【IPO重啟 新三板莫慌！】新三板的轉(zhuǎn)板制度和分層制度也在逐步完善中，盡管現(xiàn)在新三板與納斯達(dá)克相距甚遠(yuǎn)，但新三板是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下形成的，扮演著基礎(chǔ)的證券市場(chǎng)，更貼近西方資本市場(chǎng)模式，未來必定也能孵化出更多的BAT！

2015年7月4日，證監(jiān)會(huì)宣布暫停IPO的公告，28只新股中斷發(fā)行，這是自1990年A股市場(chǎng)創(chuàng)建以來，第九次暫停IPO.

時(shí)隔四個(gè)月，IPO重啟，為中斷的28支新股重新開閘。據(jù)悉，本周五將會(huì)有10家公司刊登招股意向書，下周基本能夠正式啟動(dòng)。

很多投資者認(rèn)為，IPO重啟又將給市場(chǎng)帶來極大地震蕩，略帶悲觀。筆者持相對(duì)樂觀的態(tài)度，雖然新股發(fā)行會(huì)在短期內(nèi)引發(fā)資金從二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到一級(jí)市場(chǎng)上，整個(gè)市場(chǎng)的總資金量不會(huì)變動(dòng)太大，只是會(huì)給二級(jí)市場(chǎng)帶來一定落差。而對(duì)于新三板市場(chǎng)而言，受IPO重啟影響也是有限的。

本次IPO重啟，帶來哪些新規(guī)新變化呢？

每一次IPO的暫停和重啟都在進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)的規(guī)則，都在創(chuàng)造更好、更有利于投資者的市場(chǎng)環(huán)境。大范圍的劃分，整個(gè)市場(chǎng)中主要是三塊：上市公司、中介機(jī)構(gòu)、投資者，投資者又可分為中小投資者和投資機(jī)構(gòu)，而政策改革的目標(biāo)也無非圍繞著這三大主體進(jìn)行。

此輪重啟，針對(duì)上市公司推出了“一面緊，一面松”的政策，如建立攤薄即期回報(bào)補(bǔ)償制，要求首發(fā)企業(yè)和發(fā)行人制定切實(shí)可行的回報(bào)補(bǔ)償制度，以保護(hù)中小投資者的利益。雖然對(duì)公司未來的業(yè)績(jī)不做數(shù)字上的強(qiáng)制要求，但也是對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)施壓，以增強(qiáng)上市公司持續(xù)回報(bào)的能力。另一方面，證監(jiān)會(huì)又放寬了上市公司的融資通道，簡(jiǎn)化小盤股，公開發(fā)行2000萬股以下，可由發(fā)行人和主辦券商協(xié)商定價(jià)，取消了詢價(jià)過程，這樣既能讓上市企業(yè)縮短發(fā)行周期、提高發(fā)行效率，又能降低企業(yè)的融資成本，朝著市場(chǎng)化機(jī)制發(fā)展。

對(duì)中介結(jié)構(gòu)的“責(zé)任”問題，是每次重啟必然要提及的話題。此輪重啟對(duì)中介機(jī)構(gòu)的要求格外嚴(yán)格，比如完善信息披露抽查制度，對(duì)信息披露的真實(shí)性提出更高要求。同時(shí)要求保薦機(jī)構(gòu)建立先行賠償制度，如因?yàn)樾畔⑴吨械奶摷傩畔⒒蛘`導(dǎo)性信息造成的投資者損失，保薦機(jī)構(gòu)履行先行賠償，將保薦機(jī)構(gòu)與上市公司緊密捆綁，保護(hù)相對(duì)弱勢(shì)的中小投資者。

除此之外，制度調(diào)整了打新資金的申購方式，取消了預(yù)繳款的申購制度，降低參與打新的門檻，既開放了市場(chǎng)，又利于市場(chǎng)的穩(wěn)定性與流動(dòng)性。故筆者認(rèn)為，此輪重啟后將繼續(xù)圍繞“放開市場(chǎng)，加強(qiáng)監(jiān)管，保護(hù)中小投資者”，這是老話題，也是新話題，始終是我們追求的目標(biāo)。

新三板離IPO很遠(yuǎn)，莫慌！

很多投資朋友認(rèn)為，IPO重啟會(huì)給新三板帶來較大的沖擊，眾說紛紜。有些朋友認(rèn)為是利好，自己投資的新三板企業(yè)可能會(huì)轉(zhuǎn)板上市，在二級(jí)市場(chǎng)上獲得極大資本溢價(jià)；還有朋友認(rèn)為，IPO放開后，停留在新三板上的資金會(huì)大規(guī)模轉(zhuǎn)向A股，降低新三板股權(quán)的流動(dòng)性。

筆者認(rèn)為，這兩類觀點(diǎn)存在較大偏頗，不符合當(dāng)下資本市場(chǎng)的邏輯。依目前的市場(chǎng)情形而言，每年能進(jìn)入IPO環(huán)節(jié)的企業(yè)數(shù)量有限，一年最多上市200家左右，這些企業(yè)多為發(fā)展成熟、規(guī)模較大的企業(yè)，對(duì)其財(cái)務(wù)、稅務(wù)標(biāo)準(zhǔn)要求也是極高的。新三板市場(chǎng)中也存在有較好潛質(zhì)的企業(yè)，據(jù)悉，在IPO暫停期間，有18家新三板企業(yè)擬IPO，目前新三板掛牌企業(yè)已突破4000家，這18家所占新三板總數(shù)的比例還不到0.5%。再經(jīng)過種種標(biāo)準(zhǔn)和層層篩選后，這18家剩下8家還是3家都是很難說的，整個(gè)周期是三年或者五年也是很正常的。投資者一旦投中這樣的企業(yè)，長(zhǎng)期持有，通過IPO退出確實(shí)可以獲得較大的增值，但想在一兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)是有相當(dāng)大的難度。不過，新三板扮演著選秀池的角色，確實(shí)能為上市公司提供較好的并購標(biāo)的，部分新三板企業(yè)通過被并購方式進(jìn)入上市公司的體系中，也將為投資者帶來非常好的退出預(yù)期。

