一、宏觀金融

1、G2015會議“年增7%左右”、“巴黎911”對中國影響集中于短期。習(xí)書記在G20峰會上建議，未來要繼續(xù)加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)政策溝通、推動改革創(chuàng)新增長中期增長潛力、構(gòu)建開放型經(jīng)濟(jì)激發(fā)貿(mào)易投資活力、落實(shí)2030可持續(xù)發(fā)展議程；習(xí)書記預(yù)計(jì)2015年實(shí)現(xiàn)GDP 7%左右增長。我們亦維持Q4 GDP 6.9%的預(yù)期， 16年上半年增長仍存壓力，下半年或存變數(shù)。

“巴黎911”事件，對中國的影響集中于短期。短期看，風(fēng)險(xiǎn)事件將共性地削弱全球增長預(yù)期，同時(shí)短期沖擊旅游、航空、外貿(mào)等相關(guān)部門、提升反恐安全的重要性；而中期看，事件對歐洲以及俄羅斯可能產(chǎn)生進(jìn)一步的衍生拖累，中、美相對旁觀；中國多年來實(shí)行獨(dú)立自主的和平外交政策，不干涉內(nèi)政等和平共處五項(xiàng)原則深入人心，隨著“一帶一路”國家戰(zhàn)略的逐漸落實(shí)，東方文明的崛起，具備更加廣泛的世界基礎(chǔ)。

2、資金平穩(wěn)、低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率下降。上周貨幣市場利率平穩(wěn)，國債收益率企穩(wěn)，收益率曲線小幅扁平化；低風(fēng)險(xiǎn)的余額寶、理財(cái)產(chǎn)品以及票據(jù)融資利率繼續(xù)回落至2.87%、4.48%、3.17%、而溫州民間融資利率周均回升68bp至19.3%，反映時(shí)點(diǎn)與信用變化。

3、人民幣匯率“區(qū)間內(nèi)”內(nèi)貶外穩(wěn)，與以往外貶內(nèi)控出現(xiàn)差別；體現(xiàn)央行增強(qiáng)匯率市場化與穩(wěn)定國際預(yù)期并舉的意圖。上周境內(nèi)匯率彈性小幅恢復(fù)(貶值0.33%)，離岸市場相對維穩(wěn)(貶值0.2%)；人民幣有效匯率(0.3%)及兌發(fā)達(dá)國家(0.2%)和新興市場(1.2%)匯率指數(shù)均回升；而16日，境外匯率在累計(jì)一定貶值幅度的基礎(chǔ)上、再度出現(xiàn)大幅回升。

4、外匯占款正增長，信用債發(fā)行節(jié)奏維持。11月前兩周信用債發(fā)行維持較快節(jié)奏，預(yù)期全月仍能實(shí)現(xiàn)2500-3000的凈融資量。10月商行與央行外匯占款均實(shí)現(xiàn)正增長，終結(jié)了此前的連續(xù)下降。殘差法計(jì)算與外幣存款減少，顯示資金流出幅度收窄，主因?yàn)樵鲁踅?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)引發(fā)基本面企穩(wěn)預(yù)期，此外央行的調(diào)控措施也降低了單邊貶值預(yù)期。近期境內(nèi)匯率小幅市場化+央行干預(yù)，與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)吻合；未來外匯占款與資本流動受國內(nèi)基本面與聯(lián)儲升息預(yù)期雙重影響。

二、周期供需

1、房地產(chǎn)銷售乏力、價(jià)格分化加劇。追蹤顯示，11月前13日樣本城市地產(chǎn)銷售同比增長與10月大體持平(16%)；房價(jià)分化加劇，根據(jù)百城房價(jià)指數(shù)觀察，盡管其10月同環(huán)比上漲略有擴(kuò)大，但僅一線城市同環(huán)比上漲，二線城市同環(huán)比負(fù)增長、三線城市環(huán)比微增0.05%、同比繼續(xù)下滑。

2、周期性行業(yè)產(chǎn)出維持低位，價(jià)格跌幅擴(kuò)大。例如，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)出保持較低，而價(jià)格下滑、并且利潤再度惡化，從而進(jìn)入嚴(yán)酷的去產(chǎn)能階段。煤炭、鐵礦、水泥等周期類商品價(jià)格均呈現(xiàn)下滑趨勢：其中焦炭動力煤價(jià)、水泥格跌幅擴(kuò)大、鐵礦焦煤價(jià)格降幅收窄，化工鏈原料價(jià)格漲跌互現(xiàn)、整體疲弱，此外，10月挖掘機(jī)銷量延續(xù)深度負(fù)增長(-33%).

