況非常好。

創(chuàng)新平臺完備，進(jìn)入研發(fā)收獲期。優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品儲備是公司價值最佳的體現(xiàn)。公司持續(xù)十幾年進(jìn)行研發(fā)投入，現(xiàn)在已經(jīng)建立了完善的化學(xué)藥、生物藥研發(fā)平臺，并且有十幾個產(chǎn)品在臨床過程中。產(chǎn)品覆蓋癌癥、麻醉鎮(zhèn)痛、糖尿病等領(lǐng)域。以阿帕替尼為重要標(biāo)志，公司的重磅創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)入收獲期。我們預(yù)計(jì)未來19K、瑞格列汀、法米替尼、吡咯替尼、PD-1單抗等都會陸續(xù)取得進(jìn)展。未來估計(jì)每年都有1-2個創(chuàng)新藥上市。

開拓國際市場，獲得新的成長拉動力。一是仿制藥國際化，公司建立了先進(jìn)的生產(chǎn)線，并具有成熟的質(zhì)量控制體系，近年來在歐美、日本等規(guī)范市場持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品注冊，包括環(huán)磷酰胺、七氟烷、奧沙利鉑、伊立替康、來曲唑等品種。并且探索各種銷售模式，使公司產(chǎn)品能夠快速上量。我們預(yù)計(jì)未來公司每年都會有三四個品種獲得海外注冊，出口業(yè)務(wù)能維持30%左右增長。二是創(chuàng)新藥國際化，公司會選擇療效好的產(chǎn)品推向國際，將公司的創(chuàng)新成果價值最大化，現(xiàn)在吡咯替尼已經(jīng)在美國開展一期臨床、PD-1單抗已經(jīng)授權(quán)Incyte公司進(jìn)行海外開發(fā)。我們認(rèn)為公司的技術(shù)積累、創(chuàng)新積累已經(jīng)到了可以做國際化的時候，公司要想進(jìn)一步做大，打開國際市場是必經(jīng)之路。

投資建議

預(yù)計(jì)2015-2017年每股收益分別為1.08元、1.38元、1.66元，當(dāng)前股價對應(yīng)的市盈率依次為47倍、37倍、31倍，公司是我們長期看好的標(biāo)的，其創(chuàng)新能力國內(nèi)首屈一指，應(yīng)當(dāng)給予估值溢價。而且，在行業(yè)增速放緩的背景下，公司保持快速增長尤為難得。維持“買入”評級，目標(biāo)價60元。

西部證券：各項(xiàng)業(yè)務(wù)遍地開花，歸母凈利同增3倍

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：開源證券股份有限公司研究員：張?jiān)洛缛掌冢?015-11-16

業(yè)績增幅明顯 ROE 達(dá)到18.39%。

西部證券(002673)27日晚間公布了2015年三季報，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.96億元，同比增長266.18%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤17.28億元，同比增長309.35%；基本每股收益0.63元，凈資產(chǎn)收益率18.39%。截至報告期末，公司總資產(chǎn)577.8億元，凈資產(chǎn)117.97億元。

定增助力業(yè)務(wù)發(fā)展各項(xiàng)業(yè)務(wù)遍地開花。

公司2015年前三季度業(yè)績增速明顯，尤其是上半年公司借助證券市場行情及投資者對融資需求的上升，積極通過新開戶低傭金政策進(jìn)一步加大客戶流量導(dǎo)入。借助定增所融資金，加大對證券投資與信用交易業(yè)務(wù)的資金分配與業(yè)務(wù)支持。同時進(jìn)一步推動公司新三板掛牌和做市業(yè)務(wù)的發(fā)展，保持公司在新三板業(yè)務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢。雖然三季度市場受監(jiān)管層清理場外高杠桿配資影響，指數(shù)回落并擠壓兩融業(yè)務(wù)需求，但公司三季度仍然實(shí)現(xiàn)了營業(yè)收入同比增長90.73%的不錯成績。分業(yè)務(wù)來看，由于行情活躍導(dǎo)致開戶量激增，傭金收入增加令公司前三季度代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入達(dá)到22.17億元，同比增長320.31%。公司證券投資業(yè)務(wù)持續(xù)加大資金投入，規(guī)模增長明顯，在三季度行情波動較大的情況下仍然實(shí)現(xiàn)投資收益7.98億元，同比增長250.18%。投資銀行業(yè)務(wù)在IPO 暫停的情況下一方面積極進(jìn)行股權(quán)業(yè)務(wù)儲備，另一方面加大債券承銷及新三板掛牌業(yè)務(wù)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.23億元，同比增長290.55%。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)一方面積極向主動管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，另一方面不斷擴(kuò)大定向業(yè)務(wù)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)收入0.82億元，同比增長289.12%。融資融券業(yè)務(wù)受定增募資支持，加上投資者對融資業(yè)務(wù)需求的上升，規(guī)模顯著增長，市場份額不斷提升，截至三季度末，公司兩融業(yè)務(wù)余額達(dá)到52.79億元，市場份額從年初的0.45%上升至0.58%，并為公司帶來豐厚的傭金及利息收入。

投資策略。

公司上半年完成了50億元的定向增發(fā)，通過發(fā)行公司債、收益憑證等增加杠桿，調(diào)節(jié)公司資金結(jié)構(gòu)。利用所幕資金加大了對公司證券投資業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)、新三板做市等業(yè)務(wù)的資金支持。并積極把握行情發(fā)展取得了良好的投資收益。公司新三板掛牌業(yè)務(wù)仍然保持行業(yè)前列地位，并積極推進(jìn)做市業(yè)務(wù)的發(fā)展。公司作為陜西省內(nèi)唯一登陸主板的證券公司，在陜西地區(qū)積累了大量客戶資源，形成了一定的品牌認(rèn)知度，具備一定的客戶粘性，區(qū)域性優(yōu)勢明顯。預(yù)計(jì)公司2015年EPS 為0.90元，2016年EPS 為1.07元。維持西部證券增持評級。

風(fēng)險提示：市場下行風(fēng)險，行業(yè)降傭，新業(yè)務(wù)不及預(yù)期