對(duì)于IPO放開導(dǎo)致大量新三板的資金流向A股，筆者也不完全認(rèn)同這種看法。

A股大勢(shì)稍有變動(dòng)會(huì)波及整個(gè)資本市場(chǎng)甚至海外市場(chǎng)，因此IPO放開對(duì)新三板的資金流動(dòng)是存在一定影響的。但究其本源，配置A股的資金多是銀行、保險(xiǎn)、信托等大資金背景，外加中小散戶的攪動(dòng)，而配置新三板的資金多是私募基金，外加部分資產(chǎn)超過500萬的投資客。銀行、保險(xiǎn)、信托及公募基金目前是無法進(jìn)入新三板市場(chǎng)的，他們依然停留在A股市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等。相對(duì)而言，私募基金能有些自主性和靈活性，尤其是今年陽光私募基金針對(duì)新三板發(fā)行了121只基金，僅有18只盈利超過5%，其中70多只基金回報(bào)率是負(fù)數(shù)，甚至在-30%以下，部分新三板私募產(chǎn)品只能空倉運(yùn)行。基于私募基金這種現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為，會(huì)有一定量的私募基金轉(zhuǎn)向A股市場(chǎng)，但轉(zhuǎn)移的資金量不會(huì)太大，畢竟新三板私募的封閉期也多是在兩到三年，在一定程度上限制了新三板市場(chǎng)的資金外逃，故IPO重啟總體上對(duì)新三板的流動(dòng)性影響不會(huì)很大。

IPO放開，企業(yè)上市還會(huì)選擇新三板嗎？

IPO放開，又燃起企業(yè)的A股上市夢(mèng)嗎？在IPO暫停期間，很多企業(yè)表態(tài)，企業(yè)本想通過IPO上市，但因?yàn)闀和５戎T多因素，故轉(zhuǎn)戰(zhàn)新三板上市。這話說得跟真的一樣，不排除里面會(huì)有個(gè)別企業(yè)在上市選擇中存在糾結(jié)的心理，而這些糾結(jié)的企業(yè)往往是本身資質(zhì)存在一定可變性的問題。

IPO和新三板面對(duì)的企業(yè)群體是完全不同的，真正想上主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)不會(huì)選擇新三板，IPO對(duì)企業(yè)的體量、規(guī)模、財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)是極高的，如果企業(yè)能夠達(dá)到IPO的標(biāo)準(zhǔn)，何必要在流通性弱的新三板中徘徊呢！的確，很多人對(duì)新三板評(píng)價(jià)頗高，期待新三板能夠成為中國(guó)的納斯達(dá)克，中介機(jī)構(gòu)也拉攏企業(yè)走新三板上市渠道，上市速度快，掙錢快。不過筆者始終覺得新三板更像美國(guó)的粉單市場(chǎng)，納斯達(dá)克成交活躍、換手率高，對(duì)信息披露的標(biāo)準(zhǔn)高，這些都是新三板不具備的優(yōu)勢(shì)，如果企業(yè)達(dá)到了IPO的標(biāo)準(zhǔn)，走IPO的通道還是首選。

但能走IPO通道的企業(yè)仍是少數(shù)，對(duì)于中小企業(yè)而言，新三板是非常好的融資平臺(tái)，能夠解決初創(chuàng)企業(yè)融資難題、資源整合的難題。如果把中小企業(yè)比喻成工薪階級(jí)，新三板是當(dāng)?shù)氐闹袡n商場(chǎng)，IPO是高檔商場(chǎng)，盡管開設(shè)了高檔商場(chǎng)，但不會(huì)影響工薪階級(jí)在中檔商場(chǎng)中購物，極少數(shù)條件好的工薪階級(jí)會(huì)嘗試著去高檔商場(chǎng)逛逛，這就是IPO暫停期間，18家新三板企業(yè)擬IPO計(jì)劃，但大多數(shù)想上新三板的企業(yè)不會(huì)受IPO的影響。他們的核心需求是解決融資，新三板的融資效率高、融資成本低，2015年前十個(gè)月掛牌企業(yè)通過定增募集資金1984次，募集資金總額高達(dá)896個(gè)億，超過創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)定增融資總額。分散的看，每次融資的資金平均4517萬，數(shù)量雖不僅創(chuàng)業(yè)板企業(yè)一次定增的量大，但卻能解決中小企業(yè)的燃眉之急。因此，該上新三板的企業(yè)仍然會(huì)走新三板的通道，該上A股市場(chǎng)的企業(yè)大多也仍然會(huì)堅(jiān)定IPO通道，會(huì)存在一定的局部影響，但影響不會(huì)很大。

筆者真心希望，未來的資本市場(chǎng)能夠越來越開放，逐漸脫離計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的歷史遺留問題，讓更多的企業(yè)能夠在資本市場(chǎng)中釋放企業(yè)的能量，讓更多中小投資者享受到優(yōu)質(zhì)的投資回報(bào)。新三板的轉(zhuǎn)板制度和分層制度也在逐步完善中，盡管現(xiàn)在新三板與納斯達(dá)克相距甚遠(yuǎn)，但新三板是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下形成的，扮演著基礎(chǔ)的證券市場(chǎng)，更貼近西方資本市場(chǎng)模式，未來必定也能孵化出更多的BAT！