3、電廠煤耗繼續(xù)大幅下滑。截至11月13日，煤耗同比深度負(fù)增長(-13%)；環(huán)比看，降溫導(dǎo)致煤耗需求回升(7.5%)，但略低于過去三年水平，且絕對煤耗水平為2010年以來同期最低水平。

4、其他方面：新能源汽車產(chǎn)銷高增長再度加速；電影票房收入高速增長有所放緩；外貿(mào)相關(guān)指數(shù)表現(xiàn)不佳。

三、物價(jià)追蹤

1、11月以來食品價(jià)格出現(xiàn)小幅回升、但力度較弱，結(jié)合歷史規(guī)律預(yù)計(jì)本月CPI仍將超預(yù)期下滑，預(yù)測區(qū)間為[1.1,1.3].食品價(jià)格弱季節(jié)性小幅上漲，主要來自蔬菜價(jià)格季節(jié)性上漲以及豬肉價(jià)格降幅收窄，考慮到10食品價(jià)格跌幅較大，預(yù)計(jì)11月食品價(jià)格仍呈現(xiàn)環(huán)比下滑，同時(shí)非食品價(jià)格表現(xiàn)疲弱。

2、11月以來，生產(chǎn)資料價(jià)格延續(xù)下滑趨勢，同時(shí)生活資料價(jià)格表現(xiàn)疲弱，預(yù)計(jì)PPI低位徘徊，預(yù)測區(qū)間為[-6.1，-5.8].

四、海外觀察

美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱中有強(qiáng)，加息預(yù)期高位略有下降。上周美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以疲弱為主，10月進(jìn)口物價(jià)及PPI環(huán)比跌幅均超預(yù)期，零售僅現(xiàn)弱回升；但11月消費(fèi)者信心指數(shù)超預(yù)期回升，預(yù)示后續(xù)消費(fèi)將有不錯表現(xiàn)；與數(shù)據(jù)波動對應(yīng)，美元先下跌后微升，整周微貶0.1%；聯(lián)邦利率期貨顯示加息概率下滑5個(gè)點(diǎn)至66%。

歐元區(qū)價(jià)格輕微回升，復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢固.10月歐元區(qū)CPI低位略有回升(0，前值-0.1；核心1，前值0.9)，歐盟低位小幅下滑(-0.1，前值0；核心0.9持平)；主要國家中，德國、法國、意大利均低位小幅提高。此外，上周歐元區(qū)公布的9月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)表現(xiàn)不佳(1.7，前值2.2)，但歐元區(qū)10月 PMI提高0.3至52.3，預(yù)計(jì)10月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)或?qū)⑿》纳啤?/p>

正文如下：

一、宏觀、金融

1、資金平穩(wěn)、低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率下降。上周IPO重啟、美國年內(nèi)加息概率上升等沖擊因素被快速消化，央行連續(xù)第二周公開市場零投放，貨幣市場利率維持平穩(wěn)，隔夜、7天、14天利率僅微幅波動。其他利率則呈現(xiàn)出分化的特征：國債收益率企穩(wěn)，1年期利率小幅上升，10年期利率先升后降，周度持平，收益率曲線小幅扁平化；低風(fēng)險(xiǎn)的余額寶、理財(cái)產(chǎn)品以及票據(jù)融資利率繼續(xù)回落至2.87、4.48、3.17%；而溫州民間融資利率周均回升68bp至19.3%，反映時(shí)點(diǎn)與信用變化。

2、人民幣“區(qū)間內(nèi)”內(nèi)貶外穩(wěn)，與以往外貶內(nèi)控出現(xiàn)差別；體現(xiàn)央行增強(qiáng)匯率市場化與穩(wěn)定國際預(yù)期并舉的意圖。上周人民幣境內(nèi)市場彈性小幅恢復(fù)： 11月以來，人民幣中間價(jià)連貶9日，上周累計(jì)貶值0.31%，即期匯率上周貶0.33%至6.3740；同時(shí)央行退出干預(yù)，日均成交量較上周減少21億美元；離岸市場相對維穩(wěn)，CNH整周小幅貶值0.21%至6.405；人民幣有效匯率(0.3%)及兌發(fā)達(dá)國家(0.2%)和新興市場(1.2%)匯率指數(shù)均回升，因?yàn)殡m然人民幣兌美元貶值，但美元仍表現(xiàn)強(qiáng)勁。而16日，境外匯率在累計(jì)一定貶值幅度的基礎(chǔ)上、再度出現(xiàn)大幅回升。

