本周債券市場震蕩有所加劇。其中，國債指數周二和周三連續收陽，并創下了近期新高，但昨日盤中回落，一度擊穿5日和10日均線；企債指數和公司債指則基本走平，不再往下延伸。對近期債券市場走勢，我們依然抱有希望，尤其是股市震蕩，對債市而言更多的是機會和希望。

本周債券市場震蕩有所加劇。其中，國債指數周二和周三連續收陽，并創下了近期新高，但昨日盤中回落，一度擊穿5日和10日均線；企債指數和公司債指則基本走平，不再往下延伸。對近期債券市場走勢，我們依然抱有希望，尤其是股市震蕩，對債市而言更多的是機會和希望。

從近階段行情觀察，9月末以來的本輪債市大漲，正隨著市場謹慎情緒的上升逐步轉為寬幅震蕩。盡管中短期內貨幣寬松的整體環境仍有望延續，但綜合貨幣政策和財政政策分析，債市未來難再現流動性的超預期寬松。一方面，央行有關“不能過度放水，妨礙市場有效出清”的表態，以及美聯儲加息等外部環境因素，將會明顯約束貨幣放松力度；另一方面，近期財政政策悄然發力的政策信號，也將有望部分替代貨幣寬松，并可能加大新債長期供給。

不過，盡管多種跡象顯示，債市短期內有可能調整，但從市場的角度來看，經歷過去幾個月權益市場的大幅調整，投資者整體風險偏好已發生了變化，而債市有效供給正持續處于歷史低位，加上資金面在央行的呵護下仍將持續寬松，債券牛市大概率長期可持續。

從宏觀面看，當前經濟基本面仍弱，債券市場仍受基本面的支撐，利率在大趨勢上沒有大風險。短期看，債券收益率已處在2012年乃至2010年以來低位，10年國債收益率一度跌回2009年初水平，但當前經濟環境要好于2009年初，利率繼續向下突破的難度較大。同時，隨著年底臨近，機構鎖定盈利情結較濃，容易放大利空而忽視利多。而且，此階段市場機構操作偏謹慎，債市整體收益率持續低位盤整，導致買盤觀望心態增強。

事實上，自7月以來，因股災引發的避險情緒升溫和資產慌，倒推資金加速從權益市場流向債券市場，債券市場上演了一場從短端到長端、從信用債到利率債、從杠桿到久期的完美輪動，不論長端無風險利率還是期限利差，都降至歷史較低水平。隨著10月以來A股持續反彈，債券市場調整壓力也開始積聚。進入11月后，10年期國債和國開債圍繞3%和3.5%的中樞震蕩，利率繼續下行動力不足。

值得注意的是，繼山水水泥20億元超短融違約后，云南煤炭行業龍頭——云南煤化工集團也加入債務違約行列。信用債頻頻出現違約事件，明顯放大了債市波動。但在部分債基基金經理眼里，目前債券價格的波動反而可能提供一個中長期的買點。從過往歷史來看，短期違約事件給市場造成了一定恐慌情緒，不過這些債券最終都得到了兌付。即便真有債券最終無法償付，也僅是個別事件而非普遍現象。未來，債市投資需要注重個券風險，信用甄別將成為重中之重，但這并不影響目前經濟環境下債市“慢牛”的格局。

此外，近期需要關注的是IPO重啟對債市的負面影響。一方面，根據證監會安排，年內28家公司仍將按照老辦法發行新股，巨額凍結資金對資金面的沖擊不可避免。根據測算，預計10只股票網上網下的凍結資金總量1.2萬億元，剩余18只股票的網上網下凍結資金總量料為2萬億元。另一方面，在債券市場收益率已經較低的情況下，IPO重啟可能改變投資者的風險偏好以及資產配置結構，部分資金將會從債券市場回流權益市場，追逐相對更高的打新收益率，從而推動債券利率上行。

總體而言，在未來貨幣寬松力度可能低于預期的背景下，隨著寬財政逐步輪換為政策主角，債市未來將可能面臨一定流動性波動和政策預期風險。而流動性季節性緊張，以及市場獲利回吐壓力等因素的疊加，則可能使得近期債牛再起波瀾，債市將在窄幅震蕩中前行。