市場資金總是奔波在追逐更大利益的路上，這也讓A股、債券等市場的吸引力此起彼伏。7月股災(zāi)導(dǎo)致避險情緒升溫，伴隨著資金的加速涌入，不論長端無風(fēng)險利率還是期限利差都降至歷史較低水平。

市場資金總是奔波在追逐更大利益的路上，這也讓A股、債券等市場的吸引力此起彼伏。7月股災(zāi)導(dǎo)致避險情緒升溫，伴隨著資金的加速涌入，不論長端無風(fēng)險利率還是期限利差都降至歷史較低水平。

不過，日前IPO重啟的消息，讓剛回暖不久的債券市場不禁擔(dān)憂資金的分流壓力。雖然經(jīng)歷周末監(jiān)管層降低杠桿、巴黎遭遇恐怖襲擊等不利消息，A股反倒借勢狠狠挖了一個大坑之后震蕩走高，可見市場資金的風(fēng)險偏好正在上升。

不少業(yè)內(nèi)人士認為，總體來看，市場對上述利空已有所消化，即便IPO正式重啟，預(yù)計也不會打破現(xiàn)有總體寬松態(tài)勢，債牛短暫停留后或繼續(xù)前行。博道投資合伙人、債券高級投資經(jīng)理陳芳菲則表示，支撐債券牛市的基本邏輯并沒改變。

短期資金壓力顯現(xiàn)

繼證監(jiān)會發(fā)布恢復(fù)暫緩發(fā)行的28家公司IPO的消息后，關(guān)于IPO重啟又有了新進展。證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍日前表示，首批10家公司由于需要準(zhǔn)備補充材料，預(yù)計在11月20日左右刊登招股意向書。

華創(chuàng)證券分析指出，年內(nèi)28家公司依然按照老辦法發(fā)行新股，資金沖擊顯然不可避免。根據(jù)測算，預(yù)計10只股票網(wǎng)上網(wǎng)下的凍結(jié)資金總量1.2萬億元，剩余18只股票的網(wǎng)上網(wǎng)下凍結(jié)資金總量料為2萬億元。

業(yè)內(nèi)人士認為，IPO重啟在短期內(nèi)可能對債券市場造成一定的負面影響，一是巨額凍結(jié)資金沖擊資金面，二是可能改變投資者的風(fēng)險偏好以及資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)資金流向權(quán)益市場，從而推動債券利率上行。

實際上，自11月4日A股兩市指數(shù)結(jié)束半年線附近的爭奪以來，滬綜指從3325.62點一度攀升至3678.27點，區(qū)間最高漲幅已超過10%。

與此同時，進入11月后，10年期國債和國開圍繞3%和3.5%的中樞震蕩，利率繼續(xù)下行動力不足。值得注意的是，17日3天期上證國債逆回購利率出現(xiàn)大漲42301%的情況，報2120個基點。可見，在經(jīng)濟基本面有望企穩(wěn)、美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫和獲利回吐壓力增大的背景下，上周IPO重啟的消息進一步點燃了債券市場的悲觀情緒。

據(jù)悉，債市上周資金流出達1.38億美元，且流出幅度顯著高于前一周，部分理財資金正在回流股票市場，或有配置債券的資金轉(zhuǎn)至網(wǎng)上打新和打新基金。

“配置牛”可期

盡管受多重利空壓制，但考慮到央行的宏觀調(diào)控以及流動性的釋放，陳芳菲認為，市場流動性整體依然寬松，金融機構(gòu)等待配置的資金較多，債券市場仍有“配置牛”。

銀河證券指出，IPO雖然重啟，但發(fā)行制度的修改大大減輕了之前新股發(fā)行凍結(jié)資金對于資金面的影響。另外交易所上調(diào)融資保證金比例，顯示監(jiān)管層對資本市場的杠桿繼續(xù)保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。監(jiān)管層對融資杠桿的抑制也會對股市行情及風(fēng)險投資行為有所影響，股市難重現(xiàn)瘋牛行情。因此，其對債市的負面影響不容忽視，但也不必過分悲觀。

“從資金面來看，雙降重啟，債市資金面充裕。股市劇烈波動后，市場風(fēng)險偏好明顯減低，銀行理財?shù)馁Y金運用壓力加大。IPO政策的變化導(dǎo)致打新無風(fēng)險收益率下降，同時量化策略受限堵住了資金的又一出口，使得大量風(fēng)險偏好減低的資金囤積在債市。”陳芳菲認為。

而從估值來看，債券牛市行情也未結(jié)束。陳芳菲表示，我國債券發(fā)展期較短，過去10年是經(jīng)濟高速發(fā)展的10年，基本維持了每3年一個小周期的債券牛熊更替，但從2014年開始，債市逐步跳出了小周期模式，利率連續(xù)兩年持續(xù)走低，但長端基準(zhǔn)利率仍未到前期牛市低點，目前10年國債利率較2002、2005、2008年低點分別高出約90bp、47bp、60bp。考慮到人口紅利結(jié)束后經(jīng)濟下臺階的長期趨勢，未來利率有望創(chuàng)出新低。

中金公司研究員更傾向于樂觀，綜合目前歐洲國家的動蕩、國內(nèi)經(jīng)濟和通脹的低迷，再結(jié)合近期IPO重啟和提高“兩融”保證金比例對股市走勢不利，風(fēng)險偏好的下降和通脹預(yù)期的下滑將有利于資金出于避險需求進入債市，尤其是沒有信用風(fēng)險的利率債和信用風(fēng)險相對較低的高評級信用債。