3、利率債發(fā)行提速，11月前兩周凈融資量已超10月；信用債發(fā)行亦維持較快節(jié)奏。11月前兩周利率債凈融資量達(dá)7940億(當(dāng)前已發(fā)行量-全月到期量)，其中地方債發(fā)行量已達(dá)到10月1.3倍，國債、地方債發(fā)行接近10月總量(分別為10月發(fā)行量的85%，95%)；信用債發(fā)行亦恢復(fù)較快節(jié)奏，前兩周發(fā)行量為4375億，占10月發(fā)行量的65%，預(yù)期全月仍能實(shí)現(xiàn)2500-3000的凈融資量。

4、外匯占款止跌回升。10月商行(129億，9月-7613億)與央行(533億，9月-2641億)外匯占款均實(shí)現(xiàn)正增長，終結(jié)了此前的連續(xù)下降。殘差法計(jì)算(-684億美元，9月-1894億美元)與外幣存款(-14億美元)減少，顯示資金流出幅度收窄，主因?yàn)樵鲁踅?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)引發(fā)基本面企穩(wěn)預(yù)期，此外央行的調(diào)控措施也降低了單邊貶值預(yù)期。近期，境內(nèi)匯率小幅市場化+央行干預(yù)，與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)吻合；未來外匯占款與資本流動受國內(nèi)基本面與聯(lián)儲升息預(yù)期雙重影響。

二、周期供需

1、房地產(chǎn)銷售乏力、價(jià)格分化加劇。追蹤顯示，11月前13日樣本城市地產(chǎn)銷售同比增長與10月大體持平(16%)；房價(jià)分化加劇，根據(jù)百城房價(jià)指數(shù)觀察，盡管其10月同環(huán)比上漲略有擴(kuò)大，但僅一線城市同環(huán)比上漲，二線城市同環(huán)比負(fù)增長、三線城市環(huán)比微增0.05%、同比繼續(xù)下滑。(1)11月前13天30大城市地產(chǎn)銷售同比16.2%(10月15.1%)，其中二線城市上漲略有加速(25%，10月21%)，一線城市增速基本持平10月(10.5%)，三線城市僅增1.7%；環(huán)比小幅增長3.6%，沒有超季節(jié)規(guī)律的上漲支撐。(2)10月百城房價(jià)指數(shù)分化加劇，盡管同環(huán)比上漲略有擴(kuò)大，但僅一線城市同環(huán)比上漲，二線城市同環(huán)比負(fù)增長、三線城市環(huán)比微增0.05%、同比繼續(xù)下滑：百城房價(jià)指數(shù)同環(huán)比較9月略有提高(環(huán)比0.3%，同比2.1%)，其中僅一線城市環(huán)比同環(huán)比略有加速(環(huán)比1.46%，同比13.75%)，二、三線城市環(huán)比回落，同比負(fù)增長略有收窄(二線環(huán)比-0.2%，同比-1.28%；三線環(huán)比0.05%，同比-2.7%).

2、周期性行業(yè)產(chǎn)出維持低位，價(jià)格跌幅擴(kuò)大。例如，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)出保持較低，而價(jià)格下滑、并且利潤再度惡化，從而進(jìn)入嚴(yán)酷的去產(chǎn)能階段。具體看，全國高爐開工率11月首周下滑0.56至78.31%(接近7月中旬開工低位)，上周(第2周)開工率低位持平，但鋼材價(jià)格跌幅擴(kuò)大，前幾周表現(xiàn)略強(qiáng)的螺紋鋼也下滑超過1%，回到漲價(jià)前的水平。同時(shí)，城市鋼材庫存去化一般，10月鋼鐵行業(yè)PMI繼續(xù)下滑(-1.5至42.2)，國內(nèi)外訂單均下滑至40以下；需求不足是主要矛盾，行業(yè)整體進(jìn)入產(chǎn)能去化階段。

煤炭、鐵礦、水泥等周期類商品價(jià)格均呈現(xiàn)下滑趨勢：上周焦炭、動力煤價(jià)格跌幅略有擴(kuò)大，鐵礦石、焦煤降幅收窄(此前3周大幅下滑)，化工鏈原料價(jià)格漲跌互現(xiàn)、整體疲弱；水泥價(jià)格跌幅擴(kuò)大，前期上漲的華東、長江地區(qū)亦開始下滑。此外，挖掘機(jī)銷量延續(xù)深度負(fù)增長：10月份挖掘機(jī)銷量同比下滑31.78%，環(huán)比增長6.56%。

3、電廠煤耗繼續(xù)大幅下滑。截至11月13日，煤耗同比深度負(fù)增長(-13%)；環(huán)比看，降溫導(dǎo)致煤耗需求回升(7.5%)，但略低于過去三年水平，且絕對煤耗水平為2010年以來同期最低水平。

4、其他方面：新能源汽車產(chǎn)銷高增長再度加速；電影票房收入高速增長有所放緩；外貿(mào)相關(guān)指數(shù)表現(xiàn)不佳。

(1)10月新能源汽車產(chǎn)銷均高增長再度加速：10月新能源汽車產(chǎn)量環(huán)比增長51%，同比增長482%，接近歷史新高；同時(shí)，銷量繼續(xù)保持旺盛增長勢頭，10月銷量3.44萬輛，較9月環(huán)比增加23%，同比約360%。

(2)電影票房收入高速增長有所放緩：1102-1108周，電影票房收入、觀影人數(shù)環(huán)比小幅提高8%，同比下滑到40%左右水平。

(3)需求不足，外貿(mào)相關(guān)指數(shù)表現(xiàn)不佳：上周出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(CCFI)自前一周歷史低點(diǎn)(742.02)環(huán)比回升2.8%至762.64，但需求低迷疊加運(yùn)力擴(kuò)張，集裝箱市場前景堪憂；波羅的海干散貨指數(shù)繼續(xù)大幅下滑(環(huán)比-9.8%，前值-10%)至560的歷史低位，包括中國在內(nèi)的需求不足是BDI持續(xù)下滑的主要原因，同時(shí)海岬型船運(yùn)費(fèi)下降也增加了干散貨船運(yùn)的經(jīng)營困境。

三、物價(jià)追蹤

1、11月以來食品價(jià)格出現(xiàn)小幅回升、但力度較弱，結(jié)合歷史規(guī)律預(yù)計(jì)本月CPI仍將超預(yù)期下滑，預(yù)測區(qū)間為[1.1,1.3].1102-1108周商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)結(jié)束8周下滑，輕微回升(0.01%)，主要來自蔬菜價(jià)格季節(jié)性上漲以及豬肉價(jià)格降幅收窄，其他方面除水果季節(jié)性小幅上漲外，均以下滑為主。農(nóng)產(chǎn)品、菜籃子批發(fā)價(jià)格指數(shù)進(jìn)入11月連續(xù)2周小幅回升，符合季節(jié)規(guī)律。綜合來看，食品價(jià)格弱季節(jié)性小幅上漲，考慮到10食品價(jià)格跌幅較大，預(yù)計(jì)11月食品價(jià)格仍呈現(xiàn)環(huán)比下滑，非食品價(jià)格表現(xiàn)疲弱，CPI預(yù)測區(qū)間為[1.1,1.3].

2、11月以來，生產(chǎn)資料價(jià)格延續(xù)下滑趨勢，同時(shí)生活資料價(jià)格表現(xiàn)疲弱，預(yù)計(jì)PPI低位徘徊，預(yù)測區(qū)間為[-6.1，-5.8].1102-1108周生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)繼續(xù)走低(環(huán)比-0.58)，其中化工、橡膠產(chǎn)品跌幅擴(kuò)大，鋼材、煤炭、有色、農(nóng)資產(chǎn)品繼續(xù)小幅下滑。11月前2周南華工業(yè)品指數(shù)持續(xù)走低(環(huán)比-1.22%，前值-1.27%)，其中金屬、鐵礦石、塑料跌幅較大，煤炭、能化、螺紋鋼維持弱勢下滑態(tài)勢。整體來看，生產(chǎn)資料價(jià)格延續(xù)下滑，生活資料季節(jié)性走弱，PPI預(yù)測區(qū)間為[-6.1，-5.8].

四、海外觀察

美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱中有強(qiáng)，加息預(yù)期高位略有下降。上周美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以疲弱為主，10月進(jìn)口物價(jià)及PPI環(huán)比跌幅均超預(yù)期，零售僅現(xiàn)弱回升；但11月消費(fèi)者信心指數(shù)超預(yù)期回升，預(yù)示后續(xù)消費(fèi)將有不錯表現(xiàn)；與數(shù)據(jù)波動對應(yīng)，美元先下跌后微升，整周微貶0.1%；聯(lián)邦利率期貨顯示加息概率下滑5個(gè)點(diǎn)至66%。

1、進(jìn)口物價(jià)繼續(xù)大幅負(fù)增長。10月美國進(jìn)口物價(jià)指數(shù)環(huán)比下降0.5%(前值-0.1%)，前值從下降0.1%修正為下降0.6%；剔除石油與石油制品后環(huán)比跌幅擴(kuò)大至0.4%(前值-0.2%)。進(jìn)口物價(jià)指數(shù)同比下滑10.5%(前值-11.3%)，仍處低位；剔除石油及制品后同比跌幅逐月擴(kuò)大(-3.4%，-3.2%)。主要分項(xiàng)中，僅運(yùn)輸設(shè)備及非耐用制成品價(jià)格同比小幅上升，其他進(jìn)口品價(jià)格均繼續(xù)負(fù)增長。

2、PPI跌幅擴(kuò)大。美元走強(qiáng)、復(fù)蘇基礎(chǔ)不夠穩(wěn)固等因素致使PPI低位持續(xù)下降。10月美國PPI同比下降1.6%，低于預(yù)期(-1.2)及前值(-1.1)；季調(diào)后PPI環(huán)比下降-0.4，前值為-0.5；扣除食品和能源后，核心PPI環(huán)比持平于-0.3。具體分項(xiàng)中，能源價(jià)格環(huán)比止跌，核心PPI中最終商品價(jià)格尤其是私人資本設(shè)備價(jià)格由漲轉(zhuǎn)跌，核心服務(wù)價(jià)格跌幅收窄。

3、零售環(huán)比弱回升(0.1%)，不達(dá)預(yù)期(0.3%).10月零售回升不足主因汽車消費(fèi)意外下滑，10月汽車銷售環(huán)比-0.5%，遠(yuǎn)低于前值1.4%。汽車購買意外下降或因房價(jià)上升導(dǎo)致居民需承擔(dān)更高房租；但10月非農(nóng)數(shù)據(jù)及薪資數(shù)據(jù)均表現(xiàn)不錯，或?qū)⑻峁┫M(fèi)回升動能。扣除汽車后的核心零售銷售上升0.2%，前值下修0.1至-0.4%。

4、消費(fèi)者信心指數(shù)連續(xù)第二個(gè)月回升。美國11月消費(fèi)者信心指數(shù)回升3.1至93.1，為四個(gè)月來新高；預(yù)期指數(shù)與現(xiàn)狀指數(shù)也分別較10月終值回升3.5、2.5。顯示出超出預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)對于消費(fèi)的提振。

5、10月歐元區(qū)CPI低位略有回升，歐盟低位小幅下滑；主要國家中，德國、法國、意大利均低位小幅提高。具體看，歐元區(qū)10月CPI同比輕微回升0.1至0，核心CPI亦回升0.1至1%，兩者環(huán)比均為0.1%；而歐盟CPI同比下滑0.1至-0.1%，核心CPI維持0.9%。主要國家中，德國調(diào)和CPI同比提高0.4個(gè)點(diǎn)至0.2%(環(huán)比0)；法國同比提高0.1至0.2%(環(huán)比0.1%，前值-0.4%)；意大利同比提高0.1至0.3%(環(huán)比-1.1至0.5%).

6、上周歐元區(qū)公布的9月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)表現(xiàn)不佳(1.7，前值2.2)，主要國家中，法國、意大利同比回升，德國、英國同比下滑且低于整體水平；但10月歐元區(qū)PMI提高0.3至52.3，預(yù)計(jì)10月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)或?qū)⑿》纳啤＞唧w看，9月歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比連續(xù)2個(gè)月下滑(-0.3%，前值-0.4%)，同比下滑0.5至1.7%，一定程度受高基數(shù)影響；歐盟表現(xiàn)類似，環(huán)比-0.1%，同比下滑0.7至1.8%。主要國家中，德國、英國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)均同比下滑，其中一定程度受到高基數(shù)影響，德國環(huán)比跌幅擴(kuò)大至-1.2%，同比大幅下滑2.8至0.2%，英國環(huán)比-0.2%(前值0.9%)，同比下滑0.7至1.1%；法國、意大利同環(huán)比均維持正增長，其中法國同比提高0.4至1.8%，環(huán)比0.1%(前值1.7%)，意大利同比提高0.7至1.7%，環(huán)比0.2%(前值-0.